美元指数走弱 金银借机反弹

艾亚文

自4月中旬以来，受到美国加息预期淡化，美元走弱及国际地缘政治冲突消退的影响，多空双方拉锯，国际金价上蹿下跳，但始终未能突破盘整区间1170～1220美元/盎司。现货白银价格连续走弱，下探3000元/千克关口后企稳，近一个月以来运行于3070～3450元/千克区间内。5月中旬，由于美国公布的众多经济数据不佳，加息预期再度弱化，美元指数节节败退，金银价格迎来了进一步反弹的契机，此前国际金价1220美元/盎司的上限仿佛成了“纸糊”的天花板，现货白银价格则创近2个月以来的新高。

美国继续推迟加息时点

美国FOMC 4月议息会议并没有给贵金属市场太多惊喜。正如预期所料，美联储目前的货币政策依然是按兵不动，不过明确承认了近期美国经济的疲软态势，并强调了暂时性因素的影响。事实上，美联储对于加息影响的担忧仍然较多。经济增长、强势美元、通胀较低、就业市场，这些关键词很可能会被美联储官员频繁提及，也将是官员们推迟加息的重要理由。笔者认为，美联储虽然在措辞上早已经去掉“耐心”两字，但在接下来的几个月里很可能借口对美国经济数据进一步观察而继续推迟加息时间点。

随着美国经济回暖，大量海外投资资金回笼到美国市场，将直接致使美元持续走强。然而，近期美元指数多次在100整数关口却步回调。这其中，美联储官员的口头干预作用不可小觑，原因很可能来自美联储对于美元涨势过快的担忧。

从外围经济情况来看，一些国家央行纷纷选择宽松货币政策，也推动美元被动升值。欧元区及中日央行的“大宽松”货币政策应接不暇，非美经济体的消息扮演不容忽视的角色。3月，欧洲央行再次启动量化宽松性货币政策。日本央行也不甘示弱，布其后尘展开了对宽松货币政策的追捧。此外，中国经济出现了明显的下滑迹象，中国央行也在不断加大宽松力度。

上述情形或许会让美联储大佬们更加按捺不住：节节攀升的美元面临着四面楚歌的境地，而在强势美元的背景下，美国经济复苏锐气可能受到挫伤，这或许会促使美联储放慢加息的步伐。另外，受到低油价的影响，美国通胀水平持续低于美联储长期目标。短期来看，美国正享受着低油价所带来的消费狂欢，低通胀仍然是美联储所担忧的问题。这或许让美联储在加息之前留足时间再次慎重斟酌，给加息一定的缓和空间和时间。

从美国经济数据来看，近期公布的美国一季度实际GDP初值增长仅为0.2%，远不及预期和前值，创一年内最低增长速度。美国4月新增非农就业人口为22.3万人，小幅低于预期值22.8万人。不过新增就业人口重回20万人上方暗示劳动力市场重回正轨，而失业率走低至5.4%，创7年新低。尽管失业率下降，但市场的加息预期再度降低，原因就在于薪资增速的缓慢，低于预期的薪资增速难以支撑通胀预期上升。此外，美联储监测的劳动力市场综合指标——美国4月就业状况指数LMCI进一步恶化。4月美国LMCI下跌至-1.9，低于前值，表明美国就业市场尚未摆脱低迷的状态，进一步降低了美联储近期特别是六七月加息的可能性。

美联储很可能期望在确定下一季度的指标好转后再调整货币政策。下一期的FOMC会议将在6月中旬举行，而美国二季度的GDP初值在7月30日才会公布，由于时间上不衔接，让六七月FOMC会议的加息概率再次下降。美联储对未来加息的态度仍然较为坚定，随着后期美国经济数据逐步回暖，6月加息概率的下降反而提升了未来几个月特别是9月以后的加息可能性。有关通胀率较低及强劲美元的影响等方面的忧虑料犹存，因此美联储更倾向于暂时按兵不动。这或许为贵金属市场多头提供了一个短暂喘息的机会。

目前市场上关于美联储加息的预期受到投行等机构的干扰已经大幅降温，甚至有部分激进投资者借此认为，美国不仅不会加息，反而有进一步推出量化宽松的可能性。但笔者认为，如果美联储再次出手QE，就完全颠覆了以前的加息路径。虽然美国经济复苏道路可能会比较曲折，但美国经济前景仍然比较光明，宽松性货币政策在未来一两年内很可能一去不复返。美联储更倾向于推迟加息时间，而非选择第四轮量化宽松。这也为贵金属长期走势埋下了伏笔，或许金银的反弹高度将远远小于市场预期。

希腊债务危机持续

欧洲方面，虽然目前希腊债务危机暂时缓和，避险情绪下降，但这仍将是困扰外汇和贵金属市场的不定时炸弹。希腊已经动用该国在国际货币基金组织（IMF）的紧急储备，以偿还IMF的7.5亿欧元（约合8.4亿美元）到期债务。但有消息称，希腊必须在以后的数周内补齐这笔资金。希腊政府手里的资金已低至非常危险的水平，未来几周内政府面临着如何支付养老金和公务员工资的问题，因此补回上述资金更是难上加难。

此外，6月希腊对IMF将有一笔15亿欧元的债务到期，7月和8月希腊对欧洲央行将有总额30亿欧元的债务到期。希腊这种“拆东墙补西墙”的做法很可能只能缓解一时之需，紧急储备资金虽然暂时帮助希腊摆脱了债务违约的尴尬，但希腊政府的财务窘境一旦恶化，或再次掀起贵金属市场的腥风血雨。

5月初的英国大选也让贵金属市场受惊不浅。最终，卡梅伦所在的保守党实现连任，消除了政治不确定的风险。由于英国通胀压力连续为零，为加息扫除了障碍，但卡梅伦主导的紧缩性财政政策可能会推迟加息的脚步，首次加息预计难以在今年年底之前发生。最新公布的英国央行申明表示，英国继续维持货币政策不变，将基准利率维持于0.5%的纪录低点，并将资产购买规模维持于3750亿英镑不变，这也让英镑的走势更加明确。

地缘危机缓和

地缘政治方面，也门事件或将告一段落。也门空袭之初，沙特的态度非常强硬，宣称将联合中东十国的军事力量“群殴”也门什叶派胡塞武装。但由于武力持续攻占不下，对双方势力都不利。事实上，沙特也不希望在也门问题上持续纠结。在武力无法解决问题的情况下，最终沙特或许不得不走和谈道路。其间，也门胡塞武装的态度有所转变，接受了沙特提出的5天人道主义停火倡议。

除此之外，低油价也可能是沙特当初发动武力的一个重要原因。引用国际能源署（IEA）的话来形容：石油大战才刚刚开始。为了打压美国页岩油，沙特主导的OPEC于2014年11月决定维持现有产量不变，希望通过供需关系打压油价，但油价持续过低也令沙特的收入骤减。也门事件直接刺激原油价格持续反弹，沙特的利益得到一定的保障。但近期随着双方战争进入胶着状态，油价反弹动能有所衰竭。“鹬蚌相争，渔翁得利”，中东之争也让美国在石油发展和经济军事上得到不少的利益和好处，后续也门事件仍然将是市场密切关心的问题。

贵金属将延续偏强震荡

接下来的一个月，美国经济数据仍然是贵金属市场比较关注的焦点，其次需要关注的是也门事件的最新进展，以及希腊方面的危机能否化解。目前受美联储加息预期弱化的影响，美元回调给予了贵金属反弹契机。预计未来一个月贵金属有望延续偏强震荡格局，国际黄金价格建议关注区间1170～1280美元/盎司，现货白银价格有望在3180～3650元/千克的区间偏强运行。而其他贵金属现货铂金和钯金4月的涨势明显滞后，有望在后市强势回归，赶超金银的脚步，铂金后市主要关注235元/克的压力位。