德银：中国经济结构现改善迹象

竹子俊

国家统计局近日公布的2014年经济数据显示，2014年第4季度GDP增长7.3%，略低于前三季度7.4%的平均值，全年GDP增长率为7.4%，低于2012年和2013年的7.7%。

对此，德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士发表报告表示，中国的经济结构已有改善的迹象，表现在：在城镇化步伐减缓的背景下，劳动力市场依旧保持良好弹性；消费和服务业在经济中的比重有所增加。

报告认为，2014年GDP总体表现平稳，但一些数据显示经济面临下行压力。目前的低通胀水平为货币政策的进一步宽松提供了空间。报告称，去年通货膨胀率一直维持在较低水平，CPI同比增长率从5月的2.5%逐步下降到12月的1.5%，低于2005年到2013年间CPI月均增速3.0%的幅度。PPI同比增长率则在12月份降至27个月以来的最低水平-3.3%。M2在2014年增长了12.2%，这是1990年以来最低的年度增长率。社会融资总量同比增长了14.1%，为2006年以来的新低。

上述实体经济中存在的风险和温和的通胀环境，极有可能推动央行在2015年放松货币政策，将基准利率下调50个基点，将存款准备金率下调100个基点。报告预计，除放松货币政策外，中国还将积极扩大财政支出，双管齐下，在2015年下半年将GDP增速拉回至7%以上。

德银称，目前已有迹象表明中国经济正在经历重大结构性调整：城镇化速度放缓，劳动力市场保持良好弹性，经济结构再平衡取得进展。

报告显示，城镇化进程已经放缓。截至2014年12月，共有54.8%的中国人口生活在城市里，比2013年高出1‰，这是自1995年以来的最低增幅，在1995年到2013年间，城镇化率平均每年提高1.3‰。

尽管经济增长在2014年放缓，但就业市场紧张依旧。2014年，劳动力数量下降了370万。劳动力市场需求量与供给量的比例由2013年的1.1上升到2014年末的1.15，创下2001年以来的最高水平。德银预计，在此结构性拐点之后，劳动力供给在可预见的未来将继续下降。劳动力供给量的下降会让劳动力市场继续保持紧张态势。2014年，居民人均可支配收入实际增长8%，又一次超过了GDP增速。这种趋势的延续和社会保障改革的推进有可能提振消费，但另一方面也可能为企业盈利带来压力。

经济放缓的另外一个积极面是经济结构调整成果已有所展现。报告指出，2014年消费对经济增长的贡献率为51.2%，上涨了3‰；投资占GDP的比例则有所下降。此外，就实际增加值而言，服务部门的增速（同比增加8.1%）超过了工业和建筑部门的增速（同比增加7.3%）；而按名义增加值计算，第三产业固定资产投资增速（同比增加16.8%）超过第二产业固定资产投资增速（同比增加13.2%）。这可能标志着中国已开始了为期数年的经济失衡矫正过程，这应起到促进经济持续发展的作用。

德银在报告中维持此前对2015年全年GDP增长7%的预测。报告预计，地方政府面临的财政压力，尤其是中小城市房地产投资的走弱，将导致经济增速在上半年放缓至6.8%。在此影响下，政府或将放松财政政策和货币政策，将存款准备金率和基准利率分别下调100个基点和50个基点。