2015年全球经济的风险警示

毕夫

美国经济作为“火车头”的动能日益加强，中国经济结构性升级营造的潜力渐次彰显，基础设施投入带动的投资需求不断扩展，区域经济融合之下要素自由流动产生的红利接连释放……，新一年世界经济继续上行的轨迹相当清晰。正是如此，联合国与国际货币基金组织（IMF）对2015年全球经济不约而同地给出了3.8%的乐观增长预期。然而，经济前行的动态脚步要比立足眼前的静态预判要复杂得多，增长过程会伴随着大量的变数。因此，对于2015年的全球经济，我们除了准确把握和有效激发正面能量之外，还应该洞窥和甄别各种负面风险。展望2015年，经济增长失衡、货币政策不确定性、通货紧缩、财政赤字与油价下跌将成为全球经济增长的主要威胁。

继2014年之后，2015年发达经济体内部失衡的状况将进一步加剧。据IMF预测，2015年美国经济将增长2.8%，而欧元区将整体滑向衰退边缘。值得关注的是，除了希腊、葡萄牙等债务危机国依然在财政紧缩与结构性改革的路途上艰难爬行外，欧元区外围国家的疲弱状况已开始扩散至核心区，其中作为欧元区的三大核心国的德国、法国和意大利已渐显疲态，尤其是德国经济的失速特别明显，乃至德国央行不得不将2015年的经济增速从原先的2%大幅削减至1%。受此影响，IMF认为，2015年欧元区经济仅增长1.3%，这一结果只是同期全球经济增速的1/3，比发达经济体慢1个百分点。与欧元区一样，日本经济由“安倍经济学”所营造出的动力正呈边际递减态势，2015年能否实现IMF所预期的0.8%的经济目标很难定论。这样，在美国经济唱“独角戏”的情况下，发达经济体带动全球经济增长的能量就相当有限。

除了印度经历过往一年的财政、货币和结构改革从而为新一年经济增长积累了增量动能，从而可能实现6.6%的目标外，同期的其它新兴市场经济体国家经济下滑态势还会延续，新兴市场板块很难再现昔日拉动全球经济增长的强势身影。据IMF预测，2015年中国经济增速仅为7.1%，而已经陷入衰退的俄罗斯经济将难逃继续衰退的命运，全年经济可能会萎缩3%;同样，2014年全年逐季萎缩的巴西经济也很难在2015年有所作为，IMF已将该国2015年的增长预期由先前的2%下调至1.4%。

作为新一年货币政策最为敏感的视点，美联储启动加息周期已是大概率的事情，这里排除联储升息可能影响美国国内个人和家庭支出不论，相关研究表明，若美联储升息至少两次，可能推动美元升值10%;若升息幅度大于50个基点，美元涨幅可能更大。美元的升值将会引领国际资本大量流向美国，相应会导致新兴市场经济国家的“失血”以及金融市场的急剧波动。更重要的是，作为全球融资货币的角色，美元的升值将会恶化那些背负庞大美元计价债务的国家风险，削弱它们在全球市场的融资能力，甚至会导致全球金融市场环境的收紧。

当然，在美联储货币政策渐趋传统中性状态的同时，日欧等货币政策的整体宽松无疑可以为全球或者局部经济增长输血造势，但同时也会产生更多的敏感并发症。按照野村的最新研究报告，安倍政府不会满足于每年80万亿的QQE（质化量化宽松），极其可能在2015年再次为宽松货币政策加码，到时日元将会进一步贬值。美元的升值对应着的是主要国家货币的贬值，而日元的贬值将会引发这些国家货币的竞争性贬值，到时，货币战争很可能由理念变成现实。还有，按照欧洲央行的计划，欧洲央行将在2015年推出量化宽松，使欧行资产负债表在现有2.1万亿欧元的基础上扩大至3万亿欧元。但不容忽视的是，欧元区目前为止的经济低迷已经提升了欧元区民众的不满情绪，仅过去一年就发生了波黑骚乱、巴黎游行、里斯本示威以及英国罢工等系列事件，针对矛头就是欧盟的财政紧缩政策。因此，如果欧元区宽松政策得不到欧元区成员国和民众的配合，欧元区经济复苏将会面临更多的不确定性。

通货紧缩是全球主要经济体所面对的又一主要风险。一方面，国际原油和包括农产品在内的大宗商品价格还存在进一步走低的空间，从而给PPI形成下拉力并最终传递到CPI;另一方面，美联储的升息会一定程度上抑制消费从而打压CPI;同时，主要经济体经济的疲软会弱化PPI的上行动能。因此，据IMF预测，2015年美国核心通胀率为1.5%，仍低于美联储的2%的通胀目标;欧元圈为0.7%，大幅低于欧行2%的政策目标;日本国内通胀率为0.9%，同期中国的CPI为2%。另彭博数据显示，在2015年通胀预期下滑最大的10个国家里，有8个国家已经处于通缩之中。通货紧缩背景下，企业借款成本上升，债务负担加重，生产者会推迟投资，消费者会延迟消费，控制不好，通缩对经济的破坏将远超通膨。

作为一直附着在各国经济肌体内的一个病灶，财政赤字将给2015年全球经济带去不可小觑的威胁。据IMF的预测数据，2015年，全球财政赤字水平将为21722亿美元，虽然较2014年同比下降12.46%，但新兴市场6459亿美元财赤规模却同比上升了2.37%，全球财政赤字风险重心进一步从发达国家向新兴市场倾斜。另外，在IMF有统计数据的188个国家中，2015年的赤字国个数为159个，同比上升4个;赤字率高于3%警戒线的国家个数为80个;赤字率高于5%和10%的国家个数分别为37个和9个。广泛存在的全球财政赤字不仅压缩了各国政府进一步使用财政刺激政策的有效空间，而且全球财政赤字的流量积累势必不断加大全球债务的存量风险，并最终使全球经济陷入持久的弱复苏陷阱之中。

我们还须特别强调，虽然按照IMF的说法，油价下跌20%将在未来两年提升全球经济增长0.3%，但是事有弊有利。2014年国际原油价格腰斩至目前的60美元/ 桶以下，委内瑞拉将外汇储备耗至只有197亿美元这一十年的最紧巴状态，俄罗斯2015年将有2000亿美元的欠账需要偿还，如果油价继续下跌，两国债务违约的风险将变成现实，到时肯定城门失火殃及池鱼。问题是，为了阻止油价下跌带来的本币贬值和资本流失等并发症，俄罗斯已经采取了资本管制、压缩粮食出口等极端措施，相同命运的国家可能会亦步亦趋，说不定后面还有更多伤人的损招。更为重要的是，油价还与地缘政治高度关联，如果油价继续下跌，那些并不受美国待见的产油国真可能弄出几个地缘政治风波来，到时，世界经济想加快脚步就难。