我国外汇储备适度规模的实证分析

张宇

[摘要]在广泛参考国内外关于外汇储备规模测量的相关研究成果基础上，结合我国国情，根据弗伦克尔提出的需求双对数模型，以汇率、进出口差额、GDP等为自变量，建立了计量模型，并分析了相应变量的滞后期数，得出结论：我国外汇储备规模与GDP和汇率关联性较大，影响因素还包含滞后五期的进出口差额、滞后七期的汇率以及滞后四期的GDP。提出确保经济增长保持在合理区间，保持人民币汇率基本稳定等对策建议。

[关键词]外汇储备；适度规模；储备需求模型

[中图分类号]F831[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2014）12-0117-03

一、引言

自1994年外汇体制改革以来，我国外汇储备规模持续增加。1990—2011年，外汇储备额从110.93亿美元上升至31811.48亿美元，年均增长率高达30.93%，我国逐渐成为世界外汇储备第一大国。巨额的外汇储备虽然有利于提升抵抗国际金融风险的能力，但同时也引发了通货膨胀、人民币升值、外汇储备的保值增值等一系列问题。针对我国外汇储备快速增长的状况，国内学者曾分别采用比例分析、成本收益分析、回归分析等方法，对外汇规模进行过测算。由于研究方法的不同，最终得出规模不足、规模适度及规模超额三种截然不同的结论。本文通过建立外汇储备与进口差额、国内生产总值和汇率这三个变量的回归模型，对现阶段我国外汇储备的适度规模进行测算，并提出了相应的对策建议。

二、文献综述

国外学者对这一领域的研究起步较早，并率先提出了外汇规模适度原则。R·特里芬（1947）提出国际储备需求会随着贸易的发展而增加，认为可以用储备与进口的比值（R/M）来衡量国际储备充分性的标准。海勒（1966）提出了海勒模型，认为持有国际储备的成本等价于持有储备的机会成本，持有储备的收益则取决于国际收支出现逆差时而不得不进行调解的概率，以及调解的真实成本。阿格沃尔（1971）认为，如果储备规模能使发展中国家在既定的固定汇率上弥补该国未预期到的逆差，且使该国持有储备的成本与收益相同，则该规模就是相对适度的。兰戴尔·米尔斯夫人（1989）提出了成本最小法，认为持有储备的成本是储备量的函数，利用求极值法得出最适度储备量，这是成本—收益法一次新的尝试。

国内相关研究起步较晚，主要都是从实证角度进行分析。胥爱欢等（2008）在考虑外汇储备用途的基础上，建立了在固定汇率制度下一国外汇储备规模的需求模型，并提出建立我国外汇适度规模的估计方法。薛峰（2008）通过建立多元线性回归方程，得出我国外汇储备规模主要受进口额、国家外债和汇率等因素的影响。郎参参（2009）指出，基期出口额和年平均汇价是我国外汇储备总量的影响因素，通过分析巨额外汇的正、负效应，最后为控制外汇高速增长和减小高额外汇储备负效应提出了政策建议。谢伟杰（2012）针对近年来我国外汇储备持续快速增长的现象，利用比例分析法对我国目前的外汇储备规模作了实证分析，得出我国外汇储备规模过大的结论。

目前，国际上较为通用的外汇储备规模测度法主要包括：比例法、成本收益法和需求函数分析法。需求函数分析法在对储备需求分析的全面性方面，具有前两者所无可比拟的优势，可以对影响储备需求的各种因素进行概括，且在技术分析方面也略胜一筹。综上所述，对我国外汇储备的适度规模进行定量分析，应更多地借鉴储备需求函数法的分析思路，本文即采用该方法进行实证分析。

三、模型设定

（一）总体思路

具体来说，可以运用回归分析先求出反映汇改前我国外汇储备变化趋势的储备需求函数，从中找出储备水平与哪些因素相关度较大，以及各因素对储备水平的作用系数大小。在此基础上，再根据我国新时期出现的一些重大变化或特殊需要，对原有的储备需求函数做出合理的修正，由此得到适应我国现阶段外汇储备适度规模的模型。

（二）变量选取

1.经济总量规模

一般来说，一国经济发展程度越高、经济规模越大，则该国就需要越多的外汇储备。

2.汇率因素

我国实行“基于一揽子货币的有管理的浮动汇率制度”，意味着货币管理机构需动用外汇储备干预汇率。近年来国际游资剧增，外汇市场不稳定因素加大，为了稳定汇率而需要进行外汇干预，因此也就需要更多的外汇储备。

3.进出口规模

一方面，进出口规模越大，外汇交易量就越大，因此外汇储备的交易性需求就越大；另一方面，进出口规模越大，一国的对外贸易依存度越高，进出口总量的窄幅变化会对国际收支带来较大影响，所以需要更多外汇储备来维持国际收支平衡。

4.外债规模

过度依靠外债或者外债的期限结构不合理、举债时未考虑自身到期还本付息的清偿能力，则可能引发债务危机，阻碍经济发展，这时就需要用本国积累的外汇储备来偿还外债。因此，外债越多，需要的外汇储备也越多。除了上述主要因素外，外汇储备的机会成本、与国际货币的合作状况、本国的国际地位等因素，也可能对外汇储备的需求产生一定影响。根据我国的国情和数据的可得性，经过反复筛选，分别选取国内生产总值（GDP）、人民币汇率（ER）、进出口差额（XM）和外债余额（FD）4个变量作为代表性指标，充当外汇储备R的解释变量。