董事会人力资本与公司业绩关系研究

李兰云+祁悦

【摘要】本文以我国上市公司为研究样本，依据2011—2013年的公开数据对董事会人力资本与公司业绩的相关性进行实证分析。研究结果表明，董事会人力资本在受教育程度、年龄和专业技术背景这三方面对公司业绩有积极影响，并对董事会人力资本如何促进公司业绩提供了参考意见。

【关键词】董事会 人力资本 公司业绩

一、 引言

近几年，公司治理创新已被各国广泛关注，并形成了“良好的公司治理是企业可持续发展的制度保证”这样一个共识。在2013年2月25日举行的“第十一届中国公司治理论坛”上，上海证券交易所理事长桂敏杰发表了“股东回报与公司治理”的演讲，公司治理问题再一次成为热点。

董事会是国家内部治理结构的重要组成部分，在中国目前的法律制度下，董事会有战略决策、管理和监督等权力，且具有控制、战略和资源依赖三种职能。我国于2006年颁布的现行《公司法》进一步加强了董事会的作用，为建立完善的董事会，在设立条件、人员组成、工作条件、董事会成员的任职资格等方面进行了详细的规定。以往研究董事会的文章大多研究董事会的整体组织结构，很少研究董事会的“人”的因素。但事实上，公司业绩也受到董事会中“人”的因素的影响。

二、文献综述

以往学者的研究主要集中在董事会的结构特征方面，比如董事会规模、独立董事比例、两职状态的董事会成员、董事会激励、董事会会议频率等。袁萍、刘士余、高峰（2006）利用年份虚拟变量进行研究，发现董事会变量中除独立董事比例、董事的学历水平，其他变量均与公司业绩无显著影响;而监事会的相关变量与公司业绩也无显著影响。傅传锐（2007）用条件分量回归法进行研究，以我国信息技术上市公司为样本分析智力资本与公司业绩之间的关系。研究发现，公司业绩与人力资本正相关，与物质资本负相关。陈仲常、刘佳、林川（2009）的研究采用多元回归模型，发现董事会某一特征，如董事会规模、董事会会议频率、独立董事和董事会激励对上市公司绩效有积极影响，而二者状态下的董事长与上市公司绩效负相关。田宛毅（2011）研究发现，商业上市公司高管人力资本中的平均学历、平均任期与企业业绩之间的相关性不显著，这说明商业企业的高管人力资源还有很大的潜力并亟待改进。

基于对上述文献的研究发现，董事会某些特征与公司业绩具有相关性。而从目前的文献来看，对于董事会人力资本方面的研究还比较少。因此，本文对董事会人力资本与公司业绩的关系进行研究，期望找到影响公司业绩的董事会人力资本的因素。

三、研究设计

（一）研究假设

基于以上关于高管和总经理人力资本研究，本文认为这些理论同样适合于董事会人力资本。本文对董事会成员从受教育程度、专业背景异质性、董事的年龄和董事会人数这四个人力资本方面来衡量董事会人力资本与公司业绩的关系。董事会的人力资本主要表现在董事会成员的知识、经验、技能水平和其他方面。从理论上讲，人力资本越高，董事会的运行效率也越高，公司的业绩表现也会更加具有客观性和真实性。所以，本文提出以下假设：

假设1：董事会成员的平均受教育程度与公司业绩正相关;假设2：董事会成员专业知识背景与公司业绩正相关;假设3：董事会成员平均年龄与公司业绩正相关;假设4：董事会人数与公司业绩正相关。

（二）数据来源与样本

本文选取2011—2013年沪、深两市A股上市公司作为研究对象，对这些公司进行如下筛选：（1）剔除在2011—2013年间被ST以及ST*的公司。（2）剔除金融保险行业。（3）剔除极端值。经过筛选后，最终取得1 048个研究样本，3年的样本观测值3144个。样本公司的财务指标、年报数据、董事会人力资本等数据均来自国泰安CSMAR数据库。

（三）变量设计

1.被解释变量：公司业绩。一般来说，用ROE和TobinQ作为衡量公司业绩的指标。ROE为公司的净资产收益率，TobinQ为公司的市场价值与资产重置成本的比值。由于我国股票市场还不太成熟，因此公司的业绩可能不能很好地用TobinQ衡量，所以在这里使用ROE作为衡量公司业绩的指标。

2.解释变量：董事会人力资本。本文在个体层面上采用董事会成员的受教育程度，董事会成员的年龄作为替代变量;团体层面上采用董事任职的专业技术背景和公司董事会的人数作为替代指标来进行研究。

其一，受教育程度（EDU）。董事成员按照受教育程度的高低，分为“大专及以下”“学士”“硕士”“博士及以上”四个级别，并分别赋值1～4，得出董事的平均受教育水平。

其二，专业背景异质性（PRO）。本文采用在董事会成员中有会计、财务、经济、金融、法律等相关专业背景的董事占全体董事的比例来衡量专业技术水平。通常情况下，董事会成员中有相关专业背景的董事越多，代表专业水平越高。

其三，年龄（ADG）。采用董事会成员的平均年龄作为衡量指标。

其四，董事会人数（PEOPLE）。公司董事会中董事的人数。

3.控制变量。除了上述选定的解释变量外，上市公司的业绩表现还受其他变量的影响，本文选择公司的规模（SIZE），资产负债率（LEV）和独立董事的比例（INDEP）作为控制变量，用公司总资产的自然对数体现公司的规模，总负债÷总资产表示资产负债率，独立董事占全部董事的比重为独立董事的比例。

（四）模型构建根据上述假设和变量，具体的计量经济模型设定为：ROE= α+ β1EDU+ β2PRO+ β3ADG+ β4PEOPLE+ β5LEV +β6SIZE+ β7INDEP+ε

四、实证结果及分析

（一）描述性统计

运用描述性统计对样本公司董事会人力资本相关指标的最大值、最小值、均值及标准差进行分析，以了解每个变量的变化趋势和基本情况。endprint

分析结果主要如下，ROE的均值为0.06，表示总体上我国上市公司利润总额并不高。从董事会人力资本的具体内容来看，董事会成员受教育程度最小值为1，最大值为42，均值和标准差分别为9.83和3.76;董事会成员的年龄均值为49.36，从年龄差别来看，董事大多处于中年;董事会人数最小值为3，最大值为25，平均人数是9人，与美国公司董事会人数接近;独立董事的比例大约为36%。同时，我们对控制变量进行了相关性分析，不存在高度相关的变量，降低了模型在多元回归时存在多重共线性的可能。

（二）回归分析

为了验证研究假设，本文对模型进行回归分析。通过对回归结果的研究得出，董事会成员中受教育程度与公司业绩显著正相关，即具有高学历水平的董事越多，公司业绩越好;董事会成员中具有专业技术背景的人员与公司业绩显著正相关，即董事会成员中有会计、财务、经济、金融、法律等相关专业背景的董事越多，公司业绩越好;董事的平均年龄与公司业绩显著正相关，即董事的年龄越大，表明其经验可能越丰富，公司业绩越好;董事会人数与公司业绩没有显著关系。

五、研究结论及政策建议

本文主要研究董事会人力资本与公司业绩的关系，研究结论主要体现在以下几方面：董事会成员受教育程度与公司业绩正相关，具有高学历水平的董事越多，公司业绩越好;董事的平均年龄与公司业绩正相关，董事的平均年龄越大，公司业绩越好，年长的董事经验丰富，能够为公司的战略作出正确的决策;董事会人数与公司业绩无显著关系，说明董事会人数的多少，对上市公司业绩影响不大。

通过对董事会人力资本与公司业绩的实证分析，提出以下建议：

1.加强董事会人力资本的投入，提高董事会成员，尤其是独立董事的资历、经验和专业技能等，董事们应加强对会计、经济和法律等相关专业知识的培训和学习，提高自身的综合素质。

2.董事会成员应严格依据《公司法》的有关规定行使董事会权利。

3.董事会人数要适当。应控制董事会的人数，董事会人员越多，董事在决策时的沟通和协调的难度越大，董事会的决策效率越慢。因此董事会人数不宜太多，若要提高独立董事的比例，也不是单纯地引进独立董事，而是应该从缩小董事会规模入手。

参考文献

[1] 鲁红，葛玉辉.高层管理团队人力资本及其评价模型[J]. 商业研究，2009（11）.

[2] 田宛毅.商业企业高管人力资本与公司业绩的相关性[J].会计之友，2011（7）.

[3] 袁萍，刘士余，高峰.关于中国上市公司董事会、监事会与公司业绩的研究[J].金融研究，2006（6）.

[4] 傅传锐.智力资本与公司绩效的相关性——基于分量回归的实证分析[J].山西财经大学学报，2007（5）.

[5] 陈仲常，刘佳，林川.中国上市公司董事会特征与公司业绩的实证分析[J].经济与管理研究，2009（11）.endprint

分析结果主要如下，ROE的均值为0.06，表示总体上我国上市公司利润总额并不高。从董事会人力资本的具体内容来看，董事会成员受教育程度最小值为1，最大值为42，均值和标准差分别为9.83和3.76;董事会成员的年龄均值为49.36，从年龄差别来看，董事大多处于中年;董事会人数最小值为3，最大值为25，平均人数是9人，与美国公司董事会人数接近;独立董事的比例大约为36%。同时，我们对控制变量进行了相关性分析，不存在高度相关的变量，降低了模型在多元回归时存在多重共线性的可能。

（二）回归分析

为了验证研究假设，本文对模型进行回归分析。通过对回归结果的研究得出，董事会成员中受教育程度与公司业绩显著正相关，即具有高学历水平的董事越多，公司业绩越好;董事会成员中具有专业技术背景的人员与公司业绩显著正相关，即董事会成员中有会计、财务、经济、金融、法律等相关专业背景的董事越多，公司业绩越好;董事的平均年龄与公司业绩显著正相关，即董事的年龄越大，表明其经验可能越丰富，公司业绩越好;董事会人数与公司业绩没有显著关系。

五、研究结论及政策建议

本文主要研究董事会人力资本与公司业绩的关系，研究结论主要体现在以下几方面：董事会成员受教育程度与公司业绩正相关，具有高学历水平的董事越多，公司业绩越好;董事的平均年龄与公司业绩正相关，董事的平均年龄越大，公司业绩越好，年长的董事经验丰富，能够为公司的战略作出正确的决策;董事会人数与公司业绩无显著关系，说明董事会人数的多少，对上市公司业绩影响不大。

通过对董事会人力资本与公司业绩的实证分析，提出以下建议：

1.加强董事会人力资本的投入，提高董事会成员，尤其是独立董事的资历、经验和专业技能等，董事们应加强对会计、经济和法律等相关专业知识的培训和学习，提高自身的综合素质。

2.董事会成员应严格依据《公司法》的有关规定行使董事会权利。

3.董事会人数要适当。应控制董事会的人数，董事会人员越多，董事在决策时的沟通和协调的难度越大，董事会的决策效率越慢。因此董事会人数不宜太多，若要提高独立董事的比例，也不是单纯地引进独立董事，而是应该从缩小董事会规模入手。

参考文献

[1] 鲁红，葛玉辉.高层管理团队人力资本及其评价模型[J]. 商业研究，2009（11）.

[2] 田宛毅.商业企业高管人力资本与公司业绩的相关性[J].会计之友，2011（7）.

[3] 袁萍，刘士余，高峰.关于中国上市公司董事会、监事会与公司业绩的研究[J].金融研究，2006（6）.

[4] 傅传锐.智力资本与公司绩效的相关性——基于分量回归的实证分析[J].山西财经大学学报，2007（5）.

[5] 陈仲常，刘佳，林川.中国上市公司董事会特征与公司业绩的实证分析[J].经济与管理研究，2009（11）.endprint

分析结果主要如下，ROE的均值为0.06，表示总体上我国上市公司利润总额并不高。从董事会人力资本的具体内容来看，董事会成员受教育程度最小值为1，最大值为42，均值和标准差分别为9.83和3.76;董事会成员的年龄均值为49.36，从年龄差别来看，董事大多处于中年;董事会人数最小值为3，最大值为25，平均人数是9人，与美国公司董事会人数接近;独立董事的比例大约为36%。同时，我们对控制变量进行了相关性分析，不存在高度相关的变量，降低了模型在多元回归时存在多重共线性的可能。

（二）回归分析

为了验证研究假设，本文对模型进行回归分析。通过对回归结果的研究得出，董事会成员中受教育程度与公司业绩显著正相关，即具有高学历水平的董事越多，公司业绩越好;董事会成员中具有专业技术背景的人员与公司业绩显著正相关，即董事会成员中有会计、财务、经济、金融、法律等相关专业背景的董事越多，公司业绩越好;董事的平均年龄与公司业绩显著正相关，即董事的年龄越大，表明其经验可能越丰富，公司业绩越好;董事会人数与公司业绩没有显著关系。

五、研究结论及政策建议

本文主要研究董事会人力资本与公司业绩的关系，研究结论主要体现在以下几方面：董事会成员受教育程度与公司业绩正相关，具有高学历水平的董事越多，公司业绩越好;董事的平均年龄与公司业绩正相关，董事的平均年龄越大，公司业绩越好，年长的董事经验丰富，能够为公司的战略作出正确的决策;董事会人数与公司业绩无显著关系，说明董事会人数的多少，对上市公司业绩影响不大。

通过对董事会人力资本与公司业绩的实证分析，提出以下建议：

1.加强董事会人力资本的投入，提高董事会成员，尤其是独立董事的资历、经验和专业技能等，董事们应加强对会计、经济和法律等相关专业知识的培训和学习，提高自身的综合素质。

2.董事会成员应严格依据《公司法》的有关规定行使董事会权利。

3.董事会人数要适当。应控制董事会的人数，董事会人员越多，董事在决策时的沟通和协调的难度越大，董事会的决策效率越慢。因此董事会人数不宜太多，若要提高独立董事的比例，也不是单纯地引进独立董事，而是应该从缩小董事会规模入手。

参考文献

[1] 鲁红，葛玉辉.高层管理团队人力资本及其评价模型[J]. 商业研究，2009（11）.

[2] 田宛毅.商业企业高管人力资本与公司业绩的相关性[J].会计之友，2011（7）.

[3] 袁萍，刘士余，高峰.关于中国上市公司董事会、监事会与公司业绩的研究[J].金融研究，2006（6）.

[4] 傅传锐.智力资本与公司绩效的相关性——基于分量回归的实证分析[J].山西财经大学学报，2007（5）.

[5] 陈仲常，刘佳，林川.中国上市公司董事会特征与公司业绩的实证分析[J].经济与管理研究，2009（11）.endprint