欧元区经济：不平坦的复苏之路

贺力平

2014：经济复苏之光乍现

2014年年初到年中，前些年遭受主权债务危机的欧元区成员国都传来了快速复苏的好消息。爱尔兰和葡萄牙提前结束了救援计划，重返国际金融市场，所发行政府债券的利率已达到欧元区平均水平，不再被国际资本市场认为具有高风险溢价。即使是遭受危机最严重的希腊，在2014年也已见经济复苏之光。希腊经济不仅停止了下滑，而且开始了增长，其国内生产总值增长率在2014年预计达到欧元区平均水平（0.8%），并在2015年显著超过欧元区水平（2.8%对1.1%）。

这些债务危机国的经济复苏都经历了对外收支平衡的调整。在危机爆发前，这些经济体不仅有严重的国内失衡（财政逆差和公共部门巨额债务），而且也有突出的对外失衡（经常账户逆差）。债务危机和经济危机爆发以来，随着国内需求缩减，进口额大幅度下降，贸易逆差和经常账户逆差开始减少。与世界上遭受危机冲击的其他许多国家不一样的是，遭受主权债务危机冲击的欧元区经济体缺少货币扩张能力，因此随着国内需求缩减只能眼睁睁地看着通货紧缩（物价下跌）的发生。而随着物价下降和一定程度上的劳动成本下降，这些经济体出口部门的国际竞争力得到一定的补偿和增强。因此，自债务危机爆发以来，上述经济体的出口部门很快开始增长，并成为推动本国对外收支平衡不断改善的有力因素。到2014年，希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙等多个遭受主权债务危机的经济体都已转为经常账户顺差国。

尽管欧元区内的债务危机国不同程度上都出现了转机，但欧元区作为一个整体，却在2014年年中以来发生了经济复苏进程的一定逆转，经济增长出现掉头下滑局面。欧元区内的几个大型经济体，德国、法国和意大利，分别出现复苏势头显著减弱的情况。德国经济增长率在2014年第一季度超过了2%（2.3%），但在第三季度降低到1.2%，降幅超过2个百分点。法国经济复苏势头在年初时本来已经很微弱，之后进一步弱化了。第三季度增长率仅为0.4%，事实上到了停滞的边缘。意大利从年初到最近则一直处于衰退阴影中，国内生产总值增长率为负的0.5%。

欧元区内这几个大型经济体的经济复苏走势分别受到了若干国内因素和外部因素的不利影响。德国的内需虽然基本上保持了相对稳定的温和增长，但其外部需求则在2014年年初以来数次遭遇挫折。乌克兰、俄罗斯以及整个东欧政治经济形势在2014年的转变对德国经济的影响最为突出。经济制裁对俄罗斯经济的冲击效应十分巨大，但同时反过来也对包括德国在内的欧洲经济形成了不利的反馈效应。此外，世界范围内新兴市场经济体的减速也对德国经济增长带来了不利影响。

在法国，两年前上台的奥朗德总统实施具有明显中左倾向的经济政策，这虽然在一定程度上有助于缓和国内社会矛盾，但在经济上却给国内需求增加了一些不确定的因素。法国国内需求增长几乎一直处于疲软状态中。南欧地区低速经济增长和通货紧缩传递给法国经济的负面效应似乎显著大于对欧洲其他大型经济体。相比于德国，法国经济中感受到较多的通货紧缩及其不利效应。

意大利在几年前幸运地躲过了一场严重主权债务危机，但其金融体系（尤其是银行体系）的调整和整顿进程一直不够顺利。欧盟范围内2014年加大了对区内大型银行的压力测试，意大利银行机构属于被发现问题最多者。意大利第三大银行、同时也被认为是欧洲最古老的银行（Monte dei Paschi di Siena）由于经营业绩问题被迫于2014年11月挂牌出售。意大利银行体系中的诸多问题及其脆弱性将继续在一定程度上妨碍经济复苏。

在整个欧盟范围内，自2011年部分成员国爆发主权债务危机并开始退出宽松财政政策以来，各国的财政紧缩调整一直不停地在进行。这种调整，首先出现在遭受债务危机直接冲击的几个成员国。未直接遭受债务危机的各国事实上也在不同程度上进行财政收缩。2014年，欧元区各成员国财政赤字与国内生产总值比率平均水平为2.5%，好于2013年的3%，表明大多数成员国都在努力调整财政紧缩。但是，目前仍有多个重要经济体尚未达到调整要求。财政赤字与国内生产总值的比率，目前法国为4.4%，西班牙为5.7%，意大利为3%，英国为5.1%（英国不在欧元区内，也没有参加欧盟的“财政同盟”;尽管如此，英国仍为欧盟成员国，在一定程度上也接受欧盟财政调整目标道义上的约束）。这些经济体为满足减少财政赤字的要求，将被迫继续减削一些公共支出，并采取一些增加税收的措施。预计许多欧元区成员国2015年将在一定程度上继续沿袭偏紧的财政政策。

2015：复苏将会继续，但道路仍将是不平坦的

展望2015年，欧元区经济复苏将会继续，但复苏道路仍将是不平坦的。如前指出，偏紧的财政政策是一个不利的内部政策性因素，而这个因素短期内难以改变。受到2013年通过的欧盟财政联盟的约束，成员国在财政政策上的自由度已经减少了。那些当下财政赤字超过了国内生产总值的3%以及累积的公共部门债务超过了国内生产总值的60%的成员国必须继续进行紧缩性的调整。同时，遭受主权债务危机的各国也必须继续整顿财政，促使各项财政和债务指标逐渐满足当初订立救援计划时的要求。

欧盟委员会新任主席容克提出了一项庞大的投资计划，即在未来两年内募集并投资多达3000亿欧元的资金，并将主要投资于欧洲地区的基础设施建设。这笔巨额资金显然不能由那些尚处于赤字状态的成员国来分担，而将主要通过国际债券市场来筹措。这的确是欧盟和欧元区的一个壮举，但其效果显现尚需时日。按计划，欧盟将组建一个“欧洲战略投资基金”（European Fund for Strategic Investment ，简称EFSI），并以此为平台展开筹措和分配资金的业务。为促使这个机构有效运作，不仅要开展许多有关法律条文的订立和调整，也涉及如何将公共资金与来自私人资本市场的资金结合起来。在2015年下半年之前，这个投资计划的效应显然难见端倪。

同时，在欧元区内部还将继续存在通货紧缩的阴影及其不利影响。2014年11月欧元区总体CPI上涨率仅为0.3%，在所有发达经济体中为最低者（甚至低于日本）。这种情况是前些年债务危机的一个后续结果，也是目前欧元区内所存在的高失业率的一个伴随物。低通胀与高失业的结合是阻碍内部需求增长的严重问题。在这个背景下，欧元区的非常规性的宽松货币政策毫无疑问将会继续下去。美联储的宽松货币政策（QE）实行了近五年（2008年底到2014第三季度），欧洲中央银行的量宽政策才实施三年左右时间（从2011年底开始实施成员国政府债券购买计划算起）。在可见的未来，欧央行的基本政策立场预计会保持不变。

既然欧央行会继续实行宽松货币政策，而美联储已开始退出量宽政策并在2015年随时有可能提高利率，这种政策差别将有可能给国际金融市场走势带来重要影响。欧元对美元汇率在2014年已经有一定波动，即欧元对美元出现一定幅度的贬值。这种情况很可能在2015年继续重演。在欧洲经济走势相对北美的落差加大的背景下，欧元之所以尚未严重贬值，在一定程度上得益于大量国际资金从周边地区因各种因素流入了欧元区。但在2015年，这种格局是否会保持不变或在多大程度上发生变动，尤为值得关注。

对欧元区当局来说，虽然值得感到宽慰的事情目前并不多，但其中肯定有一件是欧元区的继续扩大。2014年1月1日，欧元区接纳了其第18个成员国拉脱维亚，并在2015年1月1日吸收其第19个成员国立陶宛。至此，波罗的海三个小国都成为欧元区成员。事实上，欧元的实际使用范围已经远远超出了欧元区。许多未加入欧元区的北欧和东欧国家都采用了欧元联系汇率，即将本国货币与欧元相挂钩。在北非和西亚地区，许多企业和居民都使用和贮藏欧元。因此，欧洲经济和欧元走势的国际影响（包括政治层面和经济层面的影响）十分巨大，并还会继续扩大。

（作者为北京师范大学经济与工商管理学院教授、国际金融研究所所长）