再回头是百年人

再回头是百年人

最近一个月来最值得讨论的专业财经话题，不是A股再度暴跌，而是8月11日央行突然启动的人民币汇率“三连贬”。

自从10年前启动人民币浮动汇率改革以来，人民币汇率进入了一个相当长期的上升通道，这一上升通道尽管斜率不够陡峭，但恰如巴菲特梦寐以求的滚雪球模式——“足够湿的雪团+足够长的斜坡”——给相当数量国内的CFO们创造了丰厚的汇兑损益。

但是，出来混，迟早都是要还的。我曾经在当初汇改之际写过一篇短评，题目叫“一日长于百年”，意思是说人民币汇率由固定汇率改为浮动汇率意在逐渐争夺全球金融的定价权，在过去的一百年间，这一定价权有1/3的时间在伦敦金融城，其余的时间毫无疑问是在华尔街。而这一定价权的争夺和让渡，往往其间纠结无数惨烈的金融绞杀争斗，尽管我从不相信任何的货币战争阴谋论。

对于此前安于把汇率放在一个固定公式里简单算数的CFO们来说，浮动汇率可谓是将资金管理从四则运算的水平一下子升级到微积分的高度上来了。套用一句俗语，一“浮动”成千古“慎”，再回头是百年人。正因为全球金融市场充满着浮动、波动，因此对于汇率风险的防范，已经成为当下日益国际化的中国企业的共同挑战了。

根据国内多方口径的统计，随着海外融资通道的日益通畅，截至去年底，中国企业的美元负债总数已经达到了一个相当高的规模，总量已经不低于1万亿美元。根据我和很多CFO交流的情况来推测，这1万亿美元负债基本上超过90%是以敞口的形式来应对汇率风险的。长达10年的单边升值滚雪球游戏，已经让太多的CFO把人民币汇率的走向每年都设定为上升多少百分点的假设。而从8月11日人民币汇率以调整中间价的方式开始一轮构思精巧的贬值过程以来，下跌幅度已经达到5%，这也意味着9000亿美元的敞口负债一下子增加了450亿美元的负担，考虑到年底人民币汇率贬值的趋势仍有相当空间，保守估计可能会带来800亿～1000亿美元的贬值损失。这个数字已经比现在释放出来的减税空间大很多了。

所以我才用“慎”字来概括浮动汇率下的汇兑损益管理。坦率说，即便是老牌跨国公司也不愿意在汇兑损益上谋求太多的利益，因为利益与风险是对称关系，汇兑损益越大，也就意味着你资金管理的货币倾向越是单边的，一旦遇到比较大的金融市场波动，这种单边的资金管理策略一定会造成比较大的损失。

因此，CFO们应该逐渐学会将汇率损益控制在主营业务利润波动的范围以内，不要让它这个公司运营的小小配角总是试图抢正常经营的大戏，比如国内的几大航空公司，前几年的汇率损益之丰盈大大掩盖了其亟待改进的运营效率低下问题，以至于产生出超级盈利能力的虚幻感……