创业投资对创业板上市企业经营绩效的影响研究

周莉+侯子徐+张颂嘉

摘 要：创业投资对创业板上市公司经营绩效的影响关系到创投行业和创业板的发展，选取每股净收益、净资产收益率、总资产收益率和销售利润率四个指标，比较有创投支持和无创投支持企业的经营绩效是否存在显著差别，研究结果表明：创业投资对创业板上市公司的经营绩效具有正向的促进作用。

关键词：创业投资;创新企业;经营绩效

中图分类号：F830.59   文献标识码：A   文章编号：1003-3890（2015）01-0042-06

一、引言

2009年10月，创业板市场在深圳开启，自此一系列利好消息频频传出，例如创业投资引导基金的推出、大批外资创业投资机构的涌入等，我国的创业投资行业也渐渐迎来了快速发展的时代。这就为我国国内的研究人员研究创业板有关问题提供了很多便利条件。创业板开启至今，获得了很多学者的关注，他们针对创业投资对创业板企业成长性及经营绩效的影响作用这一问题进行了研究，取得了很多具有结论性意义的研究成果，这一问题也逐渐成为一个研究的热点领域。本文运用独立样本T检验的方法，试图验证创业投资对我国创新企业的绩效是否存在积极影响，并得出了正面的结论。在我国创业板成立初期，希望能对相关理论的补充，对我国创投行业的进一步发展以及创新企业的健康成长做出绵薄之力。

二、文献综述

（一）理论研究综述

关于创业投资对创业板上市公司经营绩效的影响问题，国内外学者在各方面都进行了大量的研究，主要包括理论和实证两个方面，研究结果多数表明，创业投资对创业板上市企业经营绩效的影响是正向的，即创业投资的参与管理能够提高或改善企业的经营绩效。此处我们先整理分析国内外学者在理论方面的研究成果。

Barry et al（1990）认为创业投资以持有被投资公司股份的方式持股参与公司的经营管理与决策，通过这种方式促进企业的成长发展[1]。Sahlman（1990）指出创业投资通过监督和管理活动，参与企业的经营管理，并通过为其提供投资后的一系列增值服务，帮助企业实现成长发展[2]。Jain和Kini（1994）在节选配对的基础之上研究发现，样本企业在IPO之后大多都出现了业绩下降的情况，但是，有创投支持的企业的经营业绩明显比无创投支持的企业要高[3]。另外，Brav和Gompers（1997）的研究也显示，在企业IPO后的五年内，有创投支持的企业经营业绩明显高于无创投支持型企业，更进一步研究表明，那些无创投支持的小企业会出现长期业绩表现不佳的情况[4]。Sophie Manigar（1999）认为创业投资在参与创新企业之后所进行的增值服务活动，如创投家与创业者之间的沟通交流，帮助企业提高运营管理效率，寻找优秀的管理人才等，有利于企业减少运营风险，增加社会资源，帮助企业快速成长[5]。Hellmann和Puri（2002）认为创业投资机构的管理有利于企业的发展，例如为经验不足的新成立企业提供企业人才管理和经营战略决策的咨询等[6]。Davila，Foster和Gupta（2003）认为创业投资具有认证效应，一家企业如果得到了创业投资的青睐，则被认为是质量高、发展前景好、具有较高发展潜力的企业。因此，比起无创投支持的企业，这类企业更容易聚集优秀的技术和管理人才。这种情况反过来又有利于企业的成长发展，从而形成良性循环[7]。Schmidt（2003）认为，在创投机构进行投资时，可转换证券可以有效解决道德风险的问题，形成有效的激励机制，有利于企业家和创投家达到双赢的效果[8]。Tykvova和Mannheim（2004）研究发现，创投机构的类型是影响被投企业IPO之后经营绩效的因素之一，独立的创投机构所投资的企业绩效要显著高于其他类型的创投机构所投资的企业[9]。Bertoni和Grilli（2005）认为创业投资的参与有利于被投企业在资源、技术上与其互补企业开展业务并实现合作[10]。

除了以上学者的研究之外，我国香港的一些研究人员也进行了大量实证研究。例如，Wong（2004）通过研究在香港市场上市企业的经营绩效发现，企业上市以后，有创投支持的企业与无创投支持的企业在经营绩效和市场表现两个因素之上，均没有显著差异[11]。这与我们之前所认为的有创投支持的企业的经营绩效要优于无创投支持的企业这一结论相矛盾。

与此同时，我国国内也有不少学者对创业投资对被投资企业经营绩效影响这一问题进行了相关的研究。何书平和胡筱舟（2000）研究了创业投资对高新技术产业发展的影响作用[12]。戴淑庚（2005）从信息不对称的角度进行了分析，研究了高新技术产业融资模式的不同对高新技术产业发展的不同影响[13]。卢山和张怀明（2005）从高新技术产业发展的需要这一角度出发，结合创业投资的作用及现存的问题，针对创业投资对高新技术产业产生的影响和作用进行了深入分析，指出了问题并提出了相应的政策建议[14]。司春林、方曙红、田增瑞（2005）认为创业投资作为一种投资中介，是链接资金供给者与资金需求者之间的纽带，它为资金的使用者提供一系列增值服务，实现其更好更快的成长发展，从而在退出时获得高额回报。傅疏维、尹航、刘拓和杨贵彬（2006）研究了创业投资与高新技术产业之间的相互关系[16]。钱苹和张炜（2007）研究认为，我国国内创投机构的从业时间与其投资回报没有明显的相关性，研究者猜测这一结论的出现可能是由于这些创投机构缺乏相关的投资经验[17]。刘二丽（2008）研究了创业投资与创新型企业经营绩效之间的关系，结果表明，创业投资给予初创企业持续的资金供给支持，对所投企业的成长有明显的正面效应[18]。唐运舒和谈毅（2008）研究了在香港创业板上市的企业，通过分析发现，创业投资对被投企业上市时机的选择和上市后的经营绩效有显著的正面效应[19]。

（二）实证研究综述

不少学者实证研究了创业投资与被投资企业绩效之间的关系，比较分析了有创投机构支持企业和无创投机构支持的企业在经营绩效和成长性等方面的差异。