汽车行业的并购行为产生的经济后果研究

冯晓丹 张爱珠

摘 要：本文采用了非正常收益法及对比并购前后万向集团财务指标的变化，对2013年1月份中国万向集团并购美国A123系统公司所产生的经济后果进行了研究，分析了万向集团并购前后公司绩效的变化。研究表明，并购行为为万向集团的短期绩效带了增长效应，从长远来看，万向集团并购A123系统公司也为其带来超额收益，对公司的长远发展有利。

关键词：并购；非正常收益法；财务指标分析

随着世界各国对环境问题的关注，加上传统汽车污染较为严重的特点使得各国将新能源汽车列为重点发展项目之一。节能和新能源汽车已经成为了主要发展方向。但是，电动汽车电池续航时间短、充电时间长等原因严重影响了新能源汽车的发展与推广。那么，此时电池技术就成为了发展新能源汽车的关键。谁拥有了先进的电池技术，谁就有可能控制未来的汽车市场。作为从事汽车零部件制造业的万向集团成功并购了曾是奥巴马政府绿色就业革命典范的A123系统公司，这势必会增强万向集团在新能源行业的竞争优势，为推动新能源汽车产业的发展做出积极的贡献。

一、并购交易的基本情况

1.主并方的基本情况

万向集团始创立于1969年，位于杭州市萧山区经济技术开发区。1990年起为浙江省计划单列集团，1992年始进行股份化改组，以原公司净资产和其他发起人之投资折为7900.0888万股发起人股。1993年12月5日至8日发行职工股300万股，公众股2700万股。次年1月10 日，“万向潮A”在深交所上市。公司现有注册资本1，025，587，365.00元，股份总数1，025，587，365股（每股面值1元），股票代码000559（万向钱潮）。其中有限售条件的流通股份A股513，556，636股，无限售条件的流通股份A股512，030，729股。目前总资产超过100亿元，公司致力于汽车零部件制造业，从零件到部件，到系统，发展现代新型工业。现有万向节、轴承、制动器等8大系列、几千个品种，20余家专业零部件生产工厂。万向集团是中国最大的汽车零部件制造企业，主导产品国内占领了近70%的市场。

2.被并购方的基本情况

美国A123公司于2001年在麻省理工学院（MIT）成立，并于2009年在美国纳斯达克交易所上市，是美国规模最大、技术最先进的锂电池制造商。作为清洁能源汽车行业的标杆性企业，A123公司不仅得到美国政府大量资助，还与美国通用、菲斯克、德国宝马以及中国上汽集团厂商建立了共赢合同关系。A123公司曾是奥巴马政府绿色就业革命的典范。但是，2012年3月由于大规模的有缺陷电池的召回事件，A123公司陷入了财务困境，经营业绩大幅度下降，负债累累。报表显示，A123公司第一季度的亏损额为1.25亿美元，第二季度的净亏损额从上年同期的5540万美元，每股44美分，扩大到8290万美元，每股56美分，营业收入下降53%，降至1700万美元。

二、主并方的绩效研究

1.运用非正常收益法定量分析万向集团的绩效

2013年1月30日，万向集团在其公司主页上对外宣布万向集团并购美国A123系统公司获得批准，因此，2013年1月30日为万向集团的公告日，规定时间公告日为第0日。2012年8月万向集团开始向A123公司注资，历时5个月左右才完成并购，为了更准确地研究万向集团的绩效，本文选取了公告日前后[-20，20]为事件窗口，即2012年12月28日到2013年3月6日。本文以深证成指收益率为市场收益率Rm，万向集团的股票价格收益率为Rf，进行回归分析，得出两者的线性回归方程：Rf=0.5349*Rm+0.0028。此线性方程反映的是万向集团收益率与市场收益率之间的关系。超额收益率为超过正常收益率的收益率，它等于某日的收益率减去市场当日要求的正常收益率。在本案例中，万向集团的超额收益率等于万向的收益率减去深证成指的收益率。根据基本资产定价模型，期望收益率可以通过回归方程：Rf=0.5349*Rm+0.0028推算出来。累计超额收益率即为窗口期[-20，20]的每日超额收益率之和。万向集团的累计超额收益率为8.5454%。

从表1事件窗口每日收益率中，我们可以看出，在事件窗口期中有24天的超額收益率为负，占总天数的58.54%。其中，并购交易前的20日中有13天的超额收益率为负，平均超额收益率为0.0014%；并购交易后的20日中有11天的超额收益率为负，平均超额收益率为0.2911%。由此可以得出，并购后的万向的超额收益率大于并购前的超额收益率，这说明并购行为为企业带来了更大的获利空间。从累计超额利润的角度来看，累计超额收益率为负的情况都集中在并购前，并购后的累计超额利润率均为正，且均在7%以上，最大的达到14.1741%。公告后第20日的累计超额利润率为8.5454%是公告前第20日0.0272%的累计超额收益率的近314倍。综上所述，并购行为可以促进万向集团创造更多的价值，使股东财富增加。

2.通过对比并购前后财务指标的变化分析万向集团的绩效

（1）万向集团盈利能力的分析：盈利能力呈逐渐增强趋势

截止到2013年年底，万向集团的营业收入为92.62亿元，与2012年同比增长4.90%；基本每股收益和稀释每股收益较2012年同期均上涨了14.83%；万向2013年的加权平均资产收益率为12.72%，较2012年增长1.94%，这表明2013年万向的整体业绩要比2012年好。从表1中我们可以看出，影响权益净利率的3大因素中，销售净利率和总资产周转率都较上年同期呈增长趋势，这表明完成并购后的万向集团的经营业绩有所提高；权益乘数除第二季度呈下降趋势外，其他季度均较上年呈增长趋势，但总体上并没有太大变化，这说明万向的财务杠杆基本保持稳定。

（2）产生现金的能力分析：较之前同期呈增长趋势

企业可持续发展的核心是持续获得现金流量。从表-2可以看出，万向的经营现金净流量不管是与净利润还是销售收入相比都有大幅度的增加，最大涨幅为175.08%，虽然2013年第三季度的经营现金流量回报率相比而言有所下降，但是相对于2012年同期还是增长了70.93%，同样每股经营现金净流量增长了85.52%。这表明并购完成后的万向集团可以为其未来的技术发展提供必要的支持，而且每股经营现金净流量增加可以向外界传递企业较好的财务形象，吸引更多的投资者投资，这也有利于日后万向的再融资。

三、结论

万向集团抓住了各国大力支持新能源发展的机遇，并以较低的价格并购了申请破产的美国A123系统公司，这为万向未来在新能源汽车行业的发展提供了有利的条件。并购完成后的万向集团的盈利能力等指标也有了相应的增强，其能否利用A123系统公司先进的技术优势快速发展成为新能源企业行业的龙头企业，关键就要看万向与美国A123系统公司的整合是否成功了。但是，这对于一个1990s就开始成功实施跨国并购的企业来说应该不是一个比较棘手的问题。

参考文献：

[1]王海.中国企业海外并购经济后果研究—基于联想并购IBMPC业务的案例分析.管理世界，2007年第2期

[2]肖晗.上市公司并购绩效研究—以康恩贝制药并购伊泰药业为例.财会通讯 综合，2013年第10期（下）