我国农产品期货价格与现货价格关系实证分析

■ 张若冰（长春光华学院 长春 130031）

我国农产品期货市场的发展现状

（一）农产品期货市场规模不断扩大

自1990年我国农产品期货市场在郑州诞生以来，历经二十五年不断成熟、不断扩大，目前已在期货市场中占据着重要位置。据中国期货业协会公布数据显示，2014年我国农产品期货市场金额达到35.68 万亿元，较上年同期增长12.41%。成交量达到90232.87万手，较上年同期增长23.63%。我国农产品期货市场分别占全国期货市场品种数、成交金额、成交量的42.55%、36.01%、12.22%，较上年均有所上涨。尤其是2014年农产品期货种类增加了两个品种，一是郑州商品交易所的晚籼稻，一是大连商品交易所的玉米淀粉，至此我国农产品期货品种已经达到了20种。总体而言，随着我国农产品期货市场交易规模的不断扩大、新品种的陆续上市，对促进农产品市场的健康发展、结构完善有着重要意义。

表1 变量对数序列的ADF 检验

表3 基于VAR 的Johansen 协整检验结果

表4 Granger 检验（滞后阶数1期）

（二）农产品期货市场交易额呈现两极分化现象

目前我国农产品期货市场中已有20个品种，但就2014年的交易金额来看，呈现出两极分化的现象。具体表现在几个方面：其一，部分农产品期货交易活跃，成交量显著上升。其二，部分农产品期货交易额急剧下降。主要缘于产品自身以及合约等设计不合理。总体来看，我国农产品期货市场中两极分化现象严重，部分农产

品受投资者追捧，成为明星产品，但是部分农产品成交量极低。

（三）农产品期货价格大多呈现弱势下行格局

近年来受我国经济结构性调整的影响，许多大宗商品价格走低。从2014年农产品期货市场数据可见，大多农产品期货价格呈现弱势下行的格局。如菜籽油、豆油、棕榈油等农产品受消费市场疲软、存货占比过高等影响，期货价格呈现持续下挫，仅2014年累计跌幅就达到13.27%、9.78%、8.26%，若加上2013年的跌幅，两年时间期货价格累计下挫达到三成之多。受巴西、印度等主产地产量大幅上涨的影响，白糖期货价格也呈现“跳水”趋势，下跌达到12.27%。同时，受多种因素的影响，少部分农产品期货价格稳定或呈现小幅上涨的格局。如受国家出台无限量收储政策的利好消息，棉花、谷物期货价格持续稳定。受水产养殖饲料需求稳定增长的影响，豆粕、菜粕期货价格呈现小幅上涨。总体来看，2014年受经济大环境不景气的波及，我国农产品期货价格大多呈现出弱势下行的格局。

我国农产品期货价格与现货价格关系的实证检验

（一）变量与数据

为了研究我国农产品期货价格与现货价格之间的关系，在实证研究中选取了2014年1月-2015年6月豆粕期货的相关数据进行研究。豆粕是大豆的主要副产品，因其产量、贸易量巨大，成为国际农产品贸易的生力军。豆粕因其价格波动频繁、流动性好、现货市场基础良好的特点，成为农产品期货市场中的重要品种。2014年我国豆粕期货交易金额达到4.14万亿元，占农产品期货交易总额的11.6%。本文研究数据主要选取于中国期货业协会网站（www.cfachina.org）。选择X（豆粕的期货价格序列）、Y（豆粕的现货价格序列）作为变量，采用向量误差修正模型（VECM）、脉冲响应、Granger 因果检验等方法展开实证研究。为保障实证结论的有效性，对变量进行了对数处理，即Ln（X）、Ln（Y）。

（二）实证检验

ADF单位根检验。本文选取的数据为豆粕期货、现货价格指数，模型选择序列有截距项和趋势项。因此，为保证实证结果有效性，在实证研究前必须对变量进行ADF单位根检验。原假设为序列存在单位根、非平稳。备择假设为序列不存在单位根、平稳。表1检验结果显示，其中D 表示一阶差分。对豆粕期货、现货价格对数序列的ADF检验结果表明，ADF统计量值在5%置信水平下都不能拒绝原假设，即Ln（X）与Ln（Y）是非平稳序列。

随后，对豆粕期货、现货价格对数序列进行一阶差分，得到序列DLn（X）与DLn（Y）的序列图（见图1），可见两组数据均在0 值上下徘徊。进一步检验表明，ADF 统计量值在5%置信水平下都拒绝原假设，即DLn（X）与DLn（Y）是平稳序列（见表2）。

协整检验。协整检验的目的在于观察各变量之间是否存在长期均衡关系。首先，用未经差分的变量对数序列估计向量自回归模型（VAR），通过检验比较得出1阶滞后期比较合理。随后采用Johansen极大似然法进行协整检验（见表3）。通过迹检验和最大特征值检验可看出，在置信度5%各存在一个协整关系。即Ln（X）、Ln（Y）存在着长期的均衡关系，Ln（X）是Ln（Y）的无偏估计量。由此说明，豆粕期货价格具有引导、发现现货价格的功能，期货市场运行良好、有效。

格兰杰因果检验。通过Johansen协整检验，得出豆粕的期货价格与现货价格之间存在着长期的均衡关系。为避免“伪回归”现象，对Ln（X）、Ln（Y）进行Granger因果检验（见表4）。检验结果表明，在临界值5%显著水平下：豆粕现货价格Ln（Y）不是期货价格Ln（X）的Granger原因，豆粕现货价格对期货价格不具有引导作用。豆粕期货价格Ln（X）是现货价格Ln（Y）的Granger原因，豆粕现货期货价格对现货价格存在着单向引导关系。由此可见，期货投资者、农户、政府等都可通过豆粕期货价格预测现货价格，但不能通过豆粕现货价格预测期货价格。

向量误差修正（VECM）模型。协整检验表明，Ln（X）与Ln（Y）存在长期均衡关系。以下，通过构建VECM 模型，研究两变量间的短期偏离及对期货、现货价格变动的影响。对2014年1月-2015年6月豆粕相关数据进行估计（见模型1、模型2、模型3）。

协整方程：

模型1：Ln(Y)=1.24490Ln(X)-1.95259

误差修正模型：

模型2：DLn(Y)=-0.04987 A-0.02883DlnY(-1)+0.16246DLnX(-1)+0.00075

模型3：DLn(X)=-0.00463 A-0.01104DlnY(-1)+0.12383DLnX(-1)+0.00031

其中A=LnY(-1)-1.24490LnX(-1)+1.95259

从三个模型的估计结果来看：模型解释力都非常高，分别为0.8579、0.8342、0.8231。模型1再次证明豆粕期货、现货价格之间存在长期协整关系。模型2、3豆粕期货、现货价格之间存在着短期非均衡关系，误差修正系数分别为-0.04987、-0.00463，均小于零，表明误差修正系数对豆粕的两种价格都具有反向调整功能。模型2中，DLnX（-1）的系数为0.16246，表明豆粕期货价格的变动对现货价格产生显著影响，且两种价格的短期偏离对现货价格调整作用显著。模型3中，DLnY（-1）的系数为-0.01104，表明豆粕现货价格的变动对期货价格影响较弱，且两种价格的短期偏离对期货价格调整作用微弱。

由此可见，从短期价格影响来看，当豆粕期货价格与现货价格发生较大偏离时，误差修正项作为长期趋势项，将调节现货价格向长期均衡位置变动。同时，两种价格的偏离，对现货价格影响显著，对期货价格影响不显著。

向量误差修正（VECM）模型。对变量Ln（X）、Ln（Y）、DLn（X）和DLn（Y）进行一个标准差大小的冲击，比较不同滞后期的脉冲响应，反应从第1期开始（见图2）。其中横轴表示滞后期数，纵轴表示受到价格波动冲击后的标准差信息反应。

图2 中前两个图表现为期货市场中的变化。受期货价格的冲击，使期货价格在第1期立即增长1.1%，随后呈现明显下降趋势，影响逐步减弱，直至第4 期影响消失；受现货价格的冲击，使期货价格在第2 期时波动最大，增长0.12%左右，至第3期影响全部消失。图2中后两个图表现为现货市场中的变化。受期货价格的冲击，使现货价格在第1期立即增长0.6%，随后呈现明显下降趋势，影响逐步减弱，直至第4期影响消失；受现货价格的冲击，现货价格在第1期立即增长1%，在第2期迅速下降至负数，随后影响逐步减弱，直至第4期影响全部消失。

通过脉冲响应函数图可见，对于豆粕这一农产品而言，其期货价格对现货价格的影响较大。反之，现货价格对期货价格的影响较小。由此表明，豆粕期货价格对现货价格具有较为显著的引导作用。

（三）实证结论

利用2014年1月-2015年6月豆粕期货价格（X）、现货价格（Y）的时间序列数据，建立向量误差修正（VECM）模型，对两变量间的关系展开研究，得到以下结论：

在我国豆粕期货市场中，期货价格与现货价格存在着长期稳定的均衡关系，二者具有较强的相关性。豆粕期货价格与现货价格之间存在单向的Granger 因果关系，说明我国豆粕期货市场运行良好、有效，其价格对现货价格存在着一定的引导功能。采用VECM 模型实证表明，当豆粕的两种价格发生短期偏离时，对期货价格影响不显著，但当二者的偏离逐步加大时，误差修正项对现货价格有一定的调节作用，使之向长期均衡位置移动。脉冲响应函数图说明，豆粕期货价格的变动对现货价格影响较大。

促进我国农产品期货市场健康发展的建议

（一）完善农产品期货市场品种结构

促进我国农产品期货市场的健康发展，首要任务是不断完善农产品期货市场品种结构。期货交易品种是期货市场的生命线，农产品期货品种涵盖范围越广，对我国基础产业—农业的影响更为广泛。尽管随着农产品期货市场的不断稳定发展，我国农产品期货品种逐步增加，但相较于西方发达国家的成熟市场而言，品种依旧显得匮乏。如美国芝加哥、明尼阿波利斯交易所的农产品期货交易品种就超过40个。事实上，期货品种的单一已成为阻碍我国农产品期货市场健康发展的主要因素。由此，可从以下几条路径着力完善农产品期货市场品种结构：其一，依托于全球经济一体化以及我国粮食流通体制改革的背景，丰富农产品期货品种。逐步将与居民生活息息相关的农产品纳入到期货市场中，如小米、大豆油、猪肉等。其二，针对我国农产品期货市场中现有的“僵尸”品种，必须有针对性地对合约设计进行修改，使之最大限度接近现货市场实际，从而增加交易量。如由于交易成本过高，严重影响期货流动性，可通过严格实施保证金制度进行改善。

图1 豆粕期货价格与现货价格的对数差分序列图

（二）完善农产品期货市场法律体系

与西方成熟期货市场相比，我国农产品期货市场起步较晚，相关法律体系不完善，影响了农产品期货市场的进一步发展。由此，从三种路径着手，着力完善我国农产品期货市场法律体系：其一，综合运用法律与市场手段，促进农产品期货市场的规范化运行。逐步消除行政干预手段，推动农产品期货交易的市场化、高效运作；运用法律法规对农产品期货市场进行宏观调控，为参与者提供公平、公正市场环境；注重市场调节，规范农产品期货市场秩序，防范风险。其二，加快农产品期货市场立法，完善法律法规的规范与制约。随着农产品期货市场的不断发展，必须对相关的法律法规进行修订；加强监管的连续性、稳定性，以适应新时期、新环境的农产品期货市场环境；完善农产品期货市场法律规范体系，加强市场运行的有效性。其三，充分发挥农产品期货业协会的自律作用，弥补政府监管空白。期货业协会是自律性组织，是连接政府与期货市场的纽带；能够弥补政府监管空白，起到一定的辅助作用；制定农产品期货行业行为准则、技术标准，促进行业高效、有序运行。由此，必须打破期货行业自律薄弱这一现状，夯实期货业协会基础，促进政府监管与协会自律形成合力，营造健康、高效的农产品期货市场。

（三）加强农产品期货投资者教育

在资本市场中，投资者素质、行为等会对现货价格产生不同的波动。这一规律对于农产品期货市场也不例外。我国农产品期货市场还不成熟，存在大量过度投机现象，无法充分发挥期货市场的价格引导、发现作用，导致现货市场不稳定因素增强。尤其是投资者缺乏对市场深入了解、理论基础匮乏、对风险的认识与把握不足，盲目投资、过度投机行为严重。当前，要促进我国农产品期货市场的稳定发展、有效运行，加强期货投资者教育已迫在眉睫。具体可从以下几方面着手：其一，加强期货理论的宣传教育，倡导诚信社会的构建。通过社会舆论，在全社会营造重视契约、诚实信用的社会文化；期货专业机构应倡导以诚信为核心的期货交易理念，逐步消除投机行为；政府加强监管，营造公开、公平、公正的农产品期货交易氛围，营造良好的期货市场文化。其二，加强农产品期货投资培训，提升投资者的决策水平。农产品期货市场的无形性、复杂性，决定了投资难度大、风险高。尤其是期货衍生产品的不断变化，更是加大了投资者在信息、技术上的难度。期货专业机构应适时组织培训，或有偿、或无偿，提升投资者的决策水平；了解农产品期货投资产品的相关信息，提升分析与判断能力；增强风险意识，促进投资者理性交易。其三，规范农产品期货市场，加强投资者市场参与教育。加强投资者个人资产管理教育，评估风险承受度，引导理性投资；加强市场参与教育，规范农产品期货市场；对于农产品期货市场的违规行为，提供一定的法律援助。

图2 豆粕期货价格与现货价格的脉冲响应图

（四）鼓励农产品现货企业积极参与并加强农业信息化建设

农产品期货市场对现货市场的价格引导、规避风险功能已显而易见。事实上，现货企业是农产品期货市场的重要主体。鼓励现货企业积极参与期货市场，能够提升经营管理水平，规避价格风险。由此，具体从以下几条路径着手，促进农产品现货的顺利交割，着力提升期货市场功能：其一，加强农产品期货市场套期保值功能的宣传。通过宣传工作，提高农产品现货企业对期货市场的认识与信任；加强农业信息化建设，使农户、现货企业能够及时获取农产品期货市场信息；推出切实可行的优惠政策，吸引农户、现货企业参与期货市场。其二，解决现货企业流动资金匮乏问题。对于现货企业而言，其流动资金大多是信贷资金，出于保守经营的视角，参与农产品期货市场的积极性不高。政府应联合金融机构、民间融资财团，对现货企业的资金提供一定的支持，如降低利率、创新信贷产品等，解决现货企业资金匮乏问题。在现货企业资金充分的前提下，鼓励其参与期货市场套期保值交易，规避经营风险。其三，构建农产品期货、现货一体的综合信息服务体系。通过各种媒体，形成统一的农业信息收集、整理、发布渠道；整合农产品期货、现货信息，积极引导农民获取；广泛宣传农产品期货知识、典型案例，农民、现货企业参与期货市场交易；促进粮食企业加大改革力度，定期到粮食主产区组织农户、现货企业进行期货知识普及宣传。

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