现今中国股市泡沫的研究

作者简介：王蕾（1993-），女，汉族，山东省日照市五莲县，本科，青海大学，研究方向：财务管理。

摘 要：分布密集的极端差别收益和超高的换手率是市场泡沫的重要标志。如今的中国股市，自由流通股平均持有期为一个星期左右，小概率的极端回报在不断地增加，为了维持平衡，投机利得必须加速上升，才得以补偿投资者承担的日益累积的风险，但是近期股市的表现告诉我们，维持这种系统稳定的能力在逐渐削弱。根据历史经验，未来六个月将是一个股票市场泡沫发展情况的关键时期。

关键词：中国股市泡沫

中国的股票市场明显是一个泡沫，沪市攀升5000点，表面是破了世界纪录的成交额，可是伴随着这轻易使其他市场相形见绌的中国股市的，是密集分布的极端差别收益率，同时，在专业基金经理之间，也流行着的是一种恶意的投资—“随波逐流，一有任何风吹草动就马上斩仓离场”。在攀升5000点以后，股市就开始波动，这也许是一个泡沫即将破灭的标志，至于这个泡沫能吹多大，持续多久，以及这场泡沫将如何收场也是我认为需要我们去讨论的问题。

首先，我们要清楚中国股市的泡沫是一个理性的泡沫，而这个泡沫的产生是依据于现代金融定价公式。假设，公司股票的盈利期限为永久，那么，我们知道决定公司估值倍数的就是折现率和增长率之间的差异，公式表示为P/E=1/（R-G）。通过公式，我们知道，R与G之间的差别越小，公司最终估值的倍数会越高。

有一理论叫做“成长股的悖论”，指在平衡增长的经济里，如果增长速度始终等同于市场利率，那么在这种极端的情况下，股票的估值将总是无穷的。在我们中国的经济市场中，利率自2014年不断下调，那么，只要利率趋同于增长的速度，即使增长速度放慢，估值就会很高。然而，我们需要认识到，公司的价值是有界限的，而这个界限至今也没有一个很恰当的方式进行界定。

对于泡沫的预测与研究，我们有科学的方法叫做LPPL模型，尽管该模型成功的预测过09年7月A股的顶部，可是该方法过于复杂，且预测的成功率并不是很高。同时我认为股市的发展是有一定规律的，所以我们可以通过历史的数据来预测一下未来的情况。

下面，为寻找泡沫的发展规律，我研究分析了800年的全球金融数据，下图为我们展示了极端回报率的分布情况和中国的市场指数之间的关系。

通过图一，我们发现：

①随着泡沫进入高峰期，极端差别回报率的分布越来越密集；

②泡沫高峰期前6个月出现极端差别回报率；

因此，我们认为，一个典型泡沫的发展形成时间是五年左右，并接近其峰值时的展现出密集的极端回报率，从泡沫出现到泡沫破灭通常需要六个月左右的时间，利用这个方法我发现了历史上26个泡沫，其中21次是准确的。

至于在接近泡沫高峰期时，极端差别回报率呈现密集分布的原因，我认为是随着市场股价的上涨，回报率变得越来越高，在样本分布里出现的概率也越来越小，为了维持平衡，投机利得必须加速上升，才得以补偿投资者承担的日益累积的风险。可是，物极必反，随着小概率事件的累计，市场上涨的可能性会不断的减小，直至最后，市场上涨到了一个巅峰值，所谓的泡沫也就破灭了。

基于这种解释，我们也可以发现在泡沫顶峰来临之前，市场的换手率也随之加速，中国股市现在的平均持有周期为一周左右，更值得我们注意的是，1989年台湾泡沫的顶峰时期，其自由流通股份的平均持有周期为15天。

发现泡沫的发展规律以后，下一个问题就是中国市场泡沫的峰值是在哪里？理论中，上證可以超越6100点，这个数值是根据市值和GDP比率估测出来的。以市值和GDP的比例是均值回归为前提，我们发现近期2007年泡沫高峰期时，市场愿意为每单位的GDP付出了1.2个单位的市值。按照这种比例关系，上证达到6100点是完全可以的。可是这只是一个估测，因为在攀上5100点以后，股市就出现了动荡，开始下跌，所以这个数值有待商榷。

通过无数的历史经验告诉我们，预见泡沫破灭的时间是很困难的，但是我们应该可以得出这样的一个顾虑，泡沫破灭前的金融市场都是比较繁荣的。例如，1987年的美国股灾，泡沫破灭前夕，美国的各项经济数据都是良好的，可在10月19日，道·琼斯工业平均指数开盘不久就下跌了200点，随后，证券交易委员会的官员出面澄清谣言，道指恢复了350点，然而距收盘仅1个多钟头时，道指再受挫，下跌250点，天收盘时，道·琼斯工业平均指数下降了508.32点，由2246.72点狂跌到1738.470点，跌幅达22.6%创下了一天下跌的最高纪录。

从分析我们可以看到，我国的股市也正面临着走向泡沫顶峰的境地，我认为是时候采取一些方式去调控股市，使其走的更长远。

①加强对过度投机行为的监督。中国股市更多的是一种投机行为，监管部门应当出台相应政策对过度活跃的机构进行更有效的监管，同时引导中小投资者进行理性投资；

②提高信息披露的规范化，同时提高投资者的自我保护意识；

③建立更完善的银行业、保险业和证券业之间的协调和协作机制，中国的监管体系建立之初，并不是很强，现如今，这三个行业的交叉性越来越强，也就需要更强的监管机制进行监管；

④大力度促进债券市场的发展，目前这一市场发展还不够成熟，与海外市场相距甚远，然而，我们要知道债券市场对于一个国家经济的推动是功不可没的；

⑤多元化渠道促进金融市场的发展，降低银行的融资比例，提升债券市场的融资比例。中国的金融市场以银行为主导，企业融资也是以银行融资为主，这对于金融市场的总体形态来说是不完善的、有待提高的。

（作者单位：青海大学）