超讯通信IPO：增收不增利业绩堪忧经营净现金流现负值

林蔓

报告期内，尽管超讯通信营业收入同比出现稳定增长，但利润水平却经历了过山车似的大起大落。此外，公司应收账款居高不下，且逐年大幅攀升，直接影响到公司的经营活动现金流量净额。与此同时，公司资产负债率远高于可比上市公司，尽管募投项目的顺利实施将缓解这一现状，在行业发展的大趋势下，公司未来或依然将面临巨大的债务压力。

日前，广东超讯通信技术股份有限公司（超讯通信）预披露了最新的招股说明书。公司拟发行不超过2000万股，用于区域服务网络支撑建设、研发与培训基地、调度指挥信息平台建设项目以及补充营运资金上。

记者注意到，报告期内，尽管公司营业收入同比出现稳定增长，但利润水平却经历了过山车似的大起大落。目前2015年全年数据尚未披露，但“增收不增利”的戏码似乎又将重演。此外，公司应收账款居高不下，且逐年大幅攀升，直接影响到公司的经营活动现金流量净额，使得公司2013年与2015年上半年经营净现金流量出现巨额负数。与此同时，公司资产负债率远高于可比上市公司，尽管募投项目的顺利实施将缓解这一现状，在行业发展的大趋势下，公司未来或依然将面临巨大的债务压力。

增收不增利前景堪忧

招股说明书显示，2014年度和2013年度，公司营业收入分别同比增长23.83%和26.57%，整体呈现出平稳上行的趋势。然而，公司的利润却没有出现相应的持续增长。具体来看，2013年，超讯通信实现营业利润1968.10万元，同比下滑大幅56.60%。而2014年，尽管公司的营业利润同比提升79.94%达到3541.44万元，距离2012年逾4000万元的利润水平依然存在差距。

对于2013年度营业利润的同比下降，公司解释，一方面，公司为保证新业务区域的服务质量及迅速提升综合服务能力，加大了人力资源的投入。另一方面，4G建设推进速度低于预期，造成人员、设备利用率不高，对公司毛利率产生了影响。而2014年营业利润同比上升，期间费用的稳定起到了相当重要的作用。

2012年-2014年，公司营业利润经历了过山车似的大起大落。对于2015年的盈利情况，公司在招股说明书中仅仅公布了上半年的数据，全年业绩尚不能直观了解。然而从数据趋势上来估计，“增收不增利”的戏码似乎又将重演。

具体来看，2015年上半年，公司实现营业收入31271.26万元，已超过2014年收入水平的一半。考虑到公司通讯网络建设业务的季节性因素，公司全年收入实现同比增长为大概率事件。然而，上半年公司的营业利润仅有897.35万元，为2014年营业利润水平的25.33%。换句话说，即使公司下半年的营业利润与上半年相比实现翻番，2015年全年的利润水平仍将遭遇同比下滑。

经营净现金流量现负值

招股说明书显示，2012-2015年上半年，公司应收账款分别为15628.58万元、26486.99万元、32609.29万元和43979.39万元，占各年流动资产的比例高达50%以上，且呈现出逐年攀升的态势。特别是在2012年和2013年，应收账款的增长比例远远高于收入增长幅度。可见尽管收入稳步上升，公司收入的变现能力并不强。

应收账款的波动也直接影响到了公司的经营现金流水平。数据显示，2012年度-2015年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额波动巨大，三年一期的经营活动现金流量净额水平分别为1589.70万元、-2846.03万元、6152.72万元和-5312.70万元。

公开资料显示，超讯通信成立于1998年，是中国最早从事移动通信网络建设、网络维护、网络优化的公司之一。有业内人士表示，对于一家发展较为成熟的公司，经营净现金流出现巨额负值实在不应该。在招股书中，公司对此也作出了详细的解释，客户付款节奏放缓、预算原因以及相关事项审批流程延长导致了2013年经营活动现金流量金额产生负数。而2015年上半年的负值主要由于网络维护业务汇款不及时以及制度外协费所致。

记者注意到，公司本次募投项目中将有9000万元用于补充营运资金，短期内的确将缓解公司的资金压力，但是毕竟治标不治本。随着未来业务规模的不断扩大，收入变现能力的提升或将是公司面临的重大任务。另有业内人士指出，本次公司募投项目中涉及区域服务网络支撑建设以及调度指挥信息平台建设等，顺利实施后有望进一步提升公司收入水平。然而，若公司无法及时提高现金流的收回能力，这些项目也难以给公司带来真正的利好。

资产负债率居于高位

在招股说明书中，公司列示了三家可比上市公司——宜通世纪、国脉科技和华星创业，并将相应的指标进行了横向比较。从资产负债率这一指标来看，记者注意到，公司2012-2015年上半年期间的资产负债率分别为46.20%、59.59%、64.83%和66.74%，不仅仅远高于可比公司的平均水平，即使与单个公司相比较，也是居高不下。

公司在对自身资产负债率偏高的现象进行分析时指出，随着公司业务规模的不断增大，融资需求增加，而权益类融资手段有限，只能通过债务融资补充营运资金。

然而，记者查阅了公司的三家可比上市公司的相关资料发现，三家公司上市前的资产负债率平均约为33.66%，远低于超讯通信当前资产负债率水平。

公司同时指出，随着募集资金到位，公司股本和资本公积金将会有较大幅度增长，同时随着公司盈利能力的提高，所有者权益进一步扩大，资产负债率将会降低。

然而，现实真的会如此“丰满”吗？有业内人士指出，公司所属的通信设备行业竞争激烈，发展迅猛，随着信息化社会的到来，通信技术与设备的更新换代越来越快。在这种大背景下，企业需要投入大量资金进行改革创新，以在行业中立足。对于上市企业，尽管在权益融资上有优势，但是仍然需要大量的举债以满足资金需求。记者查阅了三家可比上市公司的相关资料发现，三家公司上市以来的资产负债率，都无一例外地出现了大幅攀升，截至2014年底的资产负债率已经基本回到上市前水平。可见即使上市后融资手段进一步多元化，也难以缓解行业内债务压力。

按照这一趋势，尽管募投项目的顺利实施会在短期内拉低资产负债率，在行业发展的大趋势下，公司未来或依然将面临巨大的债务压力。

就上述所存在的问题，记者于12月23日（周三）以邮件形式采访了公司，公司称由于目前处于静默期，相关问题不方便回复。