重启IPO对中国证劵市场意义重大

王珂

摘要：IPO即首次公开募股，它是股份公司向社会公众公开招股的主要发行方式。重启IPO既是保证证券市场融资功能正常化的重要举措，也是实现市场健康稳定发展的必然要求。本文主要研究了重启IPO对中国证劵市场的意义。

关键词：IPO  证券市场  上市公司  调控作用

1 IPO产生的沿革

1985年1月14日上海“延中实业股份有限公司”（股票代码600601）第一次将其股权向社会公开发行，紧随其后“上海申华电工联合股份有限公司”、“上海豫园旅游商会股份有限公司”、“上海飞乐股份有限公司”、“上海真空电子股份有限公司”、“上海浙江凤凰化工股份有限公司”、“上海飞乐音响股份有限公司”及“上海爱使电子设备股份有限公司”也向社会公开发行股票，史上被人称为“老八股”。

1990年12月1日，深圳证劵交易所试营业，当时仅有“深安达”（000004，现重组为：北大高科）一只股票上市。紧随其后，12月19日，上海证劵交易所成立，“老八股”上市交易。这就是中国的IPO雏形。

到目前为止，上证和深证两家的上市公司已超过2000多家。上市企业通过向社会公众招股，获得了大量的投资资金，为企业的继续发展创造了机会。

从图1中可以看出，仅最近这10年间，上市企业从中国的证券市场通过IPO获得的融资总额就高达185.68亿元，可以说，中国的证券市场为国家的经济发展做出了巨大的贡献。

图1

2 IPO的调控作用

控制IPO的节奏是中国证券主管部门调控中国证券市场的重要手段，同时它也是一把双刃剑。因为站在这把双刃剑两侧的分别是等候IPO的企业和广大的中小投资者。所以，它一方面可以有效地控制证劵市场的投资情绪，但也可能因为控制不当，对广大的投资者的利益造成极大的损伤。

证监会一般在股市低迷的时候，会适当的暂停或者放缓IPO的发行，这样对稳定证券市场有十分积极的效果。自从中国股市诞生以来，控制新股发行速度一直是管理层对股市进行调控的重要手段。历史上几次大的牛市的产生先决条件，都有这样的情况发生，如：1992年6月、1999年6月、2006年3月都是如此。

同理，在股市过度亢奋的时候，加快IPO的发行对抑制过度投机也有十分明显的作用。因为加快IPO的发行速度，会迅速的对股市资金产生分流作用。这就如同向池塘里面注水的原理：池塘的面积不变，而水流加大，则很快就会水满则溢;而此时加大池塘的容积，就会将水流控制在安全的范围之内。

我国股市自成立以来，历经了二十多年的风雨激荡，前后共有8次新股暂停和7次恢复发行。其中，前7次恢复发行后的首个交易日就出现了上证综指5次下跌和2次上涨的情况。

由此可见，IPO的发行速度与发行量对A股的走势会产生快速的影响。因为它不仅决定了对市场资金的影响，更重要的是也反映了管理层对当前市场的态度。股市历来都是一个十分敏感的市场，管理层稍微有些风吹草动，可能就会在股市里产生惊天骇浪。

3 IPO急需规范和加大上市公司的透明度

近年来，中国在流通市场上假货横行，造假之人完全丧失了人们所能承受的心理底线，造假手段无所不用其极，害民不浅。而在中国的证劵市场上，为了能尽快的加入IPO队伍，许多上市公司造假也屡见不鲜。经证监会公布，仅在2013年，在中国证监会立案的就有95起，已查处的62起。其中的重灾区多集中在中小板、创业板。其中，最为典型的要数证监会2013年11月发布公告，为了严格证劵市场秩序，IPO将从“核准制”改为“注册制”，并将严格惩处财务造假。一石激起千层浪，随即就有近300家中小企业撤回自己的IPO申请，一时让人瞠目结舌。截止到2013年4月27日，在已经进行年报披露的293家创业板公司中，已有89家公司业绩同比下滑。其中，“当升科技”的业绩下滑速度较快，其2011年业绩亏损高达72.8万元。

“国联水产”的招股书显示，上市之前，其营业收入从2007年的7.4亿元增长到2009年的11亿元，增长48.72%;净利润从2007年的7，185万元增长到2009年的9，602万元，增长33.64%。但“国联水产”自2010年7月初登陆创业板后，中报即宣布亏损，2010年全年净利润7，877万元，同比下降17.96%。独立经济学家谢国忠一语道破：“部分创业板公司业绩大幅下滑是因为上市前的财务包装。”

事实上，中国证劵市场上的投资主体是那些中小投资者，2013年12月中国证监会副主席刘新华在年度经济人物颁奖典礼上公布说：目前在A股开户的已达1.65亿户。而中国证劵市场的投资主力军三分之二是来源于中小投资者，这是一只多么大的群体。而在这样的群体中，绝大多数的人是那些把自己的养老金或多年的积蓄拿来投资的人，他们在国家最需要的时候做出了重要的贡献，而十几年来最受伤害的也恰恰是这样的一群人。

对我国的证券市场而言，政府的干预可以保证市场的安全性和稳定性，从而保障其高效运行。目前，我国的市场经济体系仍处于不断发展完善中，各方面都不太成熟。政府的宏观调控可以进一步优化证券市场的投资结构，并有效整合资源，进而维护投资者的合法权益。

图2显示的是近十年来IPO的平均市盈率，像美国这样成熟的证券市场，平均市盈率一般都是在15，而中国的证券市场的市盈率一直都在20以上，最高的时候达到了58.77。从曲线波动分析可以得出一个结论，中国的证券市场目前的投机性远远大于投资性，因此，不加强监管是不行的。

但是既然政府还有经济学家对于这个道理都很清楚，那么为什么我国证券市场还是如图2问题频发。究其原因还是体制的问题，不单单是IPO的问题。

图2

中国证券市场的主体是国有企业，比如中国石油、中国石化、中国移动、中国联通、工商银行等五大银行等等，因为这些国企在资产上都是一些“巨无霸”，这些上市公司客观上将中国的证券市场变成了国企的融资平台，直接影响了市场的稳定发展。endprint

既然主体是国有企业，那么中国的证券市场一定是有别于完全市场化的别国的证券市场，在这个大的背景下的证券市场也就有了鲜明的中国特色，也就是说中国的证券市场将在体制范围内进行改革。十八届三中全会提出最频繁的词就是改革，但是这个改革一定是在现有的体制范围内的改革，不可能超出体制范围。比如IPO的改革，假设就是将现在的核准制改成注册制，注册制也是在政府的严格管理下的注册，而非所谓国外证券市场的注册制。同时，注册制改革并不代表监管力度放松，而是改变了监管的方式和方法。

4 IPO进入后股改时期的重要意义

IPO的特殊性和重要性，以及公众对其的高度关注，决定了IPO在新股发行中的重要地位。2009年6月19日，国务院宣布在境内证券市场实施国有股转持政策，转持国有股由全国社保基金理事会持有，此方案一出，也在当时的中国证劵市场上激起了轩然大波，期间，虽然也经历了几年的大起大落，但是，我们仍然从困境中走了出来，从而掀开中国证券市场全新的一页。

另一个成功的典范案列是解决“股权分置”问题。一直以来，上市公司股权分置就是影响我国资本市场发展的一个重要因素。我国自2005年4月末开始进行股权分置改革，有效地解决了这一问题，并初步确定了全流通股市的制度框架，为证券市场的平稳发展奠定了良好的制度基础。

但股权分置改革并未有效解决资本市场发展中存在的主要问题，完善其基础性建设。此外，解禁股的出现还引发了股民的广泛热议，甚至被指为“砸盘”的罪魁祸首。

提起2009年的股改全流通，其实与今天重启IPO有很多相似的地方，因为现在的股市低迷，只要提起重启IPO，市场就如同当年“大小非”解禁时一样恐慌。这样的状况就带来以下的几个问题：

①中国的证券市场是不是就不能IPO了？答案当然是否定的，没有了IPO就不是证券市场或者说不是一个正常的证劵市场。

②证券市场的再融资的资金总量已经超过了IPO的融资总量，重启IPO重要还是控制好再融资重要？当然是两者都重要：重启IPO是解决企业发展中的资金问题;而控制再融资是解决股市抽血问题。

③吐故纳新，正本清源，是一个正常证券市场必须要具备的功能，在全世界范围内的百年老店毕竟十分有限，所以企业发展总有自身兴衰规律：柯达胶卷都倒闭了;通用公司已经不生产汽车了;诺基亚也不生产手机了;美国著名的五大投资银行已经倒闭了三个……这就说明企业的发展一定会遵循其市场规律。因此，必须尽快重启IPO，还股民一个健康的证券市场。

为什么阿里巴巴一定要去海外上市，而不在中国上市？因为中国的证券市场环境不好。很难想象，如果阿里巴巴真的在A股市场上上市，在目前的这样一种投资环境下，还能在2013年“双11”创造出单日成交额350亿元的神话吗？

证监会在2013年11月30日召开的新闻发布会上表示，关于新股发行，需要有一个月左右时间进行相关准备工作，预计到2014年1月，我国将有50家企业上市。目前，随着我国新股发行体制改革的进一步深化发展，我国已有近700多家的准上市公司在等待着IPO的重启。新IPO的重心在逐渐向中小企业和创业板倾斜，说明证券的监管部门正在落实十八届三中全会的精神，鼓励民营企业和中小企业的发展。当然，在所有上市公司中，民营企业和中小企业所暴露出来的问题也是最多的，相信证监部门在将政策向他们倾斜的同时，也会加强对这些企业的监管力度，真正做到“好事要做好”。

因此，重启IPO的意义是显而易见的，不亚于第二次股改，而且我们也有理由相信，中国证券市场的IPO也不会再随随便便地暂缓和停止了，因为我们的证券市场的基础性制度建设将越来越好。我们可以期待到，我们的证券市场里也将出现中国自己的APPLE，FACETIME，TWITTER。真正到了彼时，则中国幸甚，国民幸甚，广大的中小股民则应以手加额了。

注释：

①引自《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。

②文中所有图表引自凤凰网和东方财富网《聚焦IPO重启》专题。

参考文献：

[1]俞磊，韦明.关于重启IPO的制度改革研究[J].经济研究导刊，2014（14）.

[2]李永森.重启IPO意义深远[J].瞭望新闻周刊，2006（22）.

[3]杨宝章.IPO巨额资金冻结的分流效应对股指影响的实证研究[D].西南财经大学，2009.endprint