人民币将持续贬值？

张延陶

作为曾经最值得信赖的信用货币，美元在2008年金融危机后的表现“辜负”了太多期望。也正因如此，黄金在金融危机时成为了最佳避险配置资产，人民币也在中国较稳定的经济增长助力下备受追逐。

然而，去年以来，美国开始步入复苏通道。美元指数从年中开始持续走强，全年增长将近13%，这在近20年内都极为罕见;另外，美国非农就业的表现也从2014年初的不足10万人增长至2015年初的25.7万人。

反观与美元关联紧密的人民币，近期屡次逼近跌停，资金出逃压力陡增，央行紧急调高人民币中间价以求稳定。为何人民币如此疯狂？贬值是否还会持续？

套利闪现

通过窗口公司与境内企业的贸易往来，美元可以顺利转移到香港，进行套利操作。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩近日表示，此轮人民币贬值的原因并不是人民币太弱，而是美元太强，且美元的强势是这么多年少见的。

随着新兴市场经济增长放缓，日欧进入新一轮的货币宽松，美元的走强势必会从一定程度上吸引资金的流向。

而随着美元资产的价值回归，大规模资本的流出也对人民币的贬值起到了“推波助澜”的作用。

根据摩根大通估算，2014下半年中国出现大量资本流出。根据贸易顺差（包括商品和服务贸易）、直接投资和企业与居民外汇存款变动额调整后，2014年第三季度和第四季度“热钱”外流总额估算分别为494亿美元和1089亿美元。

与此同时，人民币贬值窗口较往年更为频繁的打开，一些国内的外贸型企业出于对冲风险的需求，也开始“挖墙脚”。

1月26日，人民币即期汇率逼近跌停，香港NDF市场的人民币兑美元报价要比境内市场低247个基点，这一空间触发了当天众多企业在境内市场购汇，然后将这些美元悉数转往香港结汇，这也就意味着如果投入1亿元进行套利操作，可以赚取247万元的收益。

对于资本管制的壁垒，这些企业自然也有应对之法。“窗口公司”就为转移外汇提供了便捷且较为安全的渠道。通过窗口公司与境内企业的贸易往来，美元可以顺利转移到香港，进行套利操作。

资本输出

中国由世界工厂向世界投资人进行的角色转变，资本输出将成为新趋势。

在推广“一带一路”战略的过程中，沿线国家在基建投资上的资金缺口就是急需补贴的。

据统计，中国在涉及亚太自贸区建设的初期承诺投资就至少有3000亿美元，其中包括金砖国家开发银行及相关基金1500亿美元、亚投行500亿美元、丝路基金400亿美元，以及对上合组织银行的出资额及其他援助和贷款。

而除了国家层面的资本输出，大型企业层面的跨国收购、投资同样逐渐增多。

如阿里巴巴收购新加坡邮政10.35%的股份、万达斥资4.88亿澳元收购澳洲悉尼的商业大厦并投资10亿美元对其进行重建。

普华永道发布的年度企业并购报告显示，去年全年中国地区企业并购交易创历史新高，交易数达6899宗，交易金额达到4070亿美元。其中大陆企业海外并购交易数量达272宗，创历史新高。

随着中国由世界工厂向世界投资人进行的角色转变，资本输出将成为新趋势。

央行拆招

对于资金出逃引起的人民币汇率波动，央行并非打算“无为而治”。2月6日，央行授权外汇交易中心公布，美元兑人民币中间价为6.1261，较上一个交易日下降了105个基点，为两周内最高值。

对外经贸大学金融学院教授丁志杰表示，自去年以来，央行逐步退出对人民币汇率的常态化干预，主要运用中间价对汇率进行管理。因此，把交易价相对于中间价出现贬值解读成人民币汇率暴跌，是不了解人民币汇率的一种误读。

所谓“中间价”并非市场汇率，而是央行委托外汇交易中心对外公布的用于管理汇率的手段，而交易价是银行间外汇市场上金融机构买卖外汇形成的汇率。两者的偏离反映的是央行指导价和市场价的差异，只有交易价在一段时间里持续高于或低于中间价，才显示人民币汇率有贬值或升值压力。

数据显示，1月人民币对美元中间价维持在6.1188—6.1384之间，上下相差196个点，波动幅度只为0.32%。整个月份交易价处在6.1878—6.2569这个区间，波动幅度为1.12%。在发生所谓暴跌的26日，最高交易价与最低价相差198个点，波动幅度基本也是0.32%。

但是纵观1月国际外汇市场的表现，瑞士法郎甚至瞬间飙升30%。“从国内国际经济金融形势来看，人民币仍在强势货币之列。”丁志杰认为。

观点交锋

外管局管涛：我国人民币汇率已经趋于均衡合理水平。在国外及国内两方面因素影响下，2015年跨境资本流动将出现阶段性流出与流入交替进行，人民币汇率不会大幅贬值，也不会大幅升值，同时汇率双边波动将更为频繁。人民币汇率双边波动的格局必然会更加常态化。

摩根大通朱海斌：短期内人民币进一步贬值空间有限。双向波动下的稳定人民币汇率仍是央行近期的优先选择，而短期内汇率波幅扩大的可能性较小。总体来看，综合考虑经常账户盈余扩大、美元走强、推动人民币国际化等各种因素，我们认为2015年最有可能的情形是人民币在一定区间内波动。

野村证券：今年是人民币能否被纳入IMF特别提款权的关键年份。对于寻求使人民币走向国际化的中国，贬值政策发出的是错误信号。人民币贬值不利于人民币的国际化。

兴业银行首席经济学家鲁政委：未来三至五年内，人民币的总体趋势是贬值。因为从美元来看，美国经济的继续复苏、美国财政赤字的收窄、贸易逆差的下降都会构成美元进一步走强的支持因素;而反观中国经济，学者们几乎一致的研究结果是，2007年之后，中国的劳动生产率已经开始下降。