优先股融资的风险与策略

一、发行优先股筹资对公司的影响

（一）对公司资本结构决策的影响

资本结构是指公司长期资本中债务资本与股权资本的比重。根据西方资本结构理论，公司通过调整负债比率，能够找到最优资本结构，使公司的加权平均资本成本最低，公司价值最大。当公司负债过高时，发行优先股筹资为公司带来了更多的股权资本，有利于改善公司的资本结构，降低公司的资产负债率，增强公司的偿债能力和再融资能力。另外，以优先股代替普通股筹资，可以降低公司加权平均资本成本。从公司价值角度来看，公司总价值等于债权市场价值与股权市场价值的和。当公司发行优先股筹资时，会增加公司的股权价值，进而增加公司总价值。

（二）对公司普通股股东的影响

根据优先股的特点，由于优先股股东不参与企业的经营决策，无表决权，所以当企业发行优先股时，不会稀释原有普通股股东的控股权。但是，作为与普通股相类似的一种投资产品，当企业发行优先股时，可能会吸引一部分要求稳定股息收益的投资者由投资普通股转移到投资优先股上来，从而对普通股股价带来一定的冲击，引起普通股股价的波动。另外，由于优先股的股息是在企业获得税后利润后优先支付的，即将原来属于普通股股东的收益拿出一部分来支付优先股股利，降低了普通股股东的收益。所以，从保护普通股股东利益的角度考虑，只有当发行优先股给企业带来的增量税后利润大于优先股股利时，企业才会选择发行优先股。根据财务杠杆原理，当存在固定的优先股股利时，税后利润的增长会带来普通股股东可分配利润更大幅度的增长，同时税后利润的下降也会导致普通股股东可分配利润更大幅度的下降。

（三）对公司治理结构的影响

公司通过建立良好的治理结构来规范股东、董事会、高级管理人员权利和义务分配。借鉴各国的公司法对优先股发行的有关规定，公司发行优先股后，应建立针对优先股股东的特殊股东大会或类别股东大会，当涉及优先股股东权益变更的问题时，要由优先股股东大会审议通过。因此，虽然优先股股东无表决权，但是为了维护自身利益，股东会加强对公司经营管理的监督。另外，优先股股息是按照合约规定定期发放的，与普通股股东相比，可以有效地降低优先股股东的委托代理成本，缓解股东与经营者之间的矛盾，从而有利于改善公司的治理结构。

二、优先股筹资的风险及其防范

（一）支付风险

如果优先股股息太高，超出企业正常的现金流入，将给企业的资金链条造成巨大冲击。那么怎样的优先股股息才算合理呢？没有标准答案，不同行业、不同盈利能力的企业其优先股股息和价格是不同的。在中国当下，由于没有成熟的优先股流通市场作参照，高定股息的风险更大。这就需要作为高级财务管理者的CFO和总会计师充分发挥自己的职业优势，应用一切先进财务估值技术、借鉴其他市场的平均水平进行估价。为防范此类风险，应该充分研究行业的未来走向、企业自身的技术、财务状况，如果是对国际市场依赖比较严重的企业，更要充分估量国际汇率变化和国际贸易保护主义给企业经营带来负面影响，并制定相应的预案。

（二）涉税风险

优先股投资风险大，耍求的投资报酬率高，这就对优先股存在的税务环境提出了较高要求：（1）对投资人优先股股利税减免优惠可以提高优先股的投资报酬率，使之超过债券投资，以抵补较高的风险；投资人的税率越高，获得的税收利益越大；（2）发行人的税率较低，债务筹资获得的优先股税后筹资成本和税前筹资成本差别小。在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股，使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。

综上所述，如果筹资人的税率较高，或投资人优先股税收的减免不足以抵消其风险时，会出现难以实现通过优先股筹资的需求。为防范发行优先股的涉税风险，公司财务管理层应全面、细致地分析企业税务环境，以免造成损失。

（三）股价风险

当普通股股价低迷时，发行优先股比发行普通股更能缓解股价下跌趋势。如果公司盈利持续下降，优先股的存在势必减少普通股股东的权益，优先股就会成为公司成本的负担。如果是可转换优先股或可回购优先股，则在公司盈利持续下跌以后，会使普通股股东出于不利地位，危机普通股股东的权益。

三、公司发行优先股筹资的策略

（一）优先股的选择策略

当公司考虑融资时，首先要考虑不同融资方式的条件及要求；其次要考虑自身的实际情况；最后在自己符合条件的融资方式中进行选择。公司财务管理层在选择优先股筹资时一定要考虑自己的企业是否符合相关条件，就目前来讲，上市公司公开发行优先股只限于上证50指数成分股，然后要从本企业的资本权益结构出发，确定到底选用哪种方式融资。

（二）优先股筹资时机的选择

公司发行优先股筹资时机的选择，首先要依据相关的法律规定。在很多国家的公司法中规定，优先股可以在公司最初设立发行，也可以在经营过程中再融资时发行。但有些国家的法律则规定，优先股只能在公司遇到特殊情况下，如公司增加新股或清理债务时才准许发行。另外，企业要根据自己的实际经营情况来选择筹资时机。当企业预期投资收益率大于优先股股息率时，且企业盈利能力处于增长状态时，才会考虑发行优先股筹资。即保障优先股股息给企业带来正的杠杆收益，而不是增加筹资风险。

（三）优先股发行方式的选择

股票的发行方式主要有私募发行和公募发行。私募发行是有针对性地吸收特定投资者的资金，筹资速度快，但筹资规模有限；而公募发行的对象为社会大众，筹资速度较慢，但筹资规模大。公司在制定优先股融资计划时，可针对本公司的具体情况，如为防止原有普通股股东将普通股的资金转移到优先股上来，可采取私募发行的方式，从而减少优先股对普通股带来的冲击。如资金需要量较大，应扩大融资范围，可以采用公募发行。

（四）筹资规模和股息的确定

筹资规模和股息的确定是优先股发行中极为重要的一环，也是技术性极强的环境。除了本公司调集财务骨干进行研究外，还要积极寻求外部帮助。要咨询一些大的投行和咨询公司，以获取专业支持。

（五）对优先股股东的权利保护

由于优先股的股息是在税后支付的，优先股股东与普通股股东一样承担着企业的经营风险，虽然优先股股息具有一定的稳定性。但是，当企业亏损或税后利润不足以支付优先股股息时，股东的利益就会受到威胁。所以，如何保护股东的利益也是需要考虑的一个重要问题。只有股东权利得到充分保护，公司才能筹集到所需要的资金。因此，发行企业要严格按照国家相关法律法规发行优先股，确保优先股的发行与流通合法化，保护优先股股东的合法权益。

（六）灵活应用优先股实施公司的并购战略

近年来，全球范围内的并购此起彼伏，如Facebook收购WhatsApp，苹果收购Beats，阿里收购UC等。随着产业整合步伐的加快，我们有理由相信未来几年国内的并购不会比现在少，而优先股的发展必将为公司展开并购提供不可替代的绝妙武器。

参考文献：

[1]王佐发.优先股融资的法律思考[J].金融与法，2014（3）.

[2]朱明方.优先股在境外的实践经验[N].中国经济时报，2014（3）.

[3]张元启，何志成.优质企业发行“优先股”一举多得[N].中国证券报，2011（4）.

[4]范利民.关于我国发行优先股融资的相关探讨[J].商业研究，2014（2）.endprint