基于能源富集地区(榆林市)的金融与能源行业关系实证分析

任 健，肖 炜(.中国人民银行榆林市中心支行，陕西 榆林 79000；.中国人民银行北京营业管理部，北京 00045)



基于能源富集地区(榆林市)的金融与能源行业关系实证分析

任 健1，肖 炜2
(1.中国人民银行榆林市中心支行，陕西 榆林 719000；2.中国人民银行北京营业管理部，北京 100045)

随着世界金融体系竞争的加剧，能源金融已经成为经济发展的核心问题之一，能源金融的研究也应该不断发展和深入。文章结合能源富集地区榆林市的能源金融发展情况，采用相关分析、协整分析和因果分析方法，验证金融与能源行业方面的关系。相关分析显示，正规金融、民间融资和能源行业之间存在着密切的关系；协整分析发现，正规金融和民间融资的发展对能源行业的推动作用明显；因果检验进一步证实，正规金融对能源行业的支持促进了能源行业的发展，但能源行业的发展对正规金融发展的促进有限，而民间融资在促进能源行业发展的同时，能源行业的快速发展也推动了民间融资规模的迅速膨胀。

能源富集地区；能源金融； 实证分析； 建议

1 理论基础

我国能源金融的研究还处在起步阶段，主要集中在能源价格及对经济影响方面[1-3]。覃东海、于乐安(1983)研究了石油价格战对煤炭供应的影响；徐耀明(1988)和王玉林(1998)分析了国际石油价格暴跌对石油出口国委内瑞拉的影响；于昌浩(2012)分析了石油价格波动的主要原因，并探讨了石油价格对我国宏观经济及相关产业的影响；王俊丽(2012)利用Johansen检验和状态空间模型分析了国际石油价格波动对碳市场溢出效应研究，结果表明国际石油价格与碳价存在长期均衡，且国际石油价格对碳市场及收益率存在溢出，是导致碳价变化的一个原因；马竹君、周德群(2012)建立了投入产出价格模型，测算了煤炭价格变动对物价指数和GDP平减指数的影响，考察了煤炭价格对我国物价的总体影响。在能源期货方面[4]，李琳(2012)使用上海期货市场和广州黄埔现货市场数据，对我国燃料油期货市场的运行效率进行了分析，得出我国燃料油期货市场在长期中价格发现效率在观察期内有所提高的结论。

综上所述，我国学术界对能源金融的研究与认识仍处在初级阶段。无论是国外还是国内的学者，很少有涉及能源金融与能源产业之间的关系研究。随着世界金融体系竞争的加剧，能源金融已经成为经济发展的核心问题之一，能源金融的研究也应该不断发展和深入。考虑到榆林市做为国家能源基地，煤炭和天然气产业在全国具有重要地位，本文将结合榆林市的能源金融发展实际，将能源金融的理论与实证分析方法融入其中，分析能源行业与金融之间的关系，为能源富集地区能源金融的发展提出一些合理建议。

2 能源富集地区榆林能源金融发展状况

榆林地处陕西最北部，特殊的地理位置，使得煤炭、石油、天然气、岩盐等能源矿产资源富集一地，资源组合配置好，国内罕见，丰富的矿产资源使其形成了以能源为主的经济发展模式。2011年以来，榆林市经济增长速度的逐渐放缓，特别是在2013年，榆林市经济发展面临着自2008年金融危机以来最为困难和严峻的形势，地区生产总值仅增长8.8%，低于全省平均水平2.2个百分点，是2000年以来同期最低增速。从发展趋势来看，煤炭行业高需求、高利润的“黄金十年”迅速落幕，榆林市单一的资源型产业结构转型发展缓慢，经济运行中的深层次问题进一步显现，经济发展逐渐丧失活力。

长期以来形成的以能源为主的经济发展模式，为能源金融发展创造了良好的条件，到2012年年末，榆林市金融机构各项存款余额2254.81亿元，比2000年增长了22.46倍，贷款余额1548.12亿元，比2000年增长了17.66倍。但金融的发展也受到了行业周期性的影响，受全国性产能过剩影响，榆林主要工业产品销售困难、库存增多、价格下跌，同时，兰炭、电石、金属镁、甲醇等价格均有所下降。金融业存贷款、资产规模等指标增长也开始降速，2013年金融机构存贷款增长放缓，存款增长7.81%，增速创2007年以来新低；贷款余额1755.82亿元，增长16.52%，自2009年以来首次低于20%。煤炭行业融资主要靠银行贷款和民间融资，融资模式较为单一，严重影响行业的可持续发展；煤炭交易价格的持续低迷，给抗风险能力低下的榆林市民间融资市场带来了巨大的风险，地区金融稳定受到威胁。

3 实证分析

以上定性分析表明，能源金融在能源地区受能源的影响更为明显，也为定量分析提供了实证基础。下文将结合定量分析方法利用榆林市数据分析能源行业与金融之间的关系。

3.1 数据选取和指标确定

由于榆林市能源行业对经济金融的贡献超过了70%，本文选取贷款余额作为衡量正规金融的指标，工业增加值来衡量能源行业产值的指标，民间融资的规模数据来源于经济金融相关系数估算，计量单位均为亿元。本文所选取的数据时间范围为2000～2013年，数据来源于各年度《榆林市统计年鉴》和《榆林市金融机构业务统计资料》。为消除时间序列数据中存在的异方差性干扰，对选取的变量进行自然对数变换，分别记为LNDK、LNGY和LNFI。本文使用软件为Eviews6.0。

3.2 相关性分析

相关分析是研究现象之间是否存在某种依存关系，并对具体有依存关系的现象探讨其相关方向以及相关程度，是研究随机变量之间的相关关系的一种统计方法。相关分析解释了两个变量间的关系密切程度，是进行变量间关系分析的基础，从相关系数表(表2)可以看出，各变量间高度相关。

表1 原始数据表

表2 相关系数表

3.3 数据平稳性检验

为了避免伪回归问题，对数据进行平稳性检验。本文检验序列平稳性的方法是单位根检验，具体结果见表3。

表3 ADF单位根检验结果

注：检验形式(c，t，k)中，c为常数项，t为趋势项，k为滞后项阶数，滞后项阶数是在Eviews6.0软件中用AIC准则自行确定的。

从检验结果看，贷款余额、工业增加值、民间融资的时间序列在1%和5%置信水平下是一阶平稳的，即一阶单整I(1)。依据协整理论：如果两个非平稳序列具有相同的单整阶数，表明两个变量的某种线性组合可能是平稳的，即这两个向量之间可能存在协整关系。

3.4 协整分析

协整检验的意义在于揭示变量之间是否存在一种长期稳定的均衡关系，通常使用的检验方式有恩格尔-格兰杰检验和约翰森的极大似然估计法。由上述分析可知，两时间序列构成一阶单整序列，所以其线性组合仍有可能是平稳的。本文采用恩格尔-格兰杰检验，其检验方式是：首先用普通最小二乘法分别对民间融资和贷款余额与工业增加值构造一元线性回归模型，然后检验其残差是否平稳，若平稳则说明两者是协整的，相反是非协整。

设一元线性回归方程Y=α+βX+ε，其中α、β为常数，ε为残差项。分别用lnDK和lnFI对lnGY建立协整分析模型，结果见式(1)、式(2)。

LNGY=-1.56083209749+

1.27112869205*LNDK

(1)

t=(-3.0738)(14.8434)R-squared=0.9695

Adjusted R-squared=0.9664

LNGY=-1.2144428896+

0.23811351144*LNFI

(2)

t=(-5.5855)(33.3611)

R-squared=0.96885

Adjusted R-squared=0.9874

表4 残差检验的ADF检验

协整分析结果显示，模型的拟合优度非常高，且两变量都通过t检验，其回归结果均显著相关，ADF检验也说明残差序列是平稳的，进而可知，lnGY和lnFI之间存在协整关系。

3.5 格兰杰因果关系检验

由协整检验结果可以得出，能源产业分别与正规金融和民间融资之间存在着协整关系。但是否构成因果关系，即是因为能源产业的增长促进了金融和民间融资的发展，还是因为正规金融和民间融资的发展带动了能源产业的增长，需要进一步验证。检验因果关系最常用的方式是格兰杰因果检验，由于格兰杰因果检验的前提是序列必须是平稳的。因此我们对能源产业序列与正规金融和民间融资的序列的一阶差分进行检验，检验结果见表5。

表5 格兰杰因果关系检验结果

表5中概率P值得含义是，拒绝原假设而出现第一类错误的概率，如果概率值越小，则意味着拒绝原假设而出现第一类错误的概率越小，故拒绝原假设。由表3可以看出，在5%的显著水平下，LNGY是LNDK的格兰杰原因，但LNDK不是LNGY的格兰杰原因；LNGY是LNFI的格兰杰原因，LNFI也是LNGY的格兰杰原因。

4 结果与建议

从以上实证分析可以看出，相关分析表明正规金融、民间融资和能源行业之间存在着密切的关系。协整分析发现，贷款余额每增长1%，工业增加值增长1.27%，民间融资每增长1%，工业增加值增长1.238%，金融和民间融资的发展对能源行业的推动作用明显。因果检验进一步证实，正规金融对能源行业的支持促进了能源行业的发展，但能源行业的发展对正规金融发展的促进有限，而民间融资在促进能源行业发展的同时，能源行业的快速发展也推动了民间融资规模的迅速膨胀。不过，实证结果分析中能源行业虽然不能直接促进正规金融的发展，但从榆林市的实际情况看，储蓄存款余额占各项存款的半壁江山，企业存款占比也超过了40%，而民间融资的来源与储蓄存款密不可分，可以看出可能由于变量选择的原因，导致其关系不显著，但其之间的内在联系仍然是不容忽视的。鉴于以上分析，结合能源金融的理论，提出以下建议。

1)强化能源金融内在关系的理论研究和实证分析。相关分析表明资源富集地区能源产业与金融特别是民间融资关系密切，而国内外金融能源金融的研究很少有涉及能源金融的本质研究及能源和金融的内在关系研究，如能源金融至今仍没有统一的定义，也很少见到政策(如：货币政策、汇率政策和财政政策)对我国能源金融的实证分析[5]。因此，根据现有研究的局限和不足，建议能源金融理论研究应侧重以下两个方面。①能源金融的内在关系研究。已有文献大多从能源金融的发展状况出发，对能源金融的外延进行了归类，并指出能源金融存在的问题，但能源金融的含义和解释不明确清晰，应进行深入探讨[6]；②能源金融对我国经济与金融相互影响的实证分析。由于我国能源行业集中度低，能源金融创新缓慢，能源金融的期货、现货价格发现机制欠缺，导致能源价格定价权低下，威胁能源安全和国家经济的发展。鉴于能源金融与经济金融的关系越来越密切，在经济中作用越来重要，已经是国家战略的重要组成部分，加强实证分析和理论研究势在必行[7]。

2)关注资源富集地区金融安全与能源行业风险。因果分析表明，正规金融和民间融资有力地推动能源行业发展的同时，自身也呈现膨胀式发展，切实存在风险。各项贷款和民间融资向能源行业投放的集中度也越来越高，一旦能源价格出现下跌并持续低迷，将导致能源企业资金链断裂，金融行业和民间融资受到冲击不可避免，地区金融稳定将受到威胁，在市场经济机制的作用下，煤炭经济的不景气严重影响金融稳定，并且极有可能引发信贷风险甚至区域性的金融风险。同时金融大量支持能源行业，导致资源富集地区产业结构和经济发展模式单一，如果出现能源价格下跌，对地方经济将带来灾难性打击，同时也会影响能源战略安全。

3)注重资源富集地区金融创新和实践。定性分析表明，资源富集地区金融发展存在粗放式发展的情况，金融发展主要依靠间接融资，金融创新不足。榆林市能源企业融资方面仍主要靠银行贷款，在榆林设分行的银行业金融机构达到了16家，但辖区无一家上市公司，形成了银行业一家独大的局面，不利于金融行业的可持续发展。而由于能源行业贷款利润丰厚，导致金融机构坐享其成，创新动力不足，如在中小企业支持方面，虽然有奖励，但少有推出新的质押、担保或联保等创新产品。因此，应以神木金融创新区为契机，结合陕西省政府出台《关于金融支持民营经济持续健康发展的意见》，“以民间资本阳光化、规范化为主旨，支持神木县争取国家级金融改革试点”，“支持建立聚焦银行、保险、融资性担保公司、小额贷款公司、融资租赁公司等金融机构，服务中小微企业的金融一条街”。

[1] 李忠民，邹明东.能源金融问题评述[J].经济学动态，2009(10)：101-104.

[2] 刘传哲，周莹莹，何凌云.能源金融的国内外研究动态与进展[J].中国矿业，2009，18(8)：7-12.

[3] 张飘洋，秦放鸣，孙庆刚.能源金融问题研究综述及展望[J].开发研究，2013(5)：100-104.

[4] 刘纪显，张宗益，张印． 碳期货与能源股价的关系及对我国的政策启示——以欧盟为例[J]． 经济学家，2013(4)：43-55．

[5] Sandor Szabo，Arnulf Jager-Waldau.More competition：Threat or chance for financing renewable electricity?[J].Energy Policy，2008，36：1436-1447.

[6] 林伯强，黄光晓． 能源金融[M]． 北京：清华大学出版社，2011.

[7] 张茉楠.中国急需推行新型“能源金融一体化”战略[EB/OL].(2009-04-28)[2009-05-28].http：//www.chinadaily.com.cn/zgzx/2009-04/28/content_7721205.htm.

The correlation analysis by examining the financial and the energy industries based on energy-rich region(Yulin city)

REN Jian1，XIAO Wei2

(1.Yulin Municipal Sub-branch PBC，Yulin 719000，China；2.Beijing Operations Office PBC，Beijing 100045，China)

As The world's financial system Increased competition，energy finance has become one of the core problems in economic development，energy finance research should be developing and deeply.In combination with the practical situation of Yulin city energy financial development，the paper using the theory of correlation analysis，co-integration testing and Granger causality testing，analyzes the relationship between the financial and the energy industry.Correlation analysis showes that there is close relationship between formal financial，private finance and the energy industry.Co-integration testing discovers that formal financial and private finance significantly promote the development of energy industry.Causality test further confirmed that the formal financial Limited promotes the development of energy industry，and private finance and energy have mutual promoted effects.

energy-rich region;energy finance；empirical analysis；suggestions

2015-04-10

任健(1984-)，经济师，硕士研究生，现供职于中国人民银行榆林市中心支行，研究方向为能源金融。

肖炜(1979-)，经济师，现供职于中国人民银行北京营业管理部，研究方向为货币政策。

F407.21

A

1004-4051(2015)11-0042-04