可转债 “黑马”雄风不再？

赵文佳

2014年A股逐渐步入牛市行情，受益于此，去年普通股票基金平均净值上涨25.62%，混合基金平均上涨21.34%。但股票型基金的收益水平却被一只脱颖而出的“黑马”瞬间“秒杀”——可转债基金去年的平均收益率达到了70.86%。

但随着A股站上4000点，可转债的波动幅度也开始加大。4月9日A股出现大幅震荡调整，当日在1700多只有可比数据的各类基金产品中，净值跌幅最大的前7只基金均为可转债基金。

在目前节点可转债还有多少投资价值？哪些因素影响着可转债的净值变化？投资可转债需要注意哪些风险？

“黑马”

“可转债是一类在一定条件下可以转成股票的债券，兼具债券和股票的双重特征。可转债基金以可转债作为主要投资标的，通常约定最低的转债投资比例。”新华基金“新华阿里一号保本基金”基金经理姚秋对《英才》记者介绍，“由于去年下半年蓝筹行情较为猛烈，而当时市场上的转债正股以蓝筹为主，因此转债基金整体都有不错的表现。”

4月13日，上市公司浙能电力发布公告称，去年10月13日发行的可转债正式进入转股期。浙能电力可转债的初始转股价格为 5.66 元/股，而《英才》记者查阅，4月13日浙能电力的正股收盘价已达到8.27元，较初始转股价溢价高达46%。

如果浙能电力继续维持在当前股价附近，估计很快会触发强制赎回机制。

根据浙能电力的可转债募集说明书规定：如果公司股票在任何连续30个交易日中有至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

而设计为六年期的浙能电力可转债票面利率第一年为0.5%、第二年为0.7%、第三年为1.0%、第四年为2.0%、第五年为2.5%、第六年为2.5%。

这就意味着，一旦达到触发强赎机制的边缘，浙能电力的可转债持有人会纷纷转股。随着A股的持续走强，致使可转债纷纷触发强制赎回机制，导致市场上的可转债成为稀缺品种。

国信证券统计数据显示，去年四季度转债累计转股金额约684 亿，赎回金额约0.24 亿，从新增供给看，四季度新发转债4只，合计183.8 亿元：浙能转债（100 亿元）、洛钼转债（49 亿元）、歌尔转债（25 亿元）、格力转债（9.8亿元）。

而今年初到4月，已退市转债导致存量转债规模缩减了683亿元，相比年初存量转债1203亿元的规模，转债市场规模减少近一半。与之形成强烈反差的是，年初至4月新转债上市总规模只有70亿元左右。

“从今年初开始，以石化转债、平安转债、工行转债、中行转债为代表的大盘转债陆续到期，目前存续的转债量已经大幅萎缩，而新的供给尚未较大出现，导致目前可投标的极为稀缺。”姚秋表示，“一些不能投股票或受股票仓位上限制约的债券基金希望分享股票市场收益，同时具有最低转债仓位限制的转债基金对转债具有刚性需求，因此转债市场出现了需求大于供给的情况，导致为数不多的存续转债出现大幅溢价，出现溢价的原因不在于对未来价格的预期，而在于暂时性的供需失衡。”

可转债可投资标的的收缩，使得在新转债发行时出现了“抢筹”的现象。

后市如何

4月9日，A股出现大幅震荡调整，一般而言，股市的震荡会致使股票型基金净值的剧烈变化，然而据天天基金网数据显示，4月9日当天在1700多只有可比数据的各类基金产品中，净值跌幅最大的前7只基金均为可转债基金，跌幅从5.2%到3.28%不等。

“对于纯债溢价率较高的转债，股性往往较强，正股与转债的价格表现往往具有较高的相关度，此时应该防范正股价格的变化给转债价格带来的风险。”姚秋对《英才》记者表示，“其次，对于转股溢价率较高的转债，应防范供需的变化带来的溢价率扩大或收缩对转债价格的影响;另外，转债发行人的信用状况也应引起投资者的重视，在发行人经营状况恶化的情况下，转债到期还本付息可能会存在压力。”

浙能电力在可转债募集说明书中也对相关风险做出提示：在可转债触发回售条件时，若投资者提出回售，则公司将在短时间内面临较大的现金支出压力。

而且，浙能电力本次发行的可转债未提供担保（公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元的公司除外），因此，若公司经营活动出现未达到预期回报的情况，可能影响公司对可转债本息的按时足额兑付，以及投资者回售时的承兑能力。

因此，高溢价、股市的波动等都影响着可转债的价格变化，“在供给小于需求的市场上，转债出现了暂时性的高溢价，这种溢价的放大和缩小具有较强的投机性。”对于目前的可转债投资，姚秋建议，“在新的供给尚未释放之时，这种状况可能还会持续一段时间。随着转债发行的不断增多，未来供需失衡的情况有望得到缓解，届时可以围绕转债的内在价值捕捉投资机会。”

姚秋表示，转债可以大致地看成债券和看涨期权的组合，具体量化一下，投资者一般从纯债价值和转股价值两个方面来衡量转债的内在价值，与此相对应的两个指标是纯债溢价率和转股溢价率。

当转债的价格在100元（一般可转债的发行价格）附近时，可以以同资质、同期限的债券作为参照，来计算纯债溢价率并以此来度量转债的纯债价值;另一方面，可以将转债的转股价值与转债的市价进行对比来确定转股溢价率。“通常来讲，这两个指标越小，转债的价值越大，当转股溢价率为负值时，可以通过买入转债转成股票的方式，实现套利。”