股权激励问题研究

□文/万年华 刘 溪

（1.北京市北京广播电视大学怀柔分校；2.中国运载火箭技术研究院 北京）

一、引言

在市场经济的日益深化进行过程中，人力资本是一个企业的生存和发展的宝贵资源，公司制的现代企业里，所有权和经营权相互分离，即便是经营权也有高中低的级次划分，这就使得公司内部广泛存在着各种委托代理的关系，而企业内部的人员薪酬制度正好体现了企业的委托人与被委托人（代理人）之间的利益分配关系。薪酬结构从原来单一的货币化的工资奖金报酬逐步多元化，出现了像实物、股权激励这样的形式，体现了企业想要留住人才、吸引人才的决心和诚意。但与西方发达国家的百年企业相比，我国的民营企业大多生存时间不长，人员的流动性非常高，在人力资源中的对员工激励非常有限。我国的企业管理人员薪酬普遍不高、结构单一，制约了公司的发展，采取股权激励是大势所趋。

本文拟以C 公司股权激励方案为研究对象，在回顾股权激励的有关理论的基础上，结合我国股权激励的发展和制约因素，理顺C 公司实行股权激励计划的进程和主要内容，反思股权激励计划在C 公司实施的必要性、存在的问题和原因，得出相应的结论。

二、实行股权激励的必要性

现代企业有效治理必然要求企业所有权和经营权分离，方能充分发挥各种资源利用的有效性。两权分离必然会产生委托代理制度。这种建立在经济利益基础上的代理关系，包括一级代理即公司的所有权人和公司的高管之间的委托代理关系，以及二级代理即公司高管与下属员工和中低级管理者之间的委托代理关系。从法律层面分析，管理者作为股东的代理人，不承担公司经管过程中的风险，风险由股东自行承担；股东的利益取决于管理者经营下的公司运营和盈利能力。

作为委托人的股东以实现公司市场价值的最大化为目标，希望创造更多的投资回报和剩余价值；作为资本管理者的代理人，追求自身人力资本的增值以及自身利益的最大化。由于双方的信息不对称，代理人是会计信息的提供者，通常比委托人即会计信息使用者更了解企业的内部信息，必然会出现逆向选择和道德风险。企业承认两权分离的有效性，通过建立有效的约束激励机制，是解决双方信息不对称问题非常重要的一种方式。

公司实行股票期权激励，是为了更好地解决两权分离下的委托代理问题、现代企业人力资本的问题，更好地利用期望理论，减少代理成本，激发代理人的积极性和创造力，为企业实现发展的目标奠定坚实的基础。C 公司实行股权激励计划，具有理论和实践上的必然性。

（一）要规范企业运作，完善公司治理结构。管理者只有采取适应现代市场经济和现代企业制度长期激励机制，方能规范企业运作，完善公司治理结构。国内的上市公司能够参照国外现代企业模式，建立包含股东大会、董事会、监事会的公司治理结构，并能逐渐进行规范运作。为解决委托代理问题，降低代理成本，股权激励计划通过授予符合条件的管理人员和核心技术员工一部分股权，从根本上使委托人与代理人的目标和利益捆绑在一起，同兴衰、共命运。

采取股权激励，将进一步分散上市公司的股权结构，让企业的管理者作为代理人承担的任务增加，部分完善了现有的分配制度和薪酬制度，对管理者的激励和约束得到加强，并且能够平衡公司的长、短期利益，防止企业经营出现大起大落的被动局面，营造健康稳定的市场运行环境。从宏观上看有利于我国上市公司股权改革目标的实现。

（二）要平衡管理者收益和风险的矛盾。管理者在企业经营过程中必然会承担经营风险，要保证管理者付出的努力能得到相应的回报，必须采取有效的激励机制，增强他们工作的积极性和承担经营风险的勇气，保证企业的长期发展。根据期望理论，如果管理者所期望的收入目标与实际收入之间有较大差距时，管理者往往会采取消极的态度对待工作，或者会加大公司的费用来满足自身需要，损公肥私、捞外快。

具体来说，企业实施股权激励，就是要建立委托人与代理人之间的利益共享、风险共担的有效激励机制。把公司高管、核心员工的利益和公司、股东利益捆绑在一起，激励相关人员为提高公司效益而不断改革、创新，最终能为股东带来持续的回报。企业实施股权激励，就是要防止经理人为了个人利益做出损害企业利益的行为，激励核心员工安心留在企业，努力工作，为企业的长期发展添砖加瓦。

（三）要健全上市公司经理人激励机制。研究表明，管理者持股有助于提高公司的业绩，但大部分上市公司管理人员持股比例很低，管理者不能从公司的长期发展中获得相应的回报，也就很难发挥积极性和创造性，人员的流动频繁，显然那些人才对激励的需求并没有得到满足。如果不能很好的解决经理人的激励问题，就会导致股东和经理之间相互争斗，两败俱伤；或者经理人产生道德风险、逆向选择，因小失大。

企业建立股权激励机制，是为了持续创造企业激励价值，保证企业长期稳健发展。作为一种长期激励的薪酬制度，股权激励弥补了企业管理层激励不足的缺憾，不仅是薪酬制度的完善，也是国内证券市场改革与发展重大尝试。

三、股权激励计划顺利实行的原因

C 公司的首期股权激励计划第一个行权期顺利行权，短短几天时间，很多激励对象都获取了少则十万，多至百万的收益，原来触摸不到的虚拟权益都已经成为握在自己手中的真金白银。虽然公司的这项政策存在着一些问题，但不可否认，公司的股权激励计划还是很成功的，也收到了较好的激励效果。公司新发布的2012年年度报告显示，2012年，公司的净资产收益率为15.95%，高于2011年的11.18%和2010年的8.72%，公司决定每10 股派0.6 元（含税）转增6 股。这无疑是利好消息，公司预计会在今年年底开始第二个行权期。

总结C 公司首期股权激励计划顺利有序推行的原因，主要有以下方面：

（一）发挥行业优势，经营业绩良好。在公司背景和业务介绍中，可以看出公司拥有领先国内同行业的自身业务创新优势，经营实力也强劲，不断扩大自身的产品业务范围，积极拓展全国各地的市场。将自身固有的发展模式和核心技术产品大规模生产与完全自给有效结合，对成本与费用进行合理控制，公司的整体经营业绩连年持续增长。公司核心的产品膜正逐渐成为解决我国水脏、水少、饮水不安全问题主流技术，公司自上市以来实现的高速发展，是股权激励计划得以推行的前提和条件。在2013年度公司仍将保持快速增长的态势，为第二个行权期做好充分准备条件。

（二）良好的市场环境和国家政策扶持的优势明显。作为环保行业的领先者，C 公司在当前国家节能减排的大背景下，膜技术水处理法的市场拓展空间广阔，十二五规划和党的十大的政策内容中，对于未来环保行业，尤其是污水处理和资源化行业的政策扶持力度比以前会更加强大。

在已有的良好的政府关系基础上，正逐步扩大业务领域。良好的市场环境有利于提升投资对于股票价格上涨的信心，有利的政策扶持将会稳定并不断增加公司的经营业务和利润。对于达到股权激励的行权条件起到保驾护航的作用。

四、C公司股权激励计划实施中存在的问题

C 公司的股权激励计划进程中历经五次调整，终于在2012年10月开始正式行权，可行权期为6 个月，2013年4月终止。股权激励的效果很明显，公司的业绩逐年递增，成功留住了人才，对公司的长远发展利大于弊。与大多数进行股权激励的企业一样，笔者认为C 公司股权激励计划的实施进程中也存在一些问题，提出以供探讨：

（一）激励对象的选择范围较窄、激励作用有限。股权计划规定的激励对象主要是高管、各部门经理、骨干员工、先进员工，有特殊贡献的老员工和其他董事会认为有特殊贡献的人员。按规定，公司根据员工的绩效考核结果来确定激励对象。从公司2011年3月30日发布的第一批激励对象名单来看，上至总经理、下至组长、主管，相较而言，普通员工较少。最终实际行权的员工共96 人，占C 公司员工总数的8%左右，受激励的覆盖面不大，激励作用有待加强。

（二）股权分配差别导致收益差距巨大，有失公平。公司的股权激励模式，留住了企业的中高层管理和核心的技术人才，使之继续为企业提供人力资源，充分发挥了资源的有效价值。由于股权最终在行权时，要赚取的是股票买卖的差价，所以大家按照相同的行权价买入股票，卖出股票后，赚的收益就会放大很多倍，买卖差价越大，财富之间的差距越大。而且获授对象的股权数量可能相差不大，但是行权者在卖出股票的时候时机不同，收益也会有很大的区别，如果股票的售价较高，就可以获取高额的股票买卖差价，最终赚取得财富会放大多倍。

股价的放大效应加剧了财富收入的差距。员工的股权分配是股权激励计划中最重要的问题，据说根据业绩分配股权是最合理、公平的。但是，据有限的资料来看，C 公司的绩效考核方式、考核内容相对简单。日常对于基层员工，可以很容易的制定量化的考核指标，例如：生产工人劳动生产率如何、产品的合格率如何。但是，对于管理人员的考核定量的较少，存在很大的主观因素。据调查，公司部分部门存在干活的人不被看好，耍嘴皮的人吃香的现象。这对基层员工的工作积极性有很大的挫伤。

（三）激励对象思想认识出现偏差，工作效率下降。与传统的直接货币化的薪酬结构相比，股权激励无疑是一种有效的新型激励方式，它将员工收益的高低直接与员工的工作效果相挂钩。充分调动公司员工的积极性，员工只有工作努力才能获取公司的股权激励，在获取了股权后必须更加努力以提高公司的经营业绩，与公司共同发展成长，获取更多的收益。如果员工工作不努力，公司业绩下降，员工获得的股权收益会相应减少。

（四）未获授期权的员工积极性下降，流动性增大。股权激励的示范效应可能会使得一部分未获得期权的员工更加努力工作，争取达到获授期权的条件，早日成为激励对象；但是也会使一部分员工产生心理不平衡，怨声载道。对于未获授期权的员工而言，由于股权激励机制产生的薪酬的巨大反差，内心可能会产生不公平感，对于工作的积极性会大大下降。

五、结论及进一步研究的问题

本案例在回顾股权激励理论的基础上，结合我国上市公司实施股权激励的制约因素和实施建议，以C 公司作为研究对象，从企业基本背景情况和行业地位出发，介绍了公司实施股权激励计划的进程和主要内容，具体分析股权激励实施的效果和存在的问题，总结股权激励顺利实施的经验。不同企业的股权激励计划有各自的独特性，作为少部分完成首期股权激励的公司之一，笔者对公司今后股权激励的顺利推行持有乐观的态度。

通过本案例的探讨，对股权激励理论的完善积累实践经验，为同行和其他企业股权激励的制定和实施提供了良好的参考和借鉴，使之在观念上认同，作为现代企业，建立健全完善有效的股权激励政策，是企业更好的生存和可持续发展的利器，并且会有越来越多的企业身体力行。

现代市场经济环境下的上市公司所面对市场竞争日益激烈，只有不断地推陈出新，方能立于不败之地，而企业的创新发展需要优秀的人才，如何留住并吸引优秀人才是企业制胜的法宝。实践证明，股权激励计划的实施正是适应企业人才战略的优选。

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