在线教育“教育”了谁？

杨天楠

前一段时间朋友圈有个笑话是这么说的，A股交易员给美股交易员打电话：“喂，你看我们A股的全通教育再涨估值就要去100倍了”，“100倍市盈率不是很正常嘛？我们这里的互联网公司遍地都是100倍PE”，“不，我说的是PB100倍。”

还有个笑话也流传甚广，有两家公司，每股收益均是5毛，净资产同是3块多，净资产收益率亦17%，二者股价应该相差多少？答案是，一个3块8，一个348。第一家公司，是农业银行（601288.SH）;第二家公司，叫全通教育（300359.SZ）。

就是这样一个股票，上市14个月业绩平平，股价却由36.37元一路飙升到最高348元，成为A股第一高价股。而随着网络流传“证监会将严格打击创业板、中小板股价操纵行为”的传言让更多的投资者对全通教育的高股价产生了质疑，短短不到十个交易日，曾经的第一高价股就大跌到了4月8日最低238元的收盘价。

有人戏言，全通教育名副其实，先把空头教育了一通，又把多头教育了一通。这场资本游戏中，教育者是机构和上市公司，受教育的却是广大的散户。

全通教育就是这样一个神奇的上市公司，上市之初，许多媒体就敏锐地发现了这家公司的蹊跷，这家主营业务是什么呢？根据全通教育自己的定义，就是“首家家校互动信息服务上市公司”，做的是一个叫做校讯通的产品，老师通过给家长发短信来及时告知孩子的学习情况，说穿了就是一家SP公司。

在SNS高度发达的今天，这样一家仅仅依靠90年代技术和相对的市场垄断地位，凭借一系列资本概念炒作就获得了机构和散户的共同追捧，不禁让人深思。而与此同时，大家猛然发现，A股一夜之间出现了许多在线教育概念股，甚至连*ST路翔和*ST新都这样面临摘牌风险的个股都借助在线教育的概念一飞冲天。

突然火了

要说清楚在线教育为何得到资本青睐，我们先来看一下教育培训行业。教育培训行业从来是一个知识密集型的行业，而不是资本密集型的企业。好教师这种智力资源很稀缺，任何一个教育培训机构都不敢对自家的名师任意压榨，否则名师带着学生一走了之，迅速就能聚拢粉丝开一个新机构。

这就决定了教育培训行业长期以来都是一个相当分散的市场，很少有企业能够成为一个细分领域的绝对寡头。事实上之前教育培训企业是不允许在A股上市的，只能通过VIE结构在海外上市。即便上市之后往往日子也不好过，俞敏洪曾经无奈的表示，成为一家好的上市公司，要做到收入增长多少，利润增长多少，以及人数增长多少。但对于一个教育机构来说，它最大的可持续性发展的保障，在于它的教学质量，并不在于每年学生增加了多少，这就是矛盾，而且还难以平衡。

规模和质量的不可兼得是教育培训行业不受资本青睐以及规模成长瓶颈的症结。而随着移动互联技术的进步以及MOOC（大型开放式网络课程）的兴起，让超越时空的大规模知识传递成为了可能。2012年开始，美国的顶尖大学陆续设立网络学习平台，在网上提供免费课程，Coursera、Udacity、edX三大课程提供商的兴起，给更多学生提供了系统学习的机会。

今天无论你此时坐在哈佛的图书馆还是在中国三线城镇的小网吧里，只要有网络，你就能通过互联网享受到相对均等的教育资源，许多人相信，未来的教育最终会像自来水和WIFI一样让每个人都能随时随地的获得。

刚过去的2014年，美国在线教育领域的投融资总额达18.7亿美元，比上年增长了55%，而在国内，在线教育领域的投资额度也在不断地攀升。据不完全统计，2014年在线教育领域投融资主要涉及到了外语教育、K12教育、早期教育、IT教育、出国留学、职业教育、平台类等七类，合计投融资金额超过44亿元。

尤其是在今年3月两会上，“互联网+”战略成为整个中国经济产业聚焦的热点。而“互联网+教育”则是最好的结合体，引来了各路资本的追捧。仅在3月最后几天里，先后有多家在线教育平台获得巨额融资。

如何估值

越来越多的钱来了，但问题也来了。目前整个在线教育行业，从概念催生到市场火热只有三年的时间。这三年来，对于投资者来说还有很多问题没有找到答案，比如在线教育领域的整体盈利模式依然还在探索，没有盈利，估值和股价的高企就不可持续。

去年A股突然冒起来的手游概念股，好歹还能为企业带来盈利增长和现金流。而今年的上市企业纷纷转型去做在线教育可都是要烧钱的。事实上在美国，在线教育类公司无法获得大额的融资也正是因为此。去年售卖课程认证证书的Coursera找到了一个相对清晰但缺乏想象力的盈利模式，而对于更多的企业来说，只能眼巴巴的等着钱烧完再去盼下一个金主。

对于现在集体排队上市的教育企业来说，危机还并不仅仅在于此，最近正在借壳*ST新都上市的华图教育，初步承诺2015—2018年的利润分别不低于1.8亿元、2.3亿元、3.1亿元及3.4亿元。高利润成长的承诺让*ST新都连续多个涨停，但事实上考虑到华图教育已经占领了公务员培训市场接近70%的市场份额，在池子有限的情况下利润翻番，并不容易。或许最终还是会通过并购的方式来实现。

除了缺少清晰的盈利模式以及业绩增速难以保障之外，A股的在线教育概念到底能够火多久，还依赖于一些非市场的因素。公立学校一直都是采购在线教育产品和服务的主要客户之一，这类客户的预算往往有限，采购的流程又很长，政府机构的决策机制相对不够灵活，这都会对急切希望打开市场、扩大营收的在线教育企业带来很大的挑战。

说了这么多，该涨的股票依然会涨，中国的资本市场谁也猜不透。还记得这个月发布年报的同时，全通教育还发出了一份《致投资者的公开信》，并以“不忘初心，方得始终”作为开头。不知道全通教育的高管们的初心是什么？如果是希望通过互联网来实现教育进步，我举双手支持。如果只是想把资本的泡沫吹得再大一些，对不起，我们已经有了贾跃亭。