传统银行和影子银行交互作用的动态一般均衡分析

2015-04-25蔡雯霞

统计与决策 2015年1期

蔡雯霞,高越,林冰

（1.天津财经大学经济学院，天津 300222；2.山东理工大学商学院，山东淄博 255012）

0 引言

影子银行由美国太平洋投资管理公司执行董事Mc-Culley（2007）首次提出[1]，作为全球金融危机以来新出现的概念，近几年受到国内外金融界越来越多的关注。尽管2008年金融危机过去已有五年之久，但影子银行对金融体系的效率和稳定性的影响仍是一个具有挑战性的问题。影子银行的存在带来的潜在好处是使贷款多样化，影子银行可以通过从始发银行那里购买证券化资产来提供贷款，通过购买回购证券协议来筹措资金，以及用原资产价值作为短期贷款抵押。然而,证券化的可用性可能反过来导致银行原贷款扩大，减少了原先初步筛查和监测的优势,降低了借款人的整体质量和增加了系统性金融动荡。此外,必须考虑传统银行受监管的程度及其与影子银行之间的联系，以便于正确评估银行业即将到来的监管改革。

本文分析的传统银行是指接受中央银行监管的传统正规的商业银行体系，影子银行采用金融稳定理事会（2011）定义的“在正规银行体系之外的信用中介机构和信用中介活动”为研究对象[2]，同时参照了Gorton and Metrick(2010)[3]、Goodhart et al.(2011)[4]、Plantin(2011)[5],Meh and Moran(2010)[6]以及Parlour and Plantin(2008)[7]等学者的深刻见解，使用一个动态一般均衡模型评估传统银行和影子银行之间的联系，以及这些联系对金融体系的影响。

1 传统银行和影子银行动态一般均衡模型构建

首先，我们提出以下几点前提假设：时间是离散的,一个模型周期代表一个季度。有三种类型的经济主体:家庭,传统银行和影子银行。有两种经济商品:一是由竞争公司生产的使用资本和劳动力作为输入的制成品,二是由竞争公司创造的使用资本和制成品作为输入的投资品。传统银行和影子银行这两种类型的金融中介机构优势互补。银行是项目融资使用家庭存款和自己的净资产，在某些情况下,他们遇到突然的流动性冲击，这给了他们筹集新资金的强烈动机,即使他们获得融资的来源已经关闭。影子银行的融资渠道不管在时间还是来源上是更深层次的,但是缺乏筛选的能力。总的来说,银行的筛选能力和融资渠道更多的有限,一方面,影子银行更容易获得资金,但缺乏筛查技术,另一方面,产生互利贸易机会,其中银行可能希望出售(证券化)影子银行的贷款。

1.1 传统银行

筛查项目并接收有关其最终成功的信息后,该银行可能会私下里受到流动性冲击,这个冲击例其代理的用来维持其贷款承诺的机会成本意外大幅度提高。这个冲击的一种解释是,银行定期接收其它投资机会,这些机会的预期回报通常是低于目前的贷款承诺的预期回报。然而，有时银行确实会接受一个有过剩正回报（会承诺过度积极的回报）的新的投资机会。我们用l表示此类事件发生的概率,并用λ＞1表示可转换项目的超额回报。受此冲击，银行将从当前项目寻求解压价值,为了投资于此项可转换技术，在其完成之前出售贷款承诺。

银行和其他利益相关者之间的代理问题的产生是因为银行的筛查工作、项目的信息收集及其流动性需求的私人性质。首先,银行为了节约筛查成本可能选择比约定的集中度少的筛查。由于这种情况,项目的成功可能性下降,因此也降低预期抵押给储户承诺的可能性。其次,这两种冲击类型的不公开性质使银行可能会收到可利用外部投资机会和当前的信息项目——接触二级市场逆向选择贷款。这两个问题都将构成下面讨论的金融合约的关键部分。

1.1.1 银行与储户之间的金融合约

1.1.2 银行的杠杆作用及其监管

金融合约（1）～（6）暗示了在银行业的股权资产（银行净值）的平衡杠杆。首先，表明（2）式中银行的激励相容约束持有平等的收益率。

1.2 影子银行

影子银行是相对于银行来讲具有资金优势的中介机构，他们可以获得比银行融资更长的时期,我们解释为这是更深层次的获取资金。此外,他们很容易获取银行很难获得的资金来源，描述的细节将在下一小节中展现。

2 银行净值的演变和聚合资本的演变

2.1 银行和银行净值的演变

风险中性的银行连续存在于经济体系中。在周期t时银行的流动收入依赖于特殊冲击的实现(关于外部投资机会的可用性和项目的质量)。以下四种情况是可能的：

例4，最后,银行获得了外部盈利机会并出售了贷款的概率是(1-pt-1)l(这在任何情况下都会失败)，投资的收益回报率高于λ。这个代理的净资产是

2.2 聚合投资项目

以上列举的四个实例必须同时考虑聚合资本对总存量资本的分析演变。

3 传统银行和影子银行的均衡竞争

3.1 最终产品的生产

该模型的其余部分是相当标准的，并遵循伴有金融摩擦的基准模型的结构(Bernanke et al.,1999)[6]。首先,竞争性厂商通过使用以下生产函数制造最终（消费）商品:

3.2 资本品的生产

根据Bernanke et al.(1999),我们假设存在竞争的资本商品的生产者使用消费品It和现有的（安装）资本Kt产生新的资本品，生产函数为φ(It/Kt)Kt,其中 φ′(·)＞0 和φ″(·)＜0。这些新加入的资本品的存货待折旧部分为(1-δ)Kt，在生产过程结束时可用资本品

总体来说,暗含地定义了实物资本qt的价格。

3.3 家庭

家庭提供连续的劳动力投入到最终产品的生产、消费,节省了向金融中介机构转移资金的麻烦（假定家庭不能直接从事投资项目）。家庭可以将其资金要么给银行,要么给影子银行。我们假设储蓄市场出现一种内源性分割时,一些家庭代表“自然的”银行的资金来源,而另外一些则更关注于影子银行。这可能是由于一些贫困家庭更注重传统银行的安全性,而其他有更大的资金投资的人则注重影子银行的高风险高回报。

要实施这个想法且不把更复杂的模型分辨率引入，我们认为家庭是在单位区间[0 1]分布，i∈[0 1]的一个典型的家庭。进一步，我们假设家庭i的储蓄投资在银行，将承受一个流动效应的成本为φb(i)，若其投资的是影子银行，则效应成本为φsb(i)。一方面令φb(0)=0和φb(1)=+∞，而另一方面又有φsb(0)=+∞和φsb(1)=0确保银行和影子银行有“自然”的资金来源。根据Dotsey和Ireland（1995）的文献，我们令 φb(i)=χb[i/(1-i)]θb，φsb(i)=χsb[(1-i)/i]θsb。然而，分割点是否为内源性将取决于宏观经济状况。

3.4 均衡竞争

4 结论

影子银行的存在允许银行重新部署资本盈利项目，当这样的机会出现时,会对社会带来潜在的有益影响。然而,贷款二级市场的可用性可能会降低银行的激励筛选机制,导致更高的银行风险。本文运用动态一般均衡模型对传统银行与影子银行之间的联系进行研究后得出以下定性分析结果。

(1)影子银行和贷款二级市场鼓励银行净资产的积累,进而促进银行信用增加。假如影子银行不存在,贷款二级市场不起作用，影子银行的存在会更迅速积累银行的净资产。所有条件相同的情况下,通过银行资本传输通道，高净值促进了信贷在经济中的延伸。

(2)影子银行和贷款二级市场降低了银行筛选强度,通过降低成功概率pt增加了银行的风险。虽然获得二级市场贷款事后来说是有益的,让银行重新部署资本，获得盈利项目,但它有一个对事前的选择筛选的影响。影子银行能够以积极的价格出售不良贷款(r＞0)降低银行筛选的强度。这加剧了金融市场的道德风险，银行的平衡反应是筛选强度不集中。反过来,成功的概率p降低,即银行业风险上升。