走向资本市场共圆发展之梦

○ 杨泽柱

（本文系杨泽柱同志在湖北省委党校厅、处级领导干部进修班上的报告节选）

（作者系全国人大代表，长江证券股份有限公司董事长、党委书记）

1990年，深圳、上海两所证券交易所的成立，拉开了中国资本市场建设的大幕，从成立之初发展至今，中间经历了翻天覆地的变化，也取得了举世瞩目的成就。当下，中国社会各个方面深入推进的改革及政策的利好给资本市场的发展营造了良好时机，充分利用资本市场资源成为实现梦想的好舞台。

一、资本市场迎来改革发展好时机

时下，人们对中国资本市场的评价褒贬不一、看法莫衷一是。股市时而跌宕起伏、时而牛气冲天；股民时而欣喜若狂、时而愁眉不展。究竟如何科学、理性分析中国资本市场和看待市场行情？笔者认为可归纳为四句话：二十多年成就辉煌；七年时间熊途漫漫；最近以来杠杆牛市；未来预期前景看好。

（一）二十多年成就辉煌

1990年，深圳证券交易所、上海证券交易所分别成立。发展至今，已经走过24年的历程，这期间发生了翻天覆地的变化，也取得了举世瞩目的成就。证券投资者人数发展到9560万，沪深上市公司达到2600家，股票总市值达到35万亿，它们推进了中国市场经济体制的建立和完善，推动了资源的有效配置和使用，促进了我国经济结构的调整和产业的优化升级。因此说中国资本市场20多年成就辉煌。

从湖北省资本市场发展情况看，目前上市公司有102家，其中境内上市86家，境外上市16家，居全国第8位；已报证监会待审的有15家，报湖北证监局备案辅导的25家；湖北的上市公司累计向资本市场直接融资超过2000亿元，其中2014年融资296亿元；湖北挂牌新三板84家，其中武汉市75家，领先中部；湖北挂牌四板截至目前为止是322家，融资总额100亿元。资本市场正在与实体经济形成深度融合。比如雷军，其多玩YY于2012年在纳斯达克上市，以100万美元的天使投资，获得了113倍回报；而其小米，最近市值为500亿美元。有识之士指出，雷军就是下一个“马云”，是中国追赶乔布斯的人。而雷军在多玩YY和小米上的成功，既得益于互联网的运用，更得益于资本市场的运作。所以笔者认为：实体经济是虎，资本市场是翼，实体经济一旦和资本市场融合就是如虎添翼。

（二）七年时间熊途漫漫

中国资本市场取得了令人瞩目的成绩，但是其仍属于发展中、不完善、不成熟的资本市场，存在很多不尽如人意之处。上证综指由2005年6月的1000点上升到2007年10月16日的6214点后，走过了七年时间的漫漫熊途，熊冠全球。有些投资者把中国资本市场比作中国足球，“股市不靠谱，仅次于国足”。2014年巴西世界杯为期一个月，中国足球队就被骂一个月，如“专职输球30年”、“长期被模仿，从未被超越”、“我们不是在踢足球，而是在做足球的搬运工”等。世界杯期间网上有句段子，“白天看中国股市，晚上看中国足球”，这是股民最大的无奈。人们对中国股市的微词，说明了它的不成熟与不完善，同时它也给广大投资者的信心带来了较严重的损害。

（三）最近以来杠杆牛市

应该说，2014年以来A股市场出现了一些积极变化。上证综指曾在2008年10月28日跌至1665点，2014年3月12日也只有1974点，其后股市慢慢回升，3月底突破了2200点，8月底2300点，9月底2400点，10月底2500点，股市由熊转牛。“金九银十”在2014年得到了实现，时间虽然是末秋初冬，而股市给人的感觉是“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”。但2014年11月份以来，股市出现了一些异常变化，在此之前的一天收盘时上证综指达到3021点，湖北长江证券公司股价达到16.81元。2013年11月份股价才8块多，如果剔除2014年7月“十送十”送股除权因素，16.81元实际相当于33.5元，也即是，长江证券股价在一年时间由8块多上涨到33.5元，涨幅近3倍。为此，公司员工喜出望外；但公司董事长却是喜忧参半，股价的上涨让人心里感到不踏实、不安稳。

（四）未来预期前景看好

展望未来，中国资本市场预期前景看好。证监会主席助理张育军曾先后担任上交所总经理、深交所总经理，2014年到长江证券调研讲话就判断：“中国资本市场十年十倍增长。”华尔街对中国资本市场也十分关注，认为未来五到十年年均增长8-10%比较轻松，其理论根据是中国股市价值并没有被高估，股票估值偏低，以上证综指为例，市盈率只有13倍，而印度是19倍、菲律宾是21倍，大大低于这些新兴市场国家。而笔者的观点是：第一，调结构，转方式，将夯实经济基本面，基本面将逐步好转；第二，广大投资者对中国共产党的执政能力会投信任票；第三，随着资本市场制度变革，中国股市上扬的基本逻辑没有改变。

未来预期前景看好源于五大利好消息：国九条；沪港通；微刺激；强改革；新常态。

第一大利好：国九条。国务院2004年出台了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，简称“国九条”，其核心内容是推进股权分置改革。随着2005、2006年大规模股权分置改革的推进，迎来了一波大行情，上证综指最高涨到6124点。2014年5月9日，国务院出台了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，有9大条33小条，称为新“国九条”，绘就了中国资本市场建设目标和顶层设计蓝图——“到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系”，这一规划鼓舞人心。也就是说，未来几年我们的资本市场既有场内市场又有场外市场，既有公募又有私募，既有股权又有债券，既有期货又有现货和衍生品等，建设成为多层次的资本市场体系。与资本市场相呼应，保险市场也紧随其后，国务院出台了“国十条”，明确提出力求从保险大国变为保险强国，到2020年，保险深度达到5%，保险密度达到3500元。2013年，我国保险深度才3.02%，密度2569元；反观欧美发达国家，2013年保险深度都达到了12%，保险密度平均2000美元至3000美元，差距很大。国家对于发展资本市场、保险市场都给予了高度重视。新“国九条”的发布，为广大投资者提振了信心，将开启资本市场的新纪元。

第二大利好：沪港通。2014年11月17日沪港通正式开通，随后的一个月，没有出现火爆的局面，交易活跃度低于很多人的预期；开通第一周，沪股通的额度只用了38.8%，港股通的额度只用了7.4%，有人说“北边是热的、南边是冷的”，但这丝毫不影响沪港通的重大意义。香港证券交易所行政总裁李小加有段话讲得很精辟——“沪港通是一座开放的大桥，而不是一场音乐会，无法用一周或者一个月的上座率来衡量它的成败；相反，它的价值可能需要两三年或更长时间才能验证”。沪港通的重大意义在于，中国的资本市场“走出去”，向境外这个大门敞开，双向开放，双向交流，人民币国际化，增加了想象空间。2014年是“沪港通”，今年是“深港通”，接下来可能有“中美通”或“中欧通”。这极大地提振了广大投资者的信心，也将对中国资本市场发展产生强大的推动力。

第三大利好：微刺激。新一届中央政府不主张强刺激，4万亿难以再出台。有人分析中国当前经济特征，认为处于“三期叠加”时期，即发展速度的换档期、经济结构调整的阵痛期、前期刺激政策消化期。由于中国当前经济面临的“三期叠加”现状，制造业要去产能化，金融业要去杠杆化，楼市要去泡沫化，环境要去污染化，所以中国经济要加快转型，打造升级版，同时也要稳增长，稳增长就需稳投资。2014年一季度中国GDP7.4%，二季度7.5%，三季度7.3%，有人议论纷纷，舆论哗然，担心速度出问题，经济的基本面会继续下行。而中央高瞻远瞩，创新宏观调控方式，注重调控政策的预调微调，正如李克强总理所说的“定向发力”、“精准发力”，不搞“大水漫灌”，而要有针对性地“喷灌”、“滴灌”。微刺激投向会投向国民经济的短板行业，投向经济发展的薄弱环节，主要聚焦三大领域：一是大气污染防治；二是中西部的铁路机场建设；三是健康养老服务业。这些是国民经济的短板行业，是经济社会发展的薄弱环节。微刺激夯实了中国资本市场未来发展的基石，减缓了经济下行的压力，提振了投资者的信心。“经济是股市的晴雨表”，这一“晴雨表”反映的不是统计报表，而是反映了广大投资者对未来发展预期。

第四大利好：强改革。2014年是中国全面深化改革的元年，力度之大，涉及面之广，前所未有，举世瞩目。经济体制改革、财税体制改革、价格体制改革、司法体制改革、国有企业混合所有制改革、政府自身改革、行政审批制度改革等等，一套套“组合拳”，大刀阔斧，所向披靡。例如行政审批制度改革，国家先后取消和下放了7批次共632项行政审批，简政放权，改革力度之大前所未有。2014年9月11日李克强总理到天津考察时见证了109枚作废公章的集中封存，他拿起作废的1枚公章说:“这章做得多结实啊，不知曾经束缚了多少人，如今一旦封存绝不能再打开，要让它们彻底成为历史。”这109枚作废公章送到了国家历史博物馆……中国政府这一强大的改革举措力度，为中国资本市场未来继续上扬、继续走牛提供了最大底气。只有通过改革，才会更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用，才会为资本市场的投融资挖掘沃土，夯实资本市场发展的基石，提升广大投资者的信心。

第五大利好：新常态。不久前结束的中央经济工作会议，将“新常态”作为执政理念固定下来，这对今年乃至未来几年经济工作具有重要的指导意义。要认识新常态，适应新常态，引领新常态，这是中国今后经济发展的大逻辑。对于中央经济工作会议的主要精神和今年经济工作的主要内容，重点要领会四句话：狠抓改革攻坚，突出创新驱动，强化风险防控，加强民生保障。此外还包括：坚持稳中求进的总基调，坚持把发展经济质量效益放在首位，不断适应经济发展新常态，保持经济增长在合理区间，把调结构、转方式放到更加重要的位置，以推进经济平稳健康发展和社会和谐稳定。其最突出的核心要点是“调速不减势，量增质更优”。

二、资本市场是放飞梦想的好舞台

资本市场对人们来说，并不玄乎，也不陌生，就在眼前、就在身边，是放飞梦想的好舞台。因此，要充分认识和了解资本市场，熟练掌握和运用资本市场。资本市场与人们有三个“紧密相关”。

（一）与实现伟大梦想紧密相关

人不能活在梦中，但人一定要有梦想，要敢于追梦，善于圆梦。

我们有个人梦：小康梦，幸福梦，成长梦，进步梦，事业梦。党政干部梦想成长、进步、事业有成，步步高升；股民们梦想财富保值增值，永远牛市；老百姓们梦想“个个都有好工作，家家都有好收入，天天都有好心情，处处都有好环境，人人都有好身体”。

我们有湖北梦：“五个湖北”，建成支点、走在前列。“富强湖北”是基础，“创新湖北”是动力，“法治湖北”是保障，“文明湖北”是品质，“幸福湖北”是目的。

我们有中国梦：习近平总书记多次阐述和号召，要实现国家富强，民族振兴，人民幸福，为“两个一百年”和中华民族伟大复兴的中国梦而奋斗。

我们有亚太梦：这是习近平总书记的伟大创举，“实现互联互通，振兴一带一路”。

我们有世界梦：坚持和平发展，促进合作共赢。

这些个人梦、湖北梦、中国梦、亚太梦、世界梦，梦梦都与资本市场紧密相关。习近平总书记在2014年APEC会议上提出了亚太梦，实现互联互通、振兴一带一路，发起成立亚投行，设立丝路基金，在国际社会引起了强烈反响，得到了广泛回应，被称为“中国版马歇尔计划”。2014年召开的中央经济工作会议关于优化经济发展空间格局，强调要重点实施三大战略，即“一带一路”战略、京津冀地区协同发展战略、长江经济带战略，并将“一带一路”摆在首位。亚太地区拥有世界40%的总人口、57%的经济总量、48%的贸易总额，是全球经济发展潜力最大、增长最快、合作最活跃的地区，也是全球经济发展和复苏的引擎，当属“中国版马歇尔计划”。这一“中国版马歇尔计划”与资本市场五大行业紧密相关，将极大地带动交通运输业、建筑建材业、能源业、商贸文化旅游业和现代装备制造业这五大行业。

因此，我们的个人梦、湖北梦、中国梦、亚太梦、世界梦，梦梦都与资本市场紧密相连。为了美梦成真，我们必须走向资本市场，认识它、了解它、运用它。相信只要我们有梦想，有理想，有创造，梦梦都会成真。

（二）与解决发展难题紧密相关

发展是硬道理。我们要以经济工作为中心，加快经济发展，而现在党政干部普遍遇到企业融资难、融资贵的重要问题。对于这一问题，利用资本市场能够找到相应的解决办法。

据笔者调研，70%以上的企业感到融资难、融资贵，90%以上的小企业、民营企业基本没有从银行获得贷款。国有企业现在间接融资成本大约为12%左右，民营企业融资成本为16%左右，小微企业融资成本为20%左右，有的甚至高达30%，企业不堪重负。从全国范围看，2014年上半年，企业5%以下的利润，对应的是10%以上的融资成本，这样的企业比比皆是。企业不仅面临融资难、融资贵的问题，还提出融资险、融资慢、融资烦的问题。

企业融资难、融资贵的一个重要原因是企业只关注银行的间接融资，而对资本市场的直接融资重视不够、办法不多。银行的间接融资有“三道关”。第一是效益关。到银行能否贷款、贷款多少须根据企业近几年的盈利情况。第二是抵押关。一倍、两倍、甚至三倍以上的抵押，很多企业的房产证、土地证都是由银行在保管。第三是担保关。企业以土地、厂房当抵押物向银行贷款，银行一般只能以评估价值的30%-50%放款。如果有担保公司出担保函，银行可将贷款额度做到评估价值的80%。政府性的担保公司担保费一般是贷款额的4%，民营担保公司会高达5%-10%，担保公司还会要求贷款企业存入15%左右的保证金。按如此比例，一个评估值1000万元的抵押物，最后贷给企业的可用资金只剩下640万元。经过间接融资的“三道关”，企业会觉得疲惫不堪，甚至心灰意冷。

相比间接融资的“三道关”，资本市场渠道更为宽广。向资本市场直接融资，有“三把火”。一般的企业、中小企业，其成长过程可分为初创、成长和成熟三个阶段，资本市场就根据这三个不同的阶段给企业烧“三把火”，在不同的阶段提供不同的融资渠道、融资平台和融资方式。比如在企业初创阶段，天使基金就可以进入，证券公司的PE（私募股权投资）、VC（风险投资）可以进入，帮助孵化、培育，使企业羽毛逐渐丰满，培养自食其力的能力，在这个培育阶段，资本市场、证券公司是不图回报的，这是企业初创阶段的第一把火。在成长阶段，极少数企业可以上IPO、中小板、创业板，一部分企业可以挂牌新三板、四板，只要挂牌上市，银行企业就会刮目相看，会积极参与投融资，并给予一定额度的贷款，这是企业成长阶段的第二把火。在成熟阶段，可以推荐企业上IPO，可以为企业做定向增发，可以帮助兼并重组扩张，还可以帮发公司债、企业债，银行更是把企业当成VIP大客户，彬彬有礼，优质服务，这是企业成熟阶段的第三把火。所以，银行间接融资“三道关”最后让企业疲惫不堪，证券资本市场直接融资的“三把火”会实现企业发展的蒸蒸日上。

因此，企业要面向资本市场直接融资，以解决融资难、融资贵、融资慢、融资险、融资烦的问题，使资本市场更好地服务于实体经济，使金融如一池活水更好地浇灌实体经济之树，这是金融的本质，也是证券行业的宗旨。

（三）与增强领导经济工作的专业化能力紧密相关

2014年12月的中央经济工作会议提出一个重要任务，国家经济进入了新常态，党领导经济工作的观念、体制、方式方法要与时俱进，要增强领导经济工作的专业化能力。这一新课题、新要求与党政干部紧密相关。目前，党政干部队伍最缺三项能力：法制治理能力，资本运作能力，国际贸易能力。因此，领导干部要有本领恐慌、知识危机的意识。要提高法制治理能力，用法治思维、法治观念来领导经济工作；要提高资本运作能力和国际贸易能力，一带一路，亚太梦，要走出去，通晓国际贸易的规则，善于和世界贸易高手打交道。但有少数官员讲产品经济绘声绘色，讲商品经济津津乐道，讲资本市场词不达意，认为资本市场有距离、太专业、不熟悉。所以，无论是从个人、家庭，还是企业管理，都要研究资本市场、认识资本市场、熟悉资本市场、运用资本市场，要成为资本市场的操盘手、运作高手。

资本市场不仅仅是融资投资、炒股卖股，笔者认为领导经济工作、服务实体经济的能力，也就是领导经济工作、运用资本市场，让资本市场与实体经济、与企业效益相结合的专业能力，具体体现在四大派生效应上。

第一，治理效应。建立现代企业制度完善企业治理结构要运用资本市场这一纽带。现在有些中小企业，特别是小微企业、家族式企业，治理结构不完善、不规范，老子董事长，儿子总经理，孙子当出纳，老婆当会计，开会一言堂，花钱一支笔，用人一句话，这种家族式的治理结构，难以做大做强，基业难以长青。如此企业一旦接触资本市场，一旦和资本市场联姻，就有机会变得产权清晰，股本结构得到相应调整，就会有完备的章程，董事会、监事会、经理层责任权利明确，相互协调、相互制衡、相互监督，高效运转，加上科学、及时、准确、全面的信息披露制度，就会使得银行、投资者、PE机构愿意进驻，这些也是企业改制、挂牌、上市的首要条件。

第二，激励效应。激励是现代企业十分重要的科学管理制度，是现代企业管理的精髓。要善于利用激励，增强企业的核心竞争力。例如微软通过期权计划，为1万名员工带来了100亿美元的财富；湖北的九州通，通过股权激励，留住企业的骨干成员，发展蒸蒸日上。企业传统的管理方式：看报表，催进度，跑市场，卖产品，目前已经过时。现代企业管理，很重要的一条便是学会激励，通过期权、股权留住管理层，留住核心成员，调动广大员工的积极性，产生企业效益。2014年12月中央经济工作会议的一个重要观点是，未来经济增长要更加注重人力资本质量的提高和技术进步。相关调研数据显示：我国生产了全球77%的手机，但是自主研发的芯片只占3%。手指头大的一个芯片，我国每年要花2000亿美元从国外进口，没有自己研发的产品，缺乏核心竞争力。苏州生产了全世界三分之二的电脑，但是生产一台电脑只赚10斤苹果的钱。我们国家生产8亿件服装，才能换回一架空客A380，也是由于缺乏自主知识产品，没有自己的专利，只能仰人鼻息，拾人牙慧。笔者认为缺乏自主知识产权的一个重要原因可能在于激励不够，人力资本开发得不够，科研成果转化得不够。

第三，扩张效应。资本市场是企业扩张兼并的一个重要途径。一个企业要做大做强就要依靠扩张兼并，不断扩张，不断裂变。例如，携程网2003年在美国上市，现在市值50亿美元，已经占到全球50%的市场份额。当年有一家叫现代运通的龙头企业，当时携程是一家亏损企业，但携程董事长沈南鹏是一位风险投资运作的高手，他高瞻远瞩，痛下决心，实行蛇吞象，兼并了现代运通，而如今，携程网已占到了全球四分之三的商务旅游文化市场。笔者认为携程网的成功之一就是进行兼并并且重组扩张，成功运用了资本市场这一重要平台。

第四，品牌效应。实体经济一旦和资本联姻，品牌如同置于探照灯下，就会熠熠闪光，无限放大。品牌靠资本市场增光添彩最典型的是阿里巴巴，2014年9月19日阿里巴巴在美国纽约上市，当天开盘价92.7美元，市值2285亿美元。阿里巴巴在美国一上市，马云不仅成为中国首富，而且阿里巴巴也成为互联网之王，国际品牌得到了放大。这就是资本市场和实体经济联姻后品牌效应的充分显现。企业一旦和资本市场联姻，就相当于企业穿上了金马甲，企业的身价、地位就具备了相当的知名度，就会获得相当大的品牌效应。

上述治理效应、激励效应，扩张效应和品牌效应，须依靠掌握和运用资本市场这一专业能力才能获得。如果不懂资本市场，以其昏昏使人昭昭，就不利于党政干部领导经济工作。只有在这方面能力不断提高，才能掌握新常态下领导经济工作的主动权。