新丝绸之路经济带资源型上市公司绩效评价研究

秦曦 雷成虎

摘 要：“新丝绸之路经济带”的建设和完善，是对中国中西部地区资源要素的集聚的一种有效促进，也将是推动这一区域的结构调整和转型升级的重要途径，并且有效扩展了内陆开放的深度和广度，促进中国经济增长新的增长极的形成。上市公司经常被认为是地区经济的“晴雨表”，本文通过对新丝绸之路经济带资源型上市公司的绩效进行科学合理的评价与分析，找出新丝绸之路经济带内资源型上市公司存在的问题并给出相关的政策建议，对于规范新丝绸之路经济带资本市场、促进当地经济发展和提高新丝绸之路经济带经济发展质量都具有一定的理论价值和现实意义。

关键词：新丝绸之路经济带；资源；上市公司；因子分析

一、新丝绸之路经济带资源型上市公司绩效评价的因子分析实证过程

1.样本的选取。截至2015年1月，新丝绸之路经济带共有35家资源型A股上市公司，本文数据来源于Wind数据库和上市公司年报，利用了SPSS软件分析。本文采用因子的方法计算新丝绸之路经济带资源型上市公司的绩效。根据数据的易获取，数据全面，指标的可比较等三项原则，选择了能够对公司盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力4方面分别进行反映的每股收益X1、净资产收益率X2、总资产报酬率X3、资产负债率X4、流动比率X5、净资产收益率增长率X6、营业收入增长率X7、净利润增长率X8、总资产增长率X9、总资产周转率X10、存货周转率 X11和应收账款周转率 X12等12个指标，建立了新丝绸之路经济带资源型上市公司的绩效评价体系。

2.样本数据的标准化处理。（1）样本数据的同向化处理。在本文选取的评价资源型上市公司绩效的12个指标中，其他均为正指标，只有资产负债率流动比率和流动比率为RIS适度指标。为了保证因子分析中主成分提取的客观性公平和实证分析结果的有效性，依照行业统计经验与财务中的固有标准，将这2个指标的近度值分别定为50%和100%。设资产负债率与流动比率的适度值为N，原始样本值为X，趋同化后的新样本值为Y，采用公式为：Y=1/|X-N|。

（2）样本数据标准量纲化处理。大部分数据的量纲都有所不同，指标数值也有差异，这也会影响到对比的准确性和整个分析结果的有效性，因此需要选用SPSS的Z-Score数据标准法对所有样本数据进行标准量纲化处理。Z-Score变化法经标准公式为：ZscoreX=（X-X平均值）/方差θ。

3.数据的因子分析。（1）因子分析适用性检验。本文所用的检验相关性方法是利用SPSS判断如下KMO检验和Bartlett's 球状检验2个指标表衡量变量之间的相关性。

结果表明：KMO检验值大于0.70，说明该问卷进行因子分析的可行性足够。Bartlett球度检验的近似卡方值为4564.730，显著性概率是0.000（P<0.01），因此可以拒绝Bartlett球度检验的零假设。综合判断被解释变量具有进行因子分析较高的适用性。

（2）因子提取的效果分析

通过主成分分析方法以初始方差为1提取公因子方差的结果分析来看：净利润增长率、净资产收益率增长率、资产负债率、净资产收益率、应收账款周转率、总资产周转率五项指标表的的公因子方差超过了0.9；营业收入增长率超过了0.8；总资产增长率、流动比率、资产报酬率、每股收益大于了0.7，存货周转率提取效果稍差，但总体来说变量的信息丢失较少，有效信息提取比较好。

（3） 被解释变量效度检验。利用正交法进行因子旋转，以抽取大于1的特征值的因子，可以发现特征值大于1的公共因子共5个。结果显示总方差解释率在5个因子上为87.159%，这个值是大于60%的，所以被解释变量的效度是良好的。

（4）因子旋转及因子解释。为了保证因子命名的方便可行性以及解释结果的直观性，通常还要对因子进行旋转。旋转后的载荷可以用来估计计算各个因子的得分情况。

表 正交旋转后的因素负荷矩阵

从上述因子分析的结果来看，发展能力因子在丝绸之路经济带资源型上市公司绩效评价体系之中所占比例最大，后依次是盈利能力因子、运营能力因子、偿债能力因子、资本效率因子。

（5）因子及综合绩效得分。根据因子得分函数就可以获得在完成N个样本的提取之后的因子的得分情况。

F1=0.036×X1-0.045X2 +…….+0.309×X12；

F2=0.487×X1+0.464×X2 +…….+ 0.158×X12；

F3=-0.008×X1-0.021×X2 +……. 0.064×X12；

F4=-0.086×X1-0.050×X2 +……-0.108×X12；

F5=-0.002×X1-0.064×X2 +……-00034×X12；

以F1，F2，F3，F4和F5的方差贡献率作为权数调整后得到公司治理效率的综合得分函数（综合指标）：

Z=（25.007×F1+21.979×F2+17.469×F3+14.453×F4+8.251×F5）/87.159

利用企业的治理效率综合指标表达式得到样本企业综合绩效的得分情况，然后把该综合指标与解释变量和控制变量放在一起来进行后续的回归工作。

二、新丝绸之路经济带资源型上市公司绩效影响因素分析

1. 变量定义与研究假设。根据选取的五个因子变量得出绩效的因子得分和由因子汇总得出的综合绩效得分，其中内部治理包括外部环境因素包括企业所处的地域环境。研究假设在内部治理（包括企业的经营性质、首次公开募股时间、生产规模）；和外部环境（企业所处地域）因素对五方面绩效，能否分别以及共同產生显著性影响，这种影响方式是正相关还是负相关的。并对相关程度展开分析。

2. 假设检验。（1）显著性检验。①企业性质的显著性检验。检验结果说明不同企业性质的发展能力因子具有显著差异，但是绩效得分、盈利能力因子、运营能力因子、偿债能力因子、资本效率因子之间的差异不是很明显。

②企业规模的显著性检验。结果表明单因素检验结果显示同企业规模的绩效得分、发展能力因子具有显著差异，但是盈利能力因子、运营能力因子、偿债能力因子、资本效率因子之间的差异不是不显著。

（2）相关性分析与回归分析。①绩效得分及各因子之间的相关分析。分析结果显示：绩效得分与总资产对数、上市年限之间的的相关系数分别为均为正值，对应的P值均小于0.05，均具有显著的统计学意义，说明绩效得分与总资产对数、上市年限之间具有显著的相关性。绩效得分与总资产对数、上市年限的相关系数为正数，即绩效得分与总资产对数、上市年限其中一个越高，其余变量也相应随之越高。发展能力因子与总绩效得分之间有正向显著关系，盈利能力因子与地区之间有正向显著关系，运营能力因子与上市年限、国有持股比例之间呈现正向关系。偿债能力因子与总绩效得分、上市年限、国有持股比例、地区之间呈现正向显著关系。资本效率因子与总绩效得分、国有持股比例、地区呈现正向相关，与总资产对数呈现负向关系。结果表达了绩效得分与总资产对数、上市年限之间具有显著的相关性，正负相关情况和其他相关特征也已经说明。

②回归分析。以企业业绩绩效为因变量，以总资产对数、上市年限、国有持股比例、地区、行业为自变量进行回归分析和模型拟合优度检验。

根据回归分析结果可建立以下模型：

企业业绩绩效= -0.214×总资产对数+0.345×上市年限+0.005×国有持股比例+0.085×地区+0.358×行业+2.499；

显著性检验和回归分析的结果显示，总绩效和五项主要因子受到的内部外部因素影响的力度、方向是不同的。

三、新丝绸之路经济带资源型上市公司绩效提升分析和建议

通过对32家样本上市公司的数据进行因子分析和相关性分析，本文得到了新丝绸之路经济带资源型企业绩效的主要影响因素，根据实证分析的结果可以有针对性地提出提升企业绩效的政策建议。

1. 因子得分与综合得分分析。由因子分析的总得分函数知，发展能力因子与总绩效得分的关系最为显著，占25%的权重，其次依次是盈利能力因子、运营能力因子、偿债能力因子、资本效率因子。

从发展能力角度分析，新丝绸之路经济带资源型企业的整体产品开发方向并没有很好地反映市场需求的变化，产品附加值不高，市场成长性和吸引力不强，因而无法实现较好的市场占有率和利润增长率。

从盈利能力角度分析，企业无法寻找到足够的投资渠道，没有完善的金融市场，或者进行资本投资的能力和意识较弱。这也是导致总体绩效不良的一个重要原因。

从运营能力和偿债能力角度分析，新丝绸之路经济带的资源型上市公司整体运营能力和偿债能力不是很强，而这也体现在了总计绩效的数值上。

资本效率对总绩效的影响力度最弱，无法看出明显的正相关性，但它依然可以在部分程度上体现公司绩效。在32家样本上市公司中，资本效率因子的数值基本都非常低，大部分是负值，这说明了新丝绸之路经济带的资源型上市公司整体资本运作的能力是很低的，这可能与区域金融市场不完善，公司资金实力有限、资本运作水平较低等有关。

2.绩效的内部影响因素分析。在32家样本上市公司中，总资产规模和国有化程度都与企业的发展能力呈显著的正相关关系，即资产规模越大的企业，越有可能投入研发新产品，提升附加值，并充分考察市场需求和做好市场预测，同时国有持股比例越高的企业，越具有较大的资产规模，这也是由资源型企业的行业特性决定的，国有控股不仅可以保证资本的投资规模，更可以防止破坏性的开发和过度开发自然资源，防止贱卖低附加值的自然资源产品，从而可以保证产品的品质与高附加值，长期看来可以实现较好的发展能力和总绩效。

上市时间也可以影响到总绩效，这是因为上市时间较长的公司信誉度较高，可以获得大量而持续性的融资，其融资成本也会相应的降低很多。而新上市的公司则需要耗费大量的额外成本用于推出股票和保证市盈率。

3.绩效的外部影响因素分析。地区经济发展水平的不同对当地企业绩效的影响被认为是显著的，在新丝绸之路经济带上，不同的省份间经济发展水平差异比较大，因而对位于这些不同地区的企业的绩效影响也比较突出。在32家样本公司中，位于陕西省的几家公司总体绩效明显优于位于甘肃的公司，新疆的公司绩效分布则较广。因而地理位置和所在地区的经济发展水平会对企业发展带来直接的影响。在市场环境和政策环境较发达、经济发展水平较高的地区投资是明智的选择。

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[5]孟建民[主编].中国会计学会[编].企业经营业绩评估问题研究[M].中国財政经济出版社， 2002 .

作者简介：秦曦（1988- ），男，汉，陕西西安，现为陕西师范大学硕士研究生，硕士学位在读，研究方向：人口、资源与环境经济学；雷成虎（1986- ），男，汉，籍贯陕西汉中，现为陕西师范大学硕士研究生，硕士学位在读，研究方向：人口、资源与环境经济学