资本支持实体经济才能真正强国

左小蕾

银河证券首席经济学家

发展一级市场，让优质的公司IPO上市融资，把资源配置到优质企业，支持企业的经营发展

“发展资本市场是中国改革的方向”是“十三五”期间资本市场发展的大政方针。实现改革的大政方针，“方向”的明确是前提。什么是资本市场的发展方向，特别是什么是中国资本市场的发展方向，一直是一个并没有认真讨论过的问题。

还原资本市场的本质，推动市场广度的发展，资本市场一定要定位在优化资源配置推动经济发展上，市场市值扩大要来源于上市公司业绩增长和更多优质公司上市带来的实际的价值成长，而不仅仅是交易价格上涨带来的虚拟的公允价值。市场深度的发展，应该是资本市场的公开公平公正的“三公”秩序的不断完善和发展，而不是高风险的衍生工具的深度制造。

资本市场发挥资源优化配置功能，为实体经济发展服务，主要是要扩大直接融资，加大经济的证券化的程度，实现资本市场的广度发展。换句话说就是重点要发展一级市场，让优质的公司IPO上市融资，把资源配置到优质企业，支持企业的经营发展。而企业发展的合成效应就是宏观总量经济的发展，优质的上市公司扩大了整体市场的规模，市场规模占GDP的比重上升，资本市场对经济发展的支持力度增大，资本“强国”的效应充分显现。

一级市场的发展直接融资的扩大的改革和制度建设，首先要改变把IPO当作调控工具的举措。IPO是企业通过资本市场配置直接融资资源的重要方式。IPO被二级市场的价格上涨带来的公允价值的涨涨跌跌挟持，屡屡沦为稳定公允价值的工具，是资本市场被扭曲的原因之一。如果不改变，资本市场实际是定位为二级市场交易或者投机行为服务而不是为实体经济服务。

其次，一级市场的改革和制度安排要有利于优质公司上市。从推动宏观经济增长的角度，资源的优化配置的含义是要配置到能带来业绩成长的企业，只有微观主体的业绩增长才能推动宏观总量经济的增长；从吸引社会资本实现更多IPO融资的角度，必须推动资本市场最基本的投融资的契约文化，也就是上市公司上市融资实际上是与投资者签订了一个契约，要通过融资扩大经营规模创造更大的业绩增长，带来给投资人实实在在的回报。

优质上市资源的培育在场外而不是场内，也就是说创新创业公司的资金支持体系，应该是由天使、风投基金、PE基金不同阶段的多轮的接力式的资金支持体系，或者叫“耐心资本”的长期支持。频繁进行股权转换是没法实现公司培育的。

二级市场的制度安排也要有利于促进上市公司改善经营，而不能鼓励变相操纵价格的“市值管理”。

二级市场的产品和工具的创新也不应鼓励更大的投机，不能固化原始贪婪、野蛮生长的丛林原则，高频交易，借钱投资高风险，不以对冲风险为主以投机套利为主的卖空机制，未必是推动更理性投资和人类文明进步的创新。“资本是逐利的”不意味着为了获取利益可以不折手段。所有改革和制度建设，必须有利于资本市场的“三公”秩序的发展。