“三资”转化过程中风险勘查资本市场的构建及环境分析

张 涛，周 平，金 玺

(中国地质调查局发展研究中心，北京 100037)

“三资”转化过程中风险勘查资本市场的构建及环境分析

张 涛，周 平，金 玺

(中国地质调查局发展研究中心，北京 100037)

为了进一步推动矿产资源、资产和资本三者之间的顺利流转，为风险勘查企业融资创造更好的条件，推动矿产资源的找矿发现，构建风险勘查资本市场是一重要途径。在对国际上主要风险勘查资本市场的上市标准、资金来源、中介机构体系、政府支持措施等因素进行充分研究的基础上，对我国风险勘查资本市场的构建进行了分析，提出了要推动“三资”相互转化及顺畅流转就应该建立风险勘查资本市场，并在产权制度、市场主体、监管体系等方面进一步完善，并重视诚信体系的建设和政府主管部门间的协调和沟通。

三资转化；风险勘查资本市场；证券交易所；上市标准

在矿产资源、资产和资本的转化过程中，资本是矿产资源勘查开发和扩大再生产的关键，是促进矿业可持续发展的重要因素。风险勘查资本市场是为勘查阶段提供资金的重要平台，在三资转化过程中发挥着最基础的作用。矿产勘查具有投资周期长、资金需求量大、投资风险大等特点，而且以矿产勘查为主的风险勘查企业规模小、无现金流和抵押物，在勘查融资过程中很难利用银行贷款、发现债券、信托融资、股权融资等传统的融资方式融资。国际风险勘查企业融资经验表明，在证券市场成立风险勘查资本市场板块是破解风险勘查企业融资难的重要途径，是推动风险勘查行业健康发展，促进资源发现的重要选择。我国作为矿产资源生产和消费大国，长期以来存在勘探投入不足，市场机制不活等弊病，在社会资金充裕和资本市场日趋成熟的状况下，有必要借鉴国外风险勘查资本市场的建立和发展经验，建立我国的矿产资源风险勘查资本市场板块，让市场在资源配置中起决定性作用，促进资源向优势企业集中，让矿产资源、资产和资本三者顺利流转，以促进矿产资源勘查开发的可持续发展。

1 风险勘查资本市场的发展现状

1.1 概念界定及研究现状

资本市场是指期限在一年以上的长期资金交易关系的总和，可分为直接资本市场和间接资本市场。风险资本市场是直接资本市场与一般资本市场相对应的具有较大风险的子市场，他是处于发育成长期的风险较高的企业进行股份融资的市场。而风险勘查资本市场是风险资本市场中专注于矿产勘查企业融资的一个子市场，是实现矿产资源转化为资产，资产转化为资本的重要平台，通过该平台，探矿权人可以发现矿业权资产价格，实现融资，进一步投资勘查，同时投资人可以通过该平台发现资源，实现资本的增值。较普通资本市场相比，它投资主体有限、股权更加集中、投资期限较长、投资决策灵活、而且不以追求短期盈利为目的(表1)。

为解决风险勘查企业的融资难题，我国自从20世纪80年代以来，就对国外的风险勘查企业融资模式和资本市场进行研究，尤其是2000年国土资源部与加拿大开展了“中国矿业融资培训与研究”政府间合作项目，对加拿大矿业融资的法律政策、储量评估、上市程序、信息披露等内容进行了系统研究。在后来的研究过程中，董道华、李伟(2008)对矿产勘查资本市场的概念及我国建立矿产勘查资本市场的途径进行了研究；干飞(2009年)对我国矿产勘查资本市场发展现状和存在问题进行了剖析；于湛(2010年)对矿产资源风险勘查资本市场的架构和运行机制进行了探索；耿卫红、陈从喜等(2013年)对全球矿业融资6大交易所概况进行了分析。这些研究成果为推动我国风险勘查企业融资起到了一定的积极作用，但风险勘查资本市场的建立是一项复杂的工程，需要长期的研究和努力。

1.2 矿产勘查资本市场的发展现状

根据SNL统计，2012年全球有色金属勘查投入为215亿美元，勘探投入主要来源于初级勘查公司和大公司，二者所占比例达80%以上。从投入金额来看，2003～2012年10年间初级勘查公司的投入达450亿元，高于大公司勘探投入的380亿元(图1)。从融资方式来看，初级勘查公司的资金来源一部分靠自有资金，绝大部分来自在风险勘查资本市场的相关融资，而且在矿产品价格上涨时融资金额往往高于当年预算，其中2007年融资金额高于总预算的近42%，2010年高出近48%(图2)。

图1 2003～2012年各类型公司勘查投入情况(资料来源：SNL)

图2 2003～2012年初级勘查公司的预算投入及相关融资金额变化情况(数据来源：SNL)

从国外矿业融资的渠道来看，初级勘探公司的融资主要来源于风险勘查资本市场，尤其是加拿大多伦多证券交易所的主板和风险板，2013年共有1618家矿业公司在该交易所上市，占全球上市矿业公司总数量的56%，通过该交易所募集资金达69亿加元。另外，澳大利亚证券交易所、伦敦证券交易所及AIM板、纽约证券交易所及MKT板、香港证券交易所和约翰内斯堡证券交易所是全球6大风险勘查企业融资的主要场所。从融资金额来看，澳大利亚证券交易所融资34亿加元，纽约证券交易所及MKT板融资2.3亿加元，伦敦证券交易所及AIM板融资7亿加元，香港证券交易所融资4亿加元，其他共14亿加元(表2)。

2 国外风险勘查资本市场的建设环境分析

国外风险勘查资本市场从建立到成熟，也都经过了几十年甚至上百年的过程，其发展的过程也是配套制度、监管政策和市场环境不断完善的过程。

2.1 证券交易所设置勘查公司上市标准，且没有盈利要求

从全球六大风险勘查资本市场的发展历程及成长背景看，多伦多证券交易所、澳大利亚证券交易所、约翰内斯堡证券交易所位于矿产资源丰富的国家，是在推动本国资源勘查和发现的基础上发展壮大起来的，伦敦证券交易所、纽约证券交易所和香港证券交易所位于世界金融中心，拥有丰富的监管和运营经验、充裕的资本和投资人以及发达的中介机构。而这六大证券交易所了解风险勘查企业专业性强、风险高、无现金流等特点，在吸引这类公司上市时，单独制定上市标准，对风险勘查企业上市在运营资金、资源勘探报告、信息披露、管理人员专业背景等方面有严格的要求，但都没有盈利的要求，这为风险勘查企业的上市融资提供了保障。世界矿业融资主要证券交易所创业板针对风险勘查企业上市要求见表3。

资料来源：证券交易所网站，截至2013.12.31。

资料来源：根据各证券交易所网站资料整理。

2.2 资金来源的多元化以及上市公司的国际化

风险勘查投资的资金来源主要来源于风险资本，其中国外40%的风险资本来源于社会公众和公司的退休基金，其他的来源于富有的家庭和个人、银行控股公司、保险公司、捐赠基金以及国外资本，这些稳定的资本来源为风险勘查企业的融资提供了保证。另外，从6大证券交易所的上市公司来源来看，上市公司来源于世界各地。例如，2013年在多伦多证券交易所风险板上市的矿业公司，加拿大本土企业785个，美国110个，中美洲和加勒比海地区31个，南美洲94个，欧洲50个，俄罗斯11个，亚洲59个，澳大利亚23个，非洲92个。在伦敦证券交易所AIM板上市的138家矿业公司(统计日期为2014年6月31日)，英国企业74个，澳大利亚11个，百慕大群岛企业5个，加拿大8个，爱尔兰8个，英属维尔克群岛12个。资金来源的多元化和上市公司的国际化不仅为企业融资提供了资金来源，也增加了市场交易的活跃度，使更多的优质资源聚集到勘查资本市场。

2.3 规范的中介机构及专业化的服务体系

任何资本市场的发展和完善，都与完善的中介服务体系套密不可分，中介机构在企业的价值评估、法律咨询、财务审核、股票承销、投资咨询等各个环节为企业提供服务。风险勘查企业在资本市场融资过程中不仅需要律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、投资咨询公司、信用评估公司、投资银行等一般的中介机构提供服务，还需要专业的地质咨询投资、行业协会、保荐人、矿业分析师以及钻探、化验、航磁等地质技术服务公司的专业服务(图3)。其中，伦敦证券交易所AIM板就是通过保荐人、会计师事务所、律师事务所等专业机构的信誉和自律的上市保荐制度来监督中小型公司上市，并将责任转嫁给专业机构共同承担，以保证结果的可信度和公正性。

图3 风险勘查资本市场中介服务体系图

2.4 政府的支持与鼓励

风险勘查资本市场涉及到资本市场和专业技术市场两个领域，专业性较强，在发展过程中需要政府去引导和培育，政府需要创造条件或采取措施鼓投资机构或社会公众投资矿业企业的股票，并使其更快的流动起来。为鼓励风险勘查资本市场的发展，政府除了通过制定相关的法律政策外，还通过税收优惠的方式鼓励投资矿业公司的股票。例如，加拿大政府制定和执行风险资本市场低门槛、矿产勘查鼓励计划、可抵税流转股票(FTS)等促进勘查资本市场的快速发展。英国也调整了在AIM板上市公司的资本利得税。

2.5 完善的监管体系与诚信体系

国外风险勘查资本市场对上市公司的监管主要体现在三个层面，一个是通过行业协会对技术标准、人员资格等方面的监管，例如，加拿大证券监管部门要求上市矿业公司信息披露要严格按照NI43-101的标准进行，该标准规定的技术报告内容达26项，涉及取样方法和途径、数据核实、选矿和冶金实验、资源储量估算等方面，另外报告需要有资格人签字(QP)，资格人必须是工程技术或地质专家，且经验与该矿业类型相关，有5年以上经验等；二是通过证券交易所或证券管理部门对中介机构的监管，通过对中介机构的监管可以保证企业规范的运作；三是通过完善严格的法律制度对上市公司信息披露、退市制度等方面的监管，保持市场的透明度。另外，完善的诚信体系也是各交易所运营的必备条件，尤其是风险勘查项目的专业性和高风险，更需要信息的完整、真实和准确。

3 我国建设风险勘查资本市场的建议

风险勘查资本市场的建立和发展涉及因素众多，不仅需要市场主体、中介机构和投资人等各种市场要素的发展完善，也需要国土资源部、证券会、国资委等政府主管部门的共同引导和推动，只有配套的政策和市场环境成熟了，风险勘查资本市场才能健康的发展运行。

3.1 完善产权制度，积极培育市场主体

风险投资发展的经验证明越是高风险企业的发展越依赖于明晰的产权，因为越是高风险的企业，其收益越应有明确的归属，让企业管理人员完全支配利益的分配，以激发骨干人员的积极性和创造性。受长期以来计划经济体制影响，目前我国的地质勘查市场仍以国有地勘单位为主，真正的风险勘查企业很少，根据中国国土资源年鉴统计(2012年)，我国私营企业持有矿业权的数量和矿业权的面积仅占全国总量的7.03%和0.63%，而且部分企业拿到矿权后并不以勘查找矿而是以倒卖牟利为目的。另外，大多数矿业权在事业单位性质的地勘单位里面，手中的矿业权产权不明晰，不能自由处置，不是真正的市场主体。因此，应该创造条件推动事业单位企业化改革，转变单位性质，培育一批真正自主经营、自负盈亏的市场主体，使其能适应资本市场的要求，逐步对企业进行资产重组、管理结构调整，建立符合现代企业制度的股份有限公司，逐步具备发行股票的条件，通过风险勘查资本市场融资。

3.2 培育和支持风险勘查资本市场平台建设，为上市创造条件

风险勘查企业的融资尽管主要靠市场和企业，但也离不开政府的支持。尤其是风险勘查资本市场平台的搭建是解决风险勘查企业融资难的重要途径，国土资源部、证监会、证券交易所等要加强沟通，制定标准，充分利用我国创业板市场的融资平台，制定风险勘查企业上市标准，推动风险勘查企业上市融资。另外，政府要鼓励矿业投资天使基金的发展，在市场准入、税收优惠、投融资管理等方面给予优惠，使其为风险勘查企业的创立和发展提供支持。

3.3 大力发展中介机构，强化对相关中介机构的监管

经过多年的市场实践，我国矿业领域已经形成了由律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所、矿业权评估公司、储量评审机构、投资银行等机构构成的矿业中介服务体系，这些中介组织为我国矿业融资的健康发展做出了积极贡献，但是在发展过程中也存在管理运行不规范、诚信度不高、人才缺乏等系列问题。这不仅需要行业加强自律，更需要政府加强监管，建立黑名单制度，对不诚信的行为加大惩罚力度，提高违法成本。同时要培养一批高素质的复合型工作人员，提高中介机构的专业水平。

3.4 提高重视程度，加强政府主管部门间的协调和沟通

十八大以来，资源安全已经作为国家安全的重要部分上升到国家战略层面。而风险勘查投入不足是导致我国资源供需紧张，威胁资源安全的重要因素。风险勘查资本市场的建立和发展是一项涉及多个领域，多个行业的系统工程，需要国土资源部、证监会、中国人民银行、国资委等多个主管部门的共同支持。中国风险勘查资本市场的发展需要成立由国土资源部门牵头相关部委组成的工作推进小组，共同制定推动成立风险勘查资本市场的政策。

4 结论

国内外实践经验证明，建立风险勘查资本市场是实现矿产资源、资产和资本三者间顺利转化的重要条件，是解决风险勘查资金不足、促进找矿发现的重要途径。但风险勘查资本市场的建立和发展是资本市场、矿业市场各种要素共同发展和相互融合的结果，不仅市场主体、中介机构、信息披露制度、监管制度的不断发育和完善，也需要国土资源部、证监会、国资委等政府主管部门的协调和引导。

[1] SNL.Trend in Worldwide Exploration Budgets[R]SNL Metal Economics Group-Strategic Report,2013.

[2] LSE，TSX，ASX or the JSE-Which market for mines? [EB/OL].(2011-2-23) [2014-9-4]http://www.stockopedia.com/content/lse-tsx-asx-or-the-jse-which-market-for-mines-54308/.

[3] Danee Voorhees.Extractive Sector Companies Listed on Global Stock Exchanges[R] The Revenue Watch Institute,2012.

[4] Oliver P.Kreuzera,Michael A.Etheridge，Pietro Guj.Australian junior exploration floats，2001-06，and theirimplications for IPOs[J].Resources Policy,2007(32)：159-182.

[5] 张涛.我国矿业中介组织服务体系的构成与存在问题研究[J].技术经济与管理研究，2014(8):113-116.

[6] 中国矿业融资培训与研究项目组.加拿大矿业融资[M].北京：中国大地出版社，2004.

[7] 耿卫红，陈从喜，王正立，等.全球矿业融资六大交易所概况及其对我国建立风险勘查资本市场的启示[J].国土资源情报，2013(5)：45-50.

The construction of venture exploration capital market and environmental analysis in the process of transformation among mineral resources,assets and capital

ZHANG Tao ，ZHOU Ping， JIN Xin

(Development and Research Center of China Geological Survey，Beijing 100037，China)

In order to further promote smooth flow among mineral resources，assets and capital，and create better conditions for risk exploration enterprise financing to find more and more mineral resources，building exploration risk capital market is an important way.On the basis of sufficient researches on the factors such as risk capital market listing standards，funding sources，agency system，the government support measures of main risk exploration capital market，this article will analyze the conditions of risk exploration capital market construction in China，and propose to build risk exploration capital market to realize mutual transformation as well as smooth flow among mineral resources，assets and capital.Also the improvement of such aspects as the property rights system，market main body，the regulatory system should be done and importance should be attached to the construction of credit system and the coordination and communication among government departments.

the mutual transformation of mineral resources，assets and capital；exploration ventrure capital market；stock exchange；listing standard

2014-09-20

中国地质调查局项目“矿产资源战略若干问题研究”资助(编号：1212011220306)

张涛 (1982-)，男，山东费县人，工学博士，研究方向为矿产资源管理。

F407.1

A

1004-4051(2015)01-0060-05