信息披露质量对企业现金持有量的影响分析

◇杨婕

信息披露质量对企业现金持有量的影响分析

◇杨婕

摘要：本文以2010年至2013年间深市创业板上市公司为研究对象，利用深交所公布的上市公司信息披露考评结果作为信息披露质量的衡量方法，考察信息披露质量对企业现金持有量的影响。实证发现，在其他条件不变的情况下，信息披露质量越高，企业持有的现金越少。

关键词：信息披露质量；现金持有

10.13999/j.cnki.scyj.2015.06.013

一、前言

2015年伊始，上交所和深交所为进一步提升中国上市公司的信息披露质量，对上市公司信息披露监管制度进行了完善和调整，进一步强化了上市公司和其他市场主体作为信息披露第一责任人的意识，同时将交易所的监管重心调整为事中和事后，加快完成信息披露指引的修订工作。上市公司信息披露质量已然成为资本市场关注的焦点之一。

现有研究表明，影响企业现金持有的因素既包括外部因素，也包括内部因素，而最根本、最重要的原因是信息不对称。我国深市创业板的公司大多是从事高科技业务的，具有较高的成长性。但多数成立时间较短、规模较小，业绩不突出，经营不规范，信息披露方面还存在一定的问题，融资约束更加严重。因此，研究创业板企业信息披露质量对现金持有量的影响，有助于创业板企业确定合理的现金持有量、缓解经营活动的融资约束。

二、文献回顾

国外学者发现影响企业现金持有量的因素主要包括三类，即公司特征因素、外部制度环境因素和内部治理因素。公司特征因素方面，Opler等（1999）发现，成长机会、现金流风险与企业的现金持有量成正相关关系，与信贷评级水平、市值规模呈负相关关系。外部制度因素方面，Dittmar等（2003）认为股东保护较弱的国家，公司持有的现金较多。内部治理因素方面，Ozkan等（2004）指出，管理层持股、董事会结构和最终控制权等会影响现金持有量。

国内关于现金持有的研究多是探讨外部制度环境和内部治理结构对现金持有量的作用。杨兴全、孙杰（2007）探讨了企业现金持有量的影响因素，发现公司现金持有量与现金流、股利支付、投资机会、产品竞争程度、经营者持股比例显著正相关，而与财务杠杆、国有股比例、股东保护程度、董事会规模等变量显著负相关。

从以上文献可以看出，这些研究都忽视了一个重要因素，即内外部的信息不对称。本文立足于信息不对称理论，直接研究信息披露质量对企业现金持有量的影响作用。

三、理论分析和研究假设

Myers和Majluf（1984）指出，由于信息不对称的存在，导致企业的外部融资成本显著高于内部融资成本，企业可能面临融资约束，需要持有大量现金。从代理理论出发，管理者与股东之间的目标利益不一致，管理者很可能为了追求私利而损害处于信息劣势的股东利益。同时，管理者出于帝国建造的偏好，可能持有更多的现金。已有研究表明，高质量的信息披露能够降低企业的融资成本，且利于股东对管理者进行有效的监督和激励，从而提高投资效率，减少现金持有量。由此推断，信息披露质量越高，企业现金持有量就越少。

基于此，提出本文的假设：在其他条件一定的情况下，信息披露质量越高，企业的现金持有量越少。

四、研究设计

（一）数据来源及样本选取

本文以2010年至2013年间深圳创业板上市公司为研究样本，共1394组数据。所选数据包括年度财务数据、信息披露考评结果和货币政策数据。财务数据来源于国泰安（CSMAR）经济金融数据库和Wind金融资讯；货币政策来源于中国人民银行《货币政策执行报告》；信息披露考评结果来源于深圳证券交易所网站的诚信档案。

（二）变量描述

为了检验信息披露质量对现金持有量的影响，本文构造以下变量，如表1所示。

表1　变量定义表

（三）建立模型

为了检验本文的假设，设定以下模型：

变量定义如表1所示。

（四）实证结果分析

1.描述性统计分析

由表2可知，现金持有量的平均值是12.8%，已有研究显示英国的现金持有水平为9.9%，说明创业板上市公司的现金持有量较高。Quality均值为3.041，说明创业板的上市公司平均信息披露质量较高。LD平均值是0.038，说明上市公司长期负债比率低，公司倾向于短期借债融资。Rbank的最小值是0，最大值为0.958，均值为0.183，这些数据表明各公司与银行的关系参差不齐，银行借款只是公司负债的小部分来源。

表2　描述性统计结果

2.回归结果

该部分是以全部创业板公司的样本对信息披露质量与现金持有的关系进行检验，回归结果如表3所示。

表3　信息披露质量对现金持有量的影响

信息披露质量的系数为-0.049，并在1%的水平上显著，说明上市公司的信息披露质量越高，现金持有水平越低，验证前文中的假设。债务期限结构、公司规模对现金持有量的影响较不显著，这是由创业板企业的特点所导致的。公司的成长性、公司规模、现金替代物、债务政策、是否分配股利与现金持有量显著负相关，而公司的财务状况、货币政策与现金持有量显著正相关。

3.稳健性检验

为了得到稳健的回归结果，我们进行了稳健性检验。量化信息披露质量的评级结果时，获得优秀的公司取值为1，其余为0。实证结果与前文结果一致，不存在显著差异。

五、研究结论

本文以2010～2013年间深圳创业板上市公司为研究对象，考察了信息披露质量对现金持有的影响。研究发现，上市公司的信息披露质量与现金持有量呈现显著负相关，即在其他条件不变的情况下，信息披露质量越高，企业持有的现金越少。

监管部门应加强上市公司信息披露监管力度，完善我国上市公司信息披露制度及投资者保护机制；我国企业管理者应注重提高公司自愿性信息披露意识，及时有效地披露企业信息，促进资本市场健康有序发展。

参考文献：

[1]杨兴全,孙杰.公司治理机制对公司现金持有量的影响——来自我国上市公司的经验证据[J].商业经济与管理,2006 (10).

[2]Dittmar A, Mahrt-Smith J H. International corporate governance and corporate cash holdings [J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，2003(38).

[3]Myers S,N S Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do not Have[J].Journal of Financial Economics,1984(02).

[4]Opler T., Pinkowitz L., Williamson R. The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings [J].Journal of Financial Economics,1999(52).

[5]Ozkan A, Ozkan N. Corporate Cash Holdings: An Empirical Investigation of UK companies [J].Journal of Banking&Finance, 2004(09).

（作者单位：江西财经大学会计学院）