“走出去”企业应用衍生金融工具管理外汇风险的探讨

文/王玮

一、外汇风险种类及防范措施

(一)外汇风险的种类

“外汇风险是指一个经济实体或个人，在参与对外经济、投资、金融及贸易等活动的一定时期内，因未预料的外汇汇率的变动，导致以外币计价的资产(债权)或负债(债务)价值的增加或减少的可能性。”①外汇风险有狭义和广义之分，前者指汇率风险，后者指除了汇率风险之外，还包括利率风险、信用风险、国别风险等”。我们通常讨论的外汇风险指狭义的汇率风险，汇率风险可能贯穿在企业的经营活动、经营结果和预期经营收益过程中。汇率风险常见的分类为交易风险、会计风险、和经济风险三类。

1.交易风险

在企业约定以外币计价成交的经营活动过程中,由于结算时的汇率与交易时的汇率不一致而产生的汇率风险称为交易风险。交易风险一般以一个会计期间内汇兑损益的数量来衡量，体现了具体现金流量的变化。由于交易风险的度量是基于过去发生的但在未来结算的经济活动，所以其具有追溯性和前瞻性。

2.会计风险

财务报表将以外币计量的经营结果进行折算所产生的汇率风险称为会计风险。有国际业务经营的企业，在编制财务报表和合并报表的过程中，按照一定的折算方法将外币折算为记账本位币所产生的汇率损益即为会计风险。会计风险仅仅体现为财务账面的损益，不涉及真实现金流动。

3.经济风险

公司使用记账本位币购买或者销售产品和服务，汇率风险也可能已经包含于产品或服务的价格之中，这就是商品价格包含的经济风险。经济风险通常与企业的竞争力息息相关，通常情况下，企业的竞争力越强，对未来汇率变化的预期越准确，则可能产生的经济风险越低。经济风险是企业面临的最重要的一种汇率风险，其大小主要取决于企业的生产规模、资本结构、商品的价格需求弹性、整个市场的结构及汇率变动的频率与幅度等众多因素，比较难预测。

(二)外汇风险的防范措施

外汇风险的管理就是通过对外汇风险的识别、计量并选择有效的措施，力求锁定成本，有计划地处理外汇风险，使企业在生产经营中得到经济保障。或者是说涉外经济主体对外汇市场可能出现的变化采取相应的对策，以避免汇率变动可能造成的损失。

中国企业在“走出去”业务经营过程中，通常需要收付大量外币，或持有外币的债权债务，无法避免外汇风险的产生。外汇风险最终的结果可能导致公司以外币计价的债权债务上涨或者下降，也即导致企业获利或者遭受损失。在中国，有效的规避可能产生的外汇风险损失的方式有两种，一种是经营性防范措施，另一种是外部衍生金融工具防范措施。

1.经营性防范措施

经营性避险主要通过规范和完善企业的经营行为，从长期战略的角度来指引企业规避外汇风险，经营性避险主要运用于经济风险的管理中。中国企业常用的经营性避险方式有以下几种：

首先，企业通过规范管理来应对外汇风险。例如制定适合企业国际业务发展的整体战略及财务资金管理办法、提高生产效率等。

其次，企业选择有利的合同货币。例如出口型制造企业在合同谈判时，出口产品应选择预期汇率上升的货币计价，原材料的进口应选择预期汇率下降的货币计价。企业需要选择灵活有效的手段与对方进行协商，达到协调双方利润，有效规避外汇风险的目的。

再者，企业加快结汇，回避汇率风险。无论企业所处的行业及规模的大小，企业通常都可采用减少持有外汇头寸的方式来规避风险。企业实质上是将外汇风险转移给了央行，形成或影响了国家的外汇储备。

此外，针对需要保留一定外汇或者收汇期较长的企业，通过预测外汇市场的走势，提前或者延后收付外汇。当预期计划货币处于升值状态时，出口企业可以推迟交易、允许对方公司迟放款等方式获得汇率升值带来的收益；在预期计划货币处于贬值状态时，则采用反向操作。

2.外部衍生金融工具防范措施

上述方法都是企业从内部管理角度，从具体管理和经营手段上管理外汇风险，除此之外，企业还可以借助外部方法管理外汇风险。外汇风险管理的外部方法，就是运用多种衍生金融产品来套期保值，对冲企业的汇率风险，达到衍生金融工具的收益或者损失与被套期项目的收益或损失相互抵消的目的，从而锁定企业的外汇风险。企业可用于外汇风险管理的衍生金融工具，主要有货币远期、货币期货、货币期权、货币互换与外汇掉期等几种。

三、一般企业“走出去”外汇风险管理方法

(一)项目中标前的外汇风险管理

企业在境外项目投标阶段，应认真收集项目所在国的政治形势、外交状况、经济发展、国际收支、外汇政策和社会环境等基本情况，充分研究项目所在国的外汇市场环境。在签订项目合同时，重点关注项目资金来源、结算币种、外汇支付比例等有关资金结算方面的详细情况，合理估计项目实施所需各币种的比例，为了规避外汇风险，尽量要求业主以自由外汇进行支付。

(二)项目建设期的外汇风险管理

在境外项目建设阶段，企业应将外汇风险分析纳入到公司预算管理体系中，提高预算的前瞻性，保证项目资金流的可靠及高效。对于资金预算中的资金缺口，及时考虑现金流入和支出在币种方面的匹配性，尽可能减少外汇敞口，降低外汇风险。此外，应指定专人负责定期跟踪外汇交易市场走势，合理运用衍生金融工具规避外汇汇率风险。

(三)项目执行后期的外汇风险管理

在境外项目执行后期阶段，应严格按照合同处理好项目后续事宜，保持与项目业主、地方政府和合作伙伴等各方面的良好合作关系，保证按期收回项目结算款和质保金。

四、衍生金融工具的选择和常用工具介绍

(一)衍生金融工具的选择

由于衍生金融工具有一定风险性，为了规避衍生金融工具的潜在风险，应坚持以避险而非盈利作为衍生金融工具的选择基础。在选择衍生金融工具时，重点考虑以下因素：

1.选择流动性强和简单可控的衍生金融工具

随着国际金融市场的迅猛发展，银行可提供的衍生金融工具种类越来越丰富，但与之相伴，越复杂的套期保值产品，需要管理和监管难度越大。为此，企业应尽量选择流动性强和简单可控的衍生金融工具开展避险业务，如远期结售汇、远期套汇和利率掉期等。

2.严格控制套期保值品交易规模

由于衍生金融工具有杠杆、复杂和投机等方面特点，这些特点决定了衍生金融工具不仅具有较高的盈利能力，也不可避免地具有高风险性，因此，应以外汇资金计划为基础，确定衍生金融工具的持仓规模，持仓时间一般不超过1年，到期后如期进行交割，尽量避免发生展期或未交割的交易。

3.审慎选择交易银行

一般企业应选择外汇业务实力较强的大型跨国银行和我国国有银行开展衍生金融工具业务，根据不同银行的衍生金融工具的实际情况，灵活、统筹开展套期保值业务工作，严把风险关，保障套期保值业务的安全性。

(二)几种常用衍生金融工具的介绍

1.外汇远期结售汇工具

远期结售汇是确定汇价在前而实际外汇收支发生在后的结售汇业务。客户与银行协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，客户可按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇。

远期结售汇是我国企业“走出去”运用得最早最多的衍生金融工具，大部分企业通过该业务的操作都规避了一部分外汇贬值风险。

2.外汇远期套汇工具

外汇远期套汇工具是指利用不同的外汇市场，不同的货币种类，不同的交割时间以及一些货币汇率和和利率上的差异，进行从低价一方买进，高价一方卖出，从中赚取利润的外汇买卖。

实际业务中，外汇远期套汇工具运用有限，主要原因在于：外汇远期套汇需要同时锁定三种货币(项目所在国当地币、自由外汇和人民币)的换汇价格，一般我国企业境外业务主要集中于非洲等不发达国家，受政治和经济等各方面因素的影响，项目资金计划的准确程度不高，而且当地币的币值较不稳定，难以准确判断公司的外汇风险敞口。

3.利率掉期工具

利率掉期，就是两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内的一系列时点上按照事先敲定的规则交换一笔借款，本金相同，只不过一方提供浮动利率，另一方提供的则是固定利率。

在实际使用过程中，与前两种衍生金融工具相比，利率掉期的操作难度较大，需要专业人才对外汇风险敞口进行准确的判断和分析，若操作不当，带来的损失非常严重。

五、结论与建议

虽然衍生金融工具是“走出去”企业在开拓国际市场时用以规避外汇风险的有效手段，但当前还未能得到有效运用；其主要原因一方面是企业担心操作不当导致被问责，另一方面则是企业缺乏相应的管理人才，对衍生金融工具管控能力不够。

再好的创意和决策都需要有高效执行能力的执行者去执行，中国企业应该加强对衍生金融工具价值的重视，认真思考，让其成为协助企业“走出去”的有效工具。因此，严守套期保值原则，完善内控机制，构建风险防范体系和应急预案，储备专业的外汇风险管理人才，加强培训和锻炼，是“走出去”企业使用衍生金融工具有效管理外汇风险的保障和前提。

注释：

①任正晓，《外汇理论与风险防范》，中国经济出版社，2006年，第207页。