希腊伊朗终落幕 美国加息掀风云

艾亚文

金价的下跌态势或将随着美联储加息周期的启动戛然而止，加息不是宣判金价的“死期”，反而可能是金价获得重生的机会。

自6月中旬以来，希腊和伊朗方面引起的避险情绪跌宕起伏，彻底搅乱了贵金属市场。国际黄金价格在6月中旬强势上冲1200美元/盎司，由于上方压力沉重，多头溃散，随后价格滑落，7月上旬创3个月以来新低。现货白银价格走势独树一帜，6月中旬自3200元/千克一线弱势盘整，受到伊朗问题引起的原油暴跌的拖累，以及希腊退欧风险积累的负面情绪空前释放，7月7日银价雪崩，刷新历史低位。截至7月21日，银价在3000元/千克附近徘徊。

1 美元走势波澜不惊

相对于金银，美元走势显得波澜不惊，6月中旬以来一直处于弱势反弹格局之中。随着希腊和伊朗的风险问题进一步缓和，未来一个月，美国加息的话题有望再次成为引领贵金属行情的风向标。从美联储官员的意见来看，包括美联储主席耶伦在内的多数官员依旧希望在年内开启加息之路，年内加息已经板上钉钉，最好的加息时间点或许就是9月。笔者曾经多次撰文提到，美联储很可能更希望在加息之前得到第二季度的GDP数据（这个数据在7月底发布）。美联储担忧的美元涨势过快也在近几个月多次回调，或许这处于美联储的掌控和预料的范围之内，这也有利于美国甩掉包袱步入加息之路。

美国6月ISM制造业指数为53.5，连续3个月增长，6月零售销售跌落前1个月的一年来最高增速，但前3个月的增速仍然较为乐观。一季度GDP由于受到天气因素影响表现不佳，在近期公布的包括零售销售、消费者信心指数在内的相关经济数据大幅好转的佐证下，美国第二季度的GDP或强势回归。此外，通胀率也有一定的抬升迹象，CPI连续2个月出现上扬，6月PPI升幅接近3年来高位，核心PPI环比增长0.3%，创9个月新高，通胀的回升加强了市场对于美国加息的预期。

从美国就业市场来看，素有“小非农”之称的《美国ADP私人企业就业报告》显示，6月就业人数增长23.7万人，私人部门新增就业人数继续向好，创下2014年12月以来最大增幅。美国6月非农就业人口增长22.3万人，仍然以高于20万人口的增量增长。失业率为5.3%，为2008年4月以来最低。美国就业市场呈现出持续稳定的向好态势。

在此前6月中旬举行的美联储决议的最后声明基本比较温和，并没有带给市场太多惊喜，美联储维持0～0.25%的超低利率不变，预计今年会加息2次，每次25个基点。美联储称，美国经济活动温和扩张，就业增速反弹，劳动力市场松弛问题已经有所缓解，消费开支温和增长，房地产行业好转。薪资增速抬头，失业率企稳，劳动力利用率不足的问题将在某种程度上消退。美联储对美国的经济前景乐观，对当前的经济和就业市场状况的表现较为满意。美联储更多忧虑的是外围经济，包括警惕全球风险、希腊局势、中国经济等。对比表现靓丽的美国经济数据，这些担忧反而显得有点无关痛痒。

2 美元加息的市场影响

进入7月以后，美联储主席耶伦一改以往的鸽派作风，表示美联储将于今年晚些时候实施加息，并重申后续加息的步伐将是渐进的。耶伦浓厚的鹰派气息进一步坚定了市场对于美国加息的信心。美联储进入加息通道后，贵金属市场将有哪些反应？

从理论上来说，美联储加息意味着美元的进一步升值，贵金属更倾向于被宣判“死刑”，看起来贵金属继续下跌仿佛不可避免。但事实上，从美国货币政策的历史数据来看，首次加息后，美元指数反而有走弱的迹象，而贵金属中长期走势反而比较强势。这或许让大多数投资者感到困惑。

2.1 美元加息对金价的影响

从美联储的货币政策历史资料来看，每轮货币政策周期均持续了十年之久。笔者统计了离目前最近的2次美国首轮加息的时间，1994年2月，美联储将基准利率首次提升0.25个百分点，但是金价并没有再刷新此前1年创下的340美元/盎司的历史低点，反而出现弱势反弹的格局，甚至在半年后累计反弹了近10%。十年之后的下一个经济周期中，美联储的首轮加息出现在2004年6月，加息后金价以不可思议的速度上涨，到当年年底的时，最高涨幅甚至超过了15%。这个惊奇的事实颠覆了人们以往的惯性思维。

2.2 美元加息对外汇市场的影响

1994年2月加息初期，面对上方100的整数关口，美元指数仿佛还触手可及，但随后美元持续走弱，甚至在一年以后跌到了80附近。2004年6月，美元在加息的最初几个月顶住压力，跌幅空间有限，但到了当年9月，美元一路下滑，竟然同样跌至80附近。可见，加息反而令美元指数走弱，金价逆势上涨。笔者认为，加息之前，市场对加息的担忧情绪随着金价下跌已经逐渐被市场消化，而加息之后，市场的目光更多地转移到美国经济是否能持续稳定增长，以及通胀是否会上升，因此产生了新的担忧情绪。

历史是否会重演？我们很可能会看到一个不可思议的结果，金价的下跌态势或将随着美联储加息周期的启动戛然而止，加息不是宣判金价的“死期”，反而可能是金价获得重生的机会。

3 希腊负面情绪空前释放

6月中旬以来，贵金属市场始终被风险事件所主导，希腊危机则是核心的话题。6月底是希腊出现债务危机以来最黑暗的日子，希腊实施资本管制，所有银行、股市暂停营业。此后，欧洲央行表示，维持希腊紧急流动性援助（ELA）上限不变，但将调整ELA抵押品折扣率。这意味着，希腊将无法再从欧洲央行获得更多的援助，希腊国内资本市场出现“断粮”危机，而债权人和债务人也展开了一场马拉松式的拉锯战。

随后的公投再次给予希腊沉重的打击，公投结果显示，61.31%的希腊选民反对援助协议。至此，希腊成为第一个债务违约的发达国家。希腊救助谈判在一片期盼中被延后，由于对希腊的第三轮援助谈判开展得非常艰难，欧盟峰会被意外取消。此前，这次会议被认为是对希腊的最后“判决”。最终，希腊问题积累的负面情绪空前释放。

直到7月中旬希腊问题才迎来曙光，欧元区终于就希腊第三轮救助达成一致意见。但是这只是对前一次的救助方案达成一致，第三轮救助的谈判才刚开始，希腊后续依然面临诸多挑战。由于大量资金外流，希腊银行必须依赖欧洲央行的紧急流动性援助，短期内还需要大量的资金。而希腊在经济体制、政治及社会方面面临着诸多棘手问题。

4 伊朗核问题尘埃落定

伊朗核问题最终尘埃落定，终于让市场吃了一颗定心丸。自6月下旬开始，伊朗核谈判问题就一直牵动着市场神经。虽然市场对于伊朗核谈判的最终结果都持乐观态度，然而核谈判并非一帆风顺。最终，核谈判各方决定将6月30日的最后期限延期。但直到7月14日，伊朗与伊核问题六国就伊核问题才达成正式协议，持续10年之久的伊朗核问题争端终于尘埃落定。

在谈判过程中，由于市场对于伊朗最终的谈判结果一直保持相对乐观的态度，后市投资者更担心由于解除制裁伊朗的大量原油可能推向市场。7月初油价连续3个交易日暴跌，受到伊朗核问题引起的原油暴跌的拖累，以及由于希腊退欧风险积累的负面情绪空前释放，7月7日现货白银价格雪崩暴跌，跌幅为4个月以来最大。

5 结语

未来一个月，随着希腊债务危机和伊朗核问题逐渐明朗，风险事件或将风轻云淡，贵金属和外汇市场的目光将重新汇聚到美国市场和美联储的最新动态上。美国第二季度的GDP数据及美联储的7月FOMC会议将是市场最关心的话题，金银价格有望继续寻底。此外，不得不警惕美元指数有再次走强，甚至有冲击100整数关口的可能性。现货钯金和现货铂金近期表现弱势，受到希腊问题及中美市场需求的不确定性因素影响，现货铂金跌至2009年2月以来最低，现货钯金也触及2年多以来的新低，未来一个月走势或仍然不甚乐观。

从中长期来看，金银仍然有反弹的可能性，特别是金价，笔者在对比美联储加息历史资料发现，一旦美联储启动加息周期，金价上涨的概率反而会更大。如果美联储在9月正式启动加息周期，金价走势或许会出现重要转折点。

收稿日期：2015-07-21