社会融资规模运用可行性分析

□文/杨 珂（新疆财经大学统计与信息学院 新疆·乌鲁木齐）

社会融资规模运用可行性分析

□文/杨 珂
（新疆财经大学统计与信息学院 新疆·乌鲁木齐）

本文对1994年和2011年中国人民银行公布货币政策中介指标的经济背景情况分别进行分析，运用央行最新公布的中国各地方社会融资规模的截面数据进行统计分析。最后，集中比较各方面的因素，对社会融资规模推进的可行性发展得出结论。

社会融资规模；M2；地方融资规模

收录日期：2015年2月27日

一、引言

从2011年起，我国宏观调控引入了一个新的指标概念，这就是社会融资规模。温家宝在第十一届全国人民代表大会第四次和第五次会议上两次指出，要保持合理的社会融资规模。社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，是全面反映金融对实体经济的资金支持以及金融与经济关系的总量指标。根据中央银行最新发布的文件中，从指标构成看，省（市、自治区）社会融资规模=人民币贷款+外币贷款（折合人民币）+委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑汇票+企业债券+非金融企业境内股票融资+保险公司赔偿+投资性房地产+其他。社会融资规模的含义更广，更具有代表性，但是存在着很多不确定性和金融风险。在新的经济形势下，社会融资规模能否很好的作为货币政策的中介目标，是本文所关注的焦点。

二、基于截面数据对社会融资规模的结构分析

我们注意到2014年2月20日央行首度公布了第一张地区社会融资规模统计数据表。这是前所未有的，值得引起我们的重视。其实早在2012年央行就已经建立地区社会融资规模统计制度。经过两年的摸索，地区社会融资规模统计质量和时效性明显提高。由于统计口径原因在中央和地方之间的数据一直有差距，但从目前汇总的地区社会

融资规模与全国数据间的误差率一直稳定在0.2%左右，比2011年下降1.6个百分点，而在2014年3月份陆续公布的2013年中国GDP数据中，全国31个省的GDP总和约为63.07万亿元，而国家统计局初步核算的2013年全国GDP则为56.88万亿元，31个省份GDP总和已超过全国总量6.19万亿元，这种现象很大程度是归于GDP的重复计算问题，而盛松成在2013年发表文章，他通过社会融资规模的统计原则和债务和债权角度分析出社会融资规模并不存在重复计算问题，很好的说明社会融资规模误差明显低于汇总的地区GDP数据与全国GDP的误差水平，已基本符合统计数据发布的条件，具有很大的可行性。地区社会融资总额呈现出东高西低的趋势，人民币贷款依然占有绝对的比例，其他六个融资指标只是作为社会融资规模中的补充。

对全国31省及自治区8个指标分析，社会融资规模资金数总共为162，359亿元人民币，其中人民币贷款为83，001亿元，超过一半的社会融资资金，非金融企业境内股票融资占比最少，仅有2，218亿元。而且8个指标的平均数均都大于中位数，说明分布是右偏的，中位数更能代表数据集中的趋势，对于不同指标数据离散程度用离散系数这个统计指标。从计算结果分析出：因为人民币在其中所占比例比较大，所以社会融资规模基本上与人民币贷款的离散程度是一致的，大致都为0.66。而未贴现银行承兑汇票、企业债券、外币贷款的离散系数较高，说明这三项的稳定性不高，各个省差异比较大，这三类是发达地区地方资金流动性强过其他地区的一个原因，高流动性更有可能用于借入资金，以扩大投资或增加消费，从而推动总支出水平上升。

其中，从企业债券的峰度和偏度来看是属于极端类型的右偏尖峰图形，体现出在这个指标上东、中、西部的差距所在，而且在将来一段时间内有拉大差距的趋势。在欧美发达国家中，公司债券是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式，尤其是在20世纪80年代后，又成为推进金融脱媒和利率市场化的一只重要力量。但是在中国，存在资本市场融资的政府主导、企业债券市场的严格政府管制、企业债券市场的严格政府管制，所以企业债券实际上属政府债券，它的发行受到行政机制的严格控制。中、西部缺少高效率的民营企业，反映了我国对地域间大型国有企业改革的力度还有改进的空间，经济不发达的省份缺少建立起与现代企业制度相适应的真正的企业，只有这样才能为企业债券市场的发展开辟广阔的前景。其次，企业债券虽然可以由非股份公司的企业发行债券，但发行主体是股份公司，而东西部股份公司的数量有明显差距。

从地区社会融资规模数据中可以分析出：2013年我国地区社会融资规模最多的前六个地区集中于东部六省市，即广东、北京、江苏、山东、浙江和上海。其中，广东的社会融资规模高达13，826亿元位居于榜首。而宁夏最少，仅有664亿元，二者相差20倍之多，这反映了区域融资规模的差异性。但是，比较之前年度的差异量，发现融资的区域不平衡状况还是有明显改善。2013年，东、中、西部地区社会融资规模分别占同期地区社会融资规模总额的52.2%、19.6%和21.9%；目前，不同地区的融资结构存在较为明显的差异。由上面可以分析出，从融资规模总量来看东部发达省份依然占有绝对的优势，从占比来看西部社会融资量虽略大于中部，但是单从西部各省来看，社会融资总量和其下各类指标来看，平均仍低于中部省份，地域社会融资规模的区别基本和经济发展温和。这正好验证了社会融资规模也对经济增长、物价水平、投资消费等实体经济指标有很大的相关性，社会融资规模是反映金融与经济关系的良好指标。

通过计算可以知道，中、西部地区新增人民币贷款占其社会融资规模的比例分别为51.8%和54.6%，比东部地区分别高2.4个和5.2个百分点；中、西部地区融资对银行贷款的依赖度明显高于东部地区，东部地区直接融资占比较高，东部地区直接融资占其社会融资规模的比例为13.5%，比中部和西部地区分别高1.5个和3.0个百分点。这不难理解，由于东部发达地区金融业比较发达，金融手段比较丰富，所以在银行的直接贷款的依赖并不向中西部那么强，东部地区的民间借贷的样式多，在整个地区内比较普及，这导致了直接融资占比高。也就是说，尽管社会融资规模目前仍主要集中于东部地区，但我国西部地区社会融资规模增速明显快于东部，占比有所上升。这表明，金融对我国西部地区的支持力度进一步加强。

从上面分析可以说明中央银行已经认识到今年来我国金融市场发展较快，金融结构呈现明显的多元化态势。宁夏、吉林、新疆的新增人民币贷款占地区社会融资规模的比重最高，分别为86%、71%和67%。并且由上面分析得出宁夏的整个社会融资规模也是最低的。另外可以看出，在我国31个省份及自治区中，北京、天津、河北、山西、黑龙江、上海、福建、山东、湖北、重庆、云南和青海的新增人民币贷款占地区社会融资规模的比重已降至50%以下，其中，北京和上海的比例仅有32%和39%，而这两个直辖市是中国金融业最为发达的地区，是金融创新和多样化的门户，代表将来中国的经济发展总体趋势，这表明M2指标已很难全面反映金融对区域经济发展的支持。

三、结论

综上可以看出，建立地区社会融资规模统计指标，有利于全面反映金融与区域经济发展间的关系，加大金融对区域经济的支持。这是融资规模特有的性质，在M2指标中无法体现的一个优势。通过对社会融资规模截面数据的监测分析，能够发现区域金融发展中存在的问题和风险点。有的地区非银行金融机构贷款比例较高、增速较快，可能需监测其蕴含的金融风险；最典型的例子是温州民间借贷引发企业债务危机、鄂尔多斯民间借贷的崩盘和陕西榆林市神木危机，都是民间借贷的不规范性导致的资金链断掉引发的风险性问题，这不仅对当地的经济和金融安全产生重要的影响，而且往往覆盖面较大，甚至到全国。因为民间借贷的资金往往都是从全国流向而来，民间信贷危机会引发两大问题：一是民间信贷资金链条断裂之后，会造成群众财产规模的急剧缩水，而且这个几乎肯定会波及到实体经济；二是民间借贷中的钱是来最终是来自于银行，在民间借贷失控后，银行就会出现大量呆账坏账，两点都会最终影响消费和支出。有的地区与政府有关的融资增长较快，该地区政府债务风险可能需加以关注等。因为政府坏账的大量存在，银行对政府贷款的不成文的规定是采取严之又严的政策。比较典型是地方的倒逼效应。通过统计地方社会融资规模，更详细、更准确地增强了我国金融监管层对市场俗称的“影子银行”、地方政府债务隐性风险的监测方式。这体现了社会融资规模作为货币传导中间目标而具有的一个空间优势。

但是，不得不承认社会融资规模理论并非没有缺陷的，首先民间融资和内部融资有很大的监管和统计难度，而且许多金融风险都是由此而来。同时，截至2014年2月20日，中国人民银行公布的社会融资规模指标里，并没有将国债归在其中，这影响了国家宏观调控的整体性效应。还有，从2013年的截面数据看出，我国外币贷款达4，393亿元人民币，大约占同期社会融资总量的2.7%。结合2013年的经济背景不难看出，在以往人民币升值压力很大以及房价上涨很快的年份，都有大量海外热钱蜂拥而入，如果对这块“不良”金融融资缺乏精确统计并相应加以控制，就很难避免宏观经济风险，这些都不利于货币政策最终目标的实现。

虽然现阶段社会融资规模作为货币政策中介目标存在着理论和

运行的不同程度的不足，但是越来越多的迹象看出它在实际运用中的优势，从最近央行的行动可以看出正在对社会融资规模进行改进，更加广泛灵活的应用是它本身的优势，实证研究也表明社会融资规模指标的推出以及社会融资总量指标统计替代原来的中介目标无疑是一次大进步。

主要参考文献：

［1］黄达.货币银行学［M］.中国人民大学出版社，1999.

［2］黄宪，江春，赵何敏等.货币金融学［M］.武汉大学出版社，2002.

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［5］盛松成，吴培新.中国货币政策的二元传导机制——“两中介目标，两调控对象”模式研究.经济研究，2008.10.

［6］盛松成.社会融资规模是符合金融宏观调控市场化方向的中间目标.金融时报，2011.3.8.

［7］张春生.社会融资规模适合作为货币政策的中介目标吗.上海金融，2013.3.

［8］焦琦斌，应千凡，游碧芙.社会融资规模和货币政策有效性实证分析.金融发展，2012.5.

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