经济结构调整期企业去杠杆化路径研究
2015-02-26段清泉
段清泉
（太原重型机械集团有限公司，山西太原030024）
经济结构调整期企业去杠杆化路径研究
段清泉
（太原重型机械集团有限公司，山西太原030024）
分析了当前经济形势和中国非金融企业高杠杆化的现状及成因，探究了企业去杠杆化的必要性及重要意义，提出了企业可通过增加所有者权益类资本、优化债务结构和比例及追求内涵式增长等路径实现去杠杆化。
经济形势；非金融企业；去杠杆化
1 企业高杠杆现状及原因
2015年世界经济仍处于疲软状态，经济低迷可能还要延续较长一段时间。在这样背景之下，中国经济进入了由高速增长向中高速增长的新常态，陷入“三期叠加”的矛盾，并面临发展方式转型、经济结构调整、发展动力转变等问题，虽然经济整体运行保持平稳，但下行压力加大，这对企业转型发展提出了迫切要求。
根据中国人民银行调查统计，2013年中国非金融类企业部门的杠杆率高达109.6%［1］，这一数值远高于德国的49%、美国的72%、日本的99%。根据财政部公布数据，2013年，中央企业累计负债32万亿元，地方国有企业累计负债28万亿元，中央和地方国有企业负债总额约60万亿元［2］。
造成上述现象主要有以下几个原因：第一，现阶段中国处于经济追赶者地位，前期建设需要大量资金投入，而多数企业并没有足够时间进行资本积累，因此高负债高杠杆率是必然选择；第二，为应对2008年金融危机，防止经济衰退，中国采取了大规模经济刺激政策，促使企业负债经营，造成企业杠杆率历史性攀高；第三，中国金融体系尚未成熟，银行主要依赖传统信贷业务发展，此前为追求高增长、高收益，放款条件较松，拉高了企业的负债程度。此外，高杠杆率还与中国资本市场不发达、居民储蓄倾向高等因素息息相关［3］。
2 企业去杠杆化的意义
杠杆化是一把“双刃剑”，在宏观经济走俏、企业经营良好时，它可以促进企业快速发展，提高和优化其资源配置能力，提升公司价值，但在宏观经济下滑、企业经营困境时，却会使得企业遭到资产重创，不仅弱化其投资能力，而且会使财务状况剧烈波动，从而导致企业濒临债务危机，影响长期发展［4］。双刃剑效应在2008年以来的金融危机中显现得淋漓尽致，过高的杠杆率使许多非金融企业面临债务风险，也因此陷入了危机。
在中国，非金融企业的还款来源主要包括收入盈利、直接融资、借新还旧等，但在当前高债务、盈利差、股市低迷的背景下，这些资金均受到较大制约。另外，经过多年的发展，中国重化工产品产量所占全球市场份额过大。据统计，2013年，中国粗钢产量约占全球产量的52%、电解铝占46%、成品油占12%、乙烯占12%、化肥占35%、水泥产量占58%、平板玻璃占60%，部分行业和企业产能过剩严重，去产能化增加了去杠杆化面临的困难和风险，很可能有一部分企业资产将转化为不良资产。
因此，在当前经济形势下，企业如何去杠杆生存，快速修复其资产负债表，已成为其需要考虑的重要问题，这同时也是中国经济迫切需要解决的问题，更需引起高度警惕和采取果断措施。
3 企业去杠杆化路径
企业去杠杆化是当前大势所趋，也是取得长足发展的必要措施。所谓的去杠杆化就是企业要把原先通过各种方式或者工具借到的钱还回去，从修复资产负债表的角度考虑，主要有以下几种措施：
3.1增加所有者权益类资本
增加所有者权益类资本是间接去杠杆化的一种方法，相对而言手段较为丰富。对于上市企业而言，应尽量进行股权融资；对于非上市企业而言，要加快上市步伐；对于国有企业而言，更主要的是结合国家深化国有企业改革相关政策，积极推进混合所有制改革、员工持股、增资扩股等措施。
1）股权融资。杠杆化在企业的主要表现就是负债融资，即通过负债在不增加权益资本的情况下扩大企业的投资能力，降低账务杠杆的一个最为直接有效的途径就是拓宽企业的融资渠道，降低对传统的银行信贷渠道的依赖程度，通过资本市场发行股票，最大限度吸收社会资本，用于生产运营，弥补资本不足，通过增加企业的权益资本达到去杠杆化的目的［5］。
2）混合所有制改革。早在20世纪90年代，中国已经通过混合所有制改革来促进生产力的发展。企业通过混合所有制改革，可实现股权结构、出资方式调整，治理构架、管理模式优化，而员工持股是混合所有制改革中的一种常见手段。所谓员工持股就是企业内部员工购买本公司的股票或者股权，企业可以制定详细的员工持股计划，通过增资扩股，从而使得员工成为公司的股东，拥有企业的部分资产，最大化其主人翁意识，也使得企业减少对于负债的依赖性，在扩大资金来源的同时使得实现资本多元化。
3）实施债转股。债转股是同时调整企业负债和股权的方式，也是企业一种现实代价较小的债务重组方案。具体指公司债权人将其对公司享有的合法债权转为出资（认购股份），增加原债务公司的注册资本的行为，即由债权转换为了股权。
债转股改变了企业的偿债方式，将原有的资金借贷关系变成了无需还本的投资合作关系。它对于债权和债务方是双赢，对于企业，债转股后债务负担减轻，资产负债表趋于健康，可促使企业获得新的融资，用时间换取了发展空间；对于债权方，债转股后成为企业的阶段性股东，可依法行使股东股利，参与公司重大事务决策，通过分红、回购等逐步收回资金，盘活原有不良资产。此外，债转股触及企业的产权制度，还可推动企业尽早建立新的经营机制。
对于杠杆化程度高的企业而言，应当努力争取债权人支持，增大债转股的可实施性。
3.2优化债务结构和比例
减少负债是企业去杠杆化的一项直接措施，可通过成立集团财务公司、融资租赁公司、轻资产发展等手段进行。
1）成立集团财务公司。集团财务公司是设立于企业内部的财务公司，是企业内部的金融机构，为企业内部成员提供金融服务。“取之于民，用之于民”是企业集团财务公司的运作原则，它的资金来源及资金去向都限于集团内部。
在中国，设立财务公司需要满足一定的条件，经批准可以开展相应业务。对于集团财务公司而言，主要在集团内部发挥资本配置作用，使得企业的资金需求不需要依托外部金融机构解决。例如，同属于集团的A公司和B公司，如果A公司有资金结余而B公司有资金需求，那么便可通过财务公司使二者实现对接，从集团整体财务状况看，可减少其外部负债，此外，除传统银行业务以外，经人民银行批准，集团财务公司还可开展证券、信托投资业务，进而有效利用集团资本，为企业经营发展筹集更多的资金，起到降低集团负债的作用，达到去杠杆化的目的。
2）采用轻资产模式。如果采用轻资产模式发展，企业轻资产模式可降低生产经营过程中对于资本的需求，从而降低负债需求，减少企业负债，最终实现去杠杆化。
所谓的轻资产是指企业的智力资本，企业集中精力于设计开发和市场推广等业务，将产品制造和零售分销等业务外包，避免将大量固定资产投入于企业生产领域。轻资产运营是一种以价值为驱动的资本战略，根据知识管理内容和要求，以人力资源为纽带，通过建立管理系统平台，促进企业的生存发展。具有降低生产成本、降低行业进入门槛、专注于核心业务、提高品牌附加价值、提高组织灵活性等优势。
3.3追求内涵式增长
内涵式发展与外延式发展相对应的一种发展模式，对应集约型增长。传统的外延式发展指企业通过增人、增资、增材料，以兼并收购等扩大资本投入来迅速扩张销售额和资产规模，强调把企业“做大”，而内涵式增长强调企业技术进步和生产运营的效率，主要是依靠企业自己的积累，通过研究开发、自主创新和技术进步来提高资本利用效率和市场竞争力，进而使企业发展壮大，强调把企业“做强”。企业对于产品的高度关注以及对于技术创新的重视，是企业内涵式发展的核心。
内涵式发展是企业去杆杠化的根本路径，只有苦练内功、提高经营效率和水平才能支持企业可持续健康发展。无论是增加权益类资本措施还是优化债务类措施，都是当前形势下企业去杆杠的重要路径，应结合企业实际综合施策，有效应对。
［1］崔文苑.保增长是企业去杠杆化最好手段［N］.经济日报，2014-05-21（7）.
［2］姚余栋，周健男，金海年.避免企业债务陷阱需要果断“空中加油”［N］.中国证券报，2014-05-12A（13）.
［3］张茉楠.中国非金融企业部门负债风险与化解对策［J］.金融与经济，2014（6）:32-34.
［4］汤谷良，张钰婷.企业如何“杠杆化”生存［J］.财务与会计，2009（16）：48-49；55.
［5］范思立.优先股是企业去杠杆与银行去风险的两全方案［N］.中国经济时报，2015-06-04（1）.
（编辑：王慧芳）
Analysis on Deleveraging of Enterprises in Economy Structure Ad justing
Duan Qingquan
（Taiyuan Heavy M achinery Group Co.，Ltd.，Taiyuan Shanxi030024）
This paper analyzes the current situation and causes of the economic situation and the highleverage of China's non financial enterprises，explores the necessity and significance of the enterprise to deleverage.
economy trend；non-financial business；deleveraging
F832；F837.12
A
2095-0748（2015）23-0008-03
10.16525/j.cnki.14-1362/n.2015.23.03
2015-10-28
段清泉（1983—），男，山西灵石人，工商管理硕士（在读），毕业于山西大学，经济师，现就职于太原重型机械集团有限公司。
