券商“黑天鹅”

文晖

1月19日，红火的A股行情在毫无征兆的情况下陡然掉头。

两天前，证监会通报了对45家券商融资类业务的现场检查结果，12家券商因在融资融券业务存在违规行为被点名。

受此影响，1月19日券商股全线跌停。

当日，券商股融资买入额为38.65亿元，融资卖出额为100.86亿元，净卖出额为62.21亿元;融券余量为2097.79万股，融券净卖出量35.82万股。

此后，券商股便一蹶不振，一直处于振荡整理态势。

券商招谁惹谁了？

三会齐下手

证监会继去年12月检查45家券商两融业务后，再次启动对剩余46家券商两融业务的检查。银监会要求多家银行加强信贷管理、严控流向股市。保监会也开展常规检查，两融业务也包含在内。

1月19—28日的8个交易日，18只券商标的股期间融资买入额945.62亿元，偿还额995.52亿元，净卖出额49.9亿元。其中，只有华泰证券出现净买入，大券商和涨幅较大的券商净卖出额最多，中信证券、国金证券、海通证券、招商证券、西南证券的净卖出额均超过4亿元。从融券情况看，期间融券余量1775.39万股;期间卖出量15.39亿股，偿还量15.43亿股;期间净卖出量383.83万股，净卖出额7481.36万元。

事实上，“1.19”大跌至今，两市两融余额增加了358.5亿元，其间买入额多维持在千亿以上。在19日与20日，其间仅买入额为负数以外，其间净买入额又恢复到正常水平。其中，两市融资买入额占A股成交比例在1月15日达到了最高水平18.34%。“1.19”大跌当日，该比例下降至15.17%。随后逐渐提升，28日，两市融资买入额占A股成交比例为15.69%。

1月29日下午，市场又传出“保监会下发通知，将开展保险资金两融检查”的消息。

保监会在今年1月中旬召开的一次内部座谈会上透露，截至2014年底，保险资金参与证券公司两融业务的实际规模为387亿元。也就是说，在目前1万亿左右的两融盘中，保险资金的占比不足4%。然而市场依旧以“恐慌”回应。

“三会”的这种检查，官方解释是正常核查、控制风险，不要过度解读。但对于靠资金面推动而来的这轮牛市而言是致命的，至少是触碰敏感神经的。

倒一片

证监会表示，此次两融检查属于上次检查的延续。

尽管如此，刚渡过1月19日大恐慌的券商在1月29日券商股还是受到了“小惊吓”，除申万宏源、东吴证券红盘报收外，其余全部绿盘报收。

其中，国信证券跌幅最小，为-2.02%;国元证券跌幅最大为-4.09%;另有13只券商股股价跌幅均超过了3%。

继“1.19”A股市场大跌后，券商标的股的两融市场更是“士气低落”。

根据wind数据统计发现，1月5—16日的10个交易日18只券商股融资净买入额为119.6亿元，而1月19—28日的8个交易日，券商股融资净卖出额高达49.9亿元。

香港信报财经新闻分析称，证监会虽一再重申只是正常监管工作，但对证券商股的利淡影响却蔓延至新股市场。据市场消息指出，原计划今年首季来港发行H股上市的广发证券上市步伐因严查两融影响而拖慢，预料首季上市无望。

消息称，广发证券虽已向港交所递交上市申请发行H股，原计划于今年2月可进行上市聆讯，但受近日内地当局严查两融的行动影响，上市步伐暂且放缓，至今尚未起动，最快3月才进行上市聆讯。

其实，券商也是有苦难言。在我国目前的金融格局中，商业银行占据了主要的资金和客户资源，因此其他非银投资者受制于资金的困境，普遍采用从商业银行融资加杠杆的方式进行投资。同时，近年来随着投顾业务和专户理财的不断发展，非银机构的投资杠杆无形中得到扩大。在资金面宽松的环境下，投资杠杆维持难度较小，机构持续加杠杆的动力较高，而遇到资金紧张时，结果就截然相反。

2014年的最后一个月是券商拼资金实力的时候。

最新的消息是，华泰证券从2月2日起调整标的证券融资融券保证金比例，其中ETF统一调整为60%，股票统一调整为70%，这意味着华泰证券再次提升了两融业务的风控标准，达到业内两融业务风控最高级别。

实际上，华泰证券2014年12月7日已发布过调整两融保证金比例的公告，彼时将两融标的证券范围中非沪深300成分股的两融保证金比例统一由60%上调至65%。目前，大型券商中至少有中信和华泰已将两融保证金比例提至70%。在大型券商的示范效应下，不排除更多券商陆续提升两融业务的保证金比例。

不再“看天吃饭”

显然证券市场终于迎来了属于自己的“艳阳天”。首先券商杠杆率已达到4.44倍，距离目前6倍的‘政策上限，还有一定空间。现在阶段只是管理层担忧市场短时间过热带来负面效果的“降火”之举，毕竟，监管将有利于该项业务的长远健康发展。

此外，除了传统经纪业务、两融等创新业务之外，券商其他多项业务在2014年也出现较大幅度的增长，值得注意的是，截至2014年底，120家证券公司总资产为4.09万亿元，净资产为9205.19亿元，与上年相比来看，总资产、净资产规模分别增长96.63%、22.11%，总资产规模快速扩张，表明券商杠杆率有显著提升。据测算，2014年证券业剔除客户保证金的杠杆率达到3.14倍，而2013年这一指标仅为2倍。

当然，证券业通常被认为是个“看天吃饭”的行业，行业营收的多寡与市场行情的好坏紧密相关。在上一轮牛市结束后，证券业在2009—2012年进入业绩下行通道，至2013年行业净利润才回归正增长。2014年全行业实现净利润965.54亿元，是2013年的2.19倍。120家券商中，有119家实现盈利。

有知名投行首席经济学家就认为，尽管遭遇调整，但仍维持全年20%上涨空间的判断，“中国的股票不贵。沪深300，最大的权重板块，今天的市盈率也就12倍左右，美国是20倍，全球主要的股票市场，都已经超过了2007年的高位。而港股、A股，都只是在当年高点的一半。”

可见，尽管市场、监管都“心存担忧”，但市场却坚信“春天来了”。