中小企业前期股权融资如何估值？

文/徐光

中小企业前期股权融资如何估值？

文/徐光

在创业板，尤其是新三板推出并被认可和推崇之后，中国多层次资本市场的体系逐步形成。企业无论大小，只要有可取之处，都可以展开自己的资本梦想。当然，资本运作之路远远不止上市一条，我们不必去严格地定义什么是资本运作，简单地理解，就是以股权作为融资的基础，比如发展过程中的天使投资、私募投资，时机成熟的上市或挂牌、基于战略考虑的收购兼并或被收购兼并等。无疑，这为广大处于高速发展中的中小企业打开了一扇融资之门。

更值得企业家重视的是，股权融资不仅仅让企业多了一条有别于借贷的融资之路，还在于与通过向金融机构借贷融来的资金有明显区别，因而对企业的发展起到不同的助力作用。

借贷融资，最明显的特征是按时还本付息，这样的属性决定了企业很难用这笔资金做对企业长远发展有利的事情，更不用说投入到可能很有前景但风险较高的开发或模式创新上。现在，有数的社会资本，逐渐凝结成大大小小、各种风格和投向的投资公司，他们寻找有投资价值的企业，企业也同样四处寻找投资者。

在为广大中小企业进行财务和资本服务的过程中，感受到很多对企业家在接触到投资者时的欣喜，也感受到他们对如何很好地把握股权融资的困惑和担心，当然，这是快乐中的阵痛。企业家的疑惑涉及到方方面面，账不真实、股权不清、拿出多少股份融资、融多少钱……资本方一旦想参与一家企业，无论多困难，也必须有一个大概的估值，作为谈判的基础。而企业家一方，如果心里对自己企业的价值没有一个基本认知，那谈判既没有抓手，又没有底线，最终吃亏的还是自己。

目前，市场上常用的估值方法主要有如下几种，也各自适合不同的情况：

1、按照公司账面净值估值。换句话说，就是看公司经营到今天，投资者们在公司积累了多少家底，以此为基础。这种估值方式，通常股价都很低，这是对普通公司估值的一种方式，以过去的经营和积累为估值基础，适用于传统、发展平稳、利润率不高，以及竞争力一般的企业。对于未来价值想象空间巨大，以技术、模式、团队、市场等轻资产为核心竞争力的公司，以及以表外因素。社会关系等为主要价值点的公司，是不适用的。可以说，只要你还能进入私募投资人、风险投资人的法眼，基本上就不适合这个方式了。

2、累计投入资本估值法。对于某些特殊公司，比如生产医药、医疗器械产品的特殊资质要求的公司对资质有特殊要求，如果该公司已经盈利，并且处在扩张上升的渠道，意味着该资质的价值已经有显性的表现，可以采用方法3。

如果在该资质的价值潜力明显没发挥出来的时候，比如说公司有了资质，但销售还没有打开，也没有盈利，这时候很缺钱，引入投资人怎么估值呢？可以采用积累投入资金的方法，就是计算使公司达到现有状态的总投入，调整积累的亏损，而获得一种相对接近公司价值的投入。

基于我国的现状，有时候公司获得资质的开支都是非正规的开支，数量也很巨大，无法入账，是大股东自己掏钱或其他账外方式解决的。这个时候，证明真是投入没依据了，双方难以确认这个最基础的东西，如何让投资者相信公司投入成为关键。在这种情况下，可以选择业内的投资人，只有对行业非常了解，才能深刻知晓公司的真实投入。如果有条件，也可以选择方法5。

3、未来收益折现法和市盈率法。未来收益折现法：这是着眼于未来，以公司未来潜力为主的一种方法，适用于盈利的公司。可以连续预测多年的盈利情况，把未来收益折现，作为公司的价值基础。这时候，预测了多少年，和年度盈利情况都对估值有巨大影响。企业一方面要放大价值要素，一方面要解释自己能做到，很具挑战性。

市盈率法：如果有同类上市公司，基于收益的估值，有一种很简便的方法，就是参照同类公司的市盈率，计算自己公司的价值，然后打个折。至于打多少折，看企业业务情况、管理成熟度、财务规范程度，这些要素都会极大地影响公司未来的发展，外部投资人是有风险的，他们要为风险打折。

4、市销率法。就是按照销售额的一定倍数给公司估值，不以利润为基础，因为有些创新度很高的公司，最初的若干年往往是不盈利的，只要有一定的销售额，就能证明模式、技术等的市场接受度。通常来讲，用这种倍数法来估值比较不靠谱，无论对于投资方还是被投资方。但基于销售估值在其他方法不太适用的时候，也可以成为一种选择。这多适用于企业的前期，而且主要适用于技术、商业模式等创新度非常高的公司。

5、可比公司，可比交易法。即到业内寻找可比的投资交易，以该交易为基础，进行适当调整。

6、其他的一些特殊方法。比如一些基于互联网的公司，流量、点击率、粉丝数量、用户数量等都可以成为估值的计算基础。比如，互联网视频公司，就可以对比优酷的流量，看自己的流量来作为估值基础。当然，这要求商业模式比较接近。

上面所有的估值方式，都会因为公司的不规范、遗留问题等各种不利因素而一次次打折扣。有很多企业家自然而然地认为逃税、不规范等是经营赚钱绕不开的东西，但是恰恰也同样是这些传统的“有利”因素，在你进行各种运作的时候，成为对公司价值最大的伤害，甚至导致无法继续走下去。

徐光：

资深财务管理咨询顾问，中欧商学院EMBA。现任财智东方创始合伙人、总经理，领导和创办了全国最具知名度的财务经理人网，以及财务经理人俱乐部。曾在北京诺基亚移动通信有限公司财务部工作多年，后就职于北京首信科技公司，任职财务总监，具备跨国企业视野，同时又深娴民营企业的运作规则，在企业财务管理方面有着丰富的实践经验。曾辅导过多家企业建立财务体系、新三板上市整改、股权激励改造、商业模式规划。

对广大企业家提几条建议，凡是有想法要做资本运作的企业家，看看如下几个方面你准备好了吗？

>>深入了解中国资本市场，企业家自己对资本市场和资本运作的认知实在是价值万金。

>>公司现在的状态距离运作有多大差距，千万别被别人“牵着鼻子走”。

>>公司在走向资本之路上到底存在多少问题（主要是财税合规的问题）。要清楚处理的时间和代价，不能掉以轻心。

>>如何通过资本市场，真正助力企业的发展。资本运作不是终点，只是中间的一座加油站，如何真正夯实自己。

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