如何—使并购为买方企业创造价值——对我国企业并购的思考

○庄海燕

（上海爱建股份有限公司 上海 200011）

如何—使并购为买方企业创造价值
——对我国企业并购的思考

○庄海燕

（上海爱建股份有限公司 上海 200011）

近年来，随着我国市场经济化程度的不断提高，我国融入国际化的程度也越来越高，与此同时我国的资本市场的发展成熟度亦越来越高。企业之间的并购事件无论是在数量上，还是在规模上都呈现出快速增长的趋势。经过多年的发展，我国资本市场上的并购案件比比皆是，那么企业间的并购真的能够为买方企业创造价值吗？这将是本文研究的重点内容。

并购 买房企业 创造价值 思考

一、引言

所谓并购主要是指企业之间的兼并与收购的统称。所谓兼并主要是指由两家或者更多的企业进行合并后组成一家企业，通常来说一般都是由占有优势的企业吸收一家或者多家企业。所谓收购主要是指一家企业以现金或者有价证券的形式购买另一家企业的股票或者资产，并以此来获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或者直接对该企业进行控股。可见，现代企业之间的并购是一项具有较强复杂性、技术性、专业性质的投资活动，究其本质就是在企业的控制权发生变化的过程中，各权利主体依据企业的产权制度进行安排的一种权利的让渡行为。

随着我国经济的发展，我国企业间的并购在数量、规模等方面都得到了长足的发展，它在加强行业的集中度、全方位提升企业的核心竞争力、实现企业的多元化发展、促进企业的产业升级与创新等方面具有非常重要的现实意义。一般而言，企业之间的并购活动主要来源于并购买方企业对财务表现的一种追求。而由于并购为买方企业带来的规模经济效应、提高市场控制力效应、企业发展多元化效应、企业资源分配优化效应等都可以直接优化企业的财务表现。但众多的研究理论与实践表明，并购对买方企业的财务表现改善状况并不明显。例如：在并购过程中出现的买方企业的过度自负、从众行为引发的市场狂躁、对股票的高估与信息之间的不对称、产业化的冲击、创造性的破坏等。

2013年下半年中国地区并购交易活动从上半年的历史低谷中逐渐复苏，下半年的交易数量环比增加超过了40%，各种并购交易的势头都极为强劲。其中，交易金额大于10亿美元的交易有43宗，远高于2012年的30宗。2014年中国并购市场共完成交易1929起，较2013年的1232起增长56.6%；披露金额的并购案例总计1815起，涉及交易金额共1184.90亿美元，同比增长27.1%；平均并购金额为6528.35万美元。

可见，虽然并购是能够帮助企业快速实现扩张的一条捷径，但这条捷径却是风险与诱惑并存的，并购中出现失败的几率是存在的。

二、影响企业并购创造价值的主要因素

如果我们站在战略管理的高度来看待并购这一问题，那么市场的相似度、产品经营的相似性、市场的竞争力、市场的互补性、消费者购买力等因素都会对企业之间的并购带来影响，严重的还将影响并购的成败；如果我们站在组织行为学的角度来看待并购这一问题，那么企业的并购经验、并购交易的相对规模、企业文化的差异等因素也必将会影响企业并购的绩效与结果；如果我们站在财务的角度来看待并购这一问题，那么竞标过程、尽心尽职的市场调查、溢价的支付等都将影响企业间并购的绩效或结果。

1、国家宏观环境对并购结果的影响

所谓宏观因素主要是指围绕在目标企业与买方企业周围，能够对企业的发展产生重要作用的因素。企业的生存与发展必将受到周边环境的影响与制约。宏观因素主要包括政治因素、法律政策、经济发展状况、技术水平的高低、社会与文化的变化等。这些宏观因素将对企业的并购产生重要影响，任何一个因素的变化都会使企业并购中的买方企业价值发生变化。

2、微观经营环境对企业并购结果的影响

所谓企业的微观环境主要是指并购双方企业所处的竞争优势环境、未来的发展前景、所处的行业环境等。这些因素更容易对并购企业带来影响。例如：企业的技术水平、企业产品的销售渠道、企业的市场营销现状、企业运作的技巧、消费者的消费情况、劳动力的市场状况等。

3、并购规模对并购结果的影响

体外授精-胚胎移植(IVF-ET)技术问世以来已经历了30多年的发展，而取卵术无疑是该技术中的重要组成部分，从当初的开腹取卵、腹腔镜下取卵到现在广泛开展的经阴道超声引导的采卵术，该技术已成为一项安全、成熟的操作技术。双腔取卵针于20世纪80年代末期问世后，使术者在取卵的过程中对卵泡进行冲洗变成了可能，同时也提高了患者的获卵率。本研究旨在对应用双腔取卵针取卵过程中，不同冲洗次数所获得的成熟卵子率、受精率、卵裂率、优胚率等进行比较，为临床提供操作依据。

并购企业规模的大小对于并购后为企业创造的价值有着极为重要的影响，一般都以并购企业的资产总额来对此进行衡量。一般而言，如果并购企业的资本规模越大，那么为目标企业所提供的经营资源也就越丰富，而被并购的企业完全可以充分利用这些经营资源来实现企业的规模经济效应，并未被并购企业创造出价值。大规模的并购在为并购企业带来规模经济效应的同时，有利于企业在市场上的扩张，企业未来创造稳定的、可持续的价值优势，还能为企业的并购战略做出正确的决策。

4、收购比例对并购结果的影响

不论是西方经济发达国家还是我国的研究，都普遍认为：收购的目标企业的股份比例对并购后企业的价值创造具有重要影响。也就是，收购的比例越大，对目标企业所施加的影响力也就越大，也就会造成目标公司股权结构出现不合理的现象，从而增加了企业的治理难度，并购后为企业所创造的价值也极为有限。如果收购的比例较小，那么对目标企业的控制与影响力度就不够，也就很难实现对企业创造价值的目标。可见，收购比例的大小直接对并购价值的创造带来影响，而企业在并购的过程中必须进行缜密的市场调研与分析，然后再确定合适的收购比例。

5、腐败与权力寻租对并购结果的影响

在个别地方，政府中的官员为了给自己今后的升迁谋取政治资本，不择手段地夸大自己的政绩。这也就造成这些官员盲目地推动当地企业的并购活动，强行采取“拉郎配”的手段来促进企业的并购活动，有的官员还从中牟取暴利，从而为各种腐败现象的发生提供了滋生的温床。例如：我国某国有企业中的相关官员为了将企业做大做强，在不考虑本企业的自身发展实际、战略发展目标的前提下，盲目地对相关企业进行并购，这种大跃进式的并购使得该国有企业在短短的十几年间就先后并购了90多家企业，该国有企业的总资产也由创立之初的1.4亿元人民币迅速的激增到572亿元人民币，面对不断扩大的企业规模、不断增加的企业资金，原本应该增加的利润、现金流等并没有出现预期猛增的效果，最终导致企业的核心竞争力不断下降，为企业的经营带来了困境。

6、决策者行为对并购结果的影响

在实际并购活动中，企业的参与并购活动的决策者的行为将对并购的结果带来影响。例如：并购企业决策者的并购经验、领导者的个人魅力、被并购后的高层领导的离职、并购后新领导班子的快速重建等。例如：企业参与并购的领导者在过去的并购中积累的并购经验会对企业的并购价值的创造产生一种积极的促进作用。并购决策者们丰富的并购经验、深厚的理论内涵可以为决策者在实行并购活动时、或者在并购整合的全过程中，能够将自己特有的资源与能力融合到并购目标企业中，最终实现高效的并购绩效。再例如：并购企业的领导者自身拥有独特的人格魅力、声望、才华、文化教养、学识、能力、个人的品德等，都将对被并购企业的领导层、企业的员工产生一定的吸引力、感召力，从而有效地推进并购活动的顺利实施。

三、我国现代企业并购对策的分析

1、重新对政府在并购中的地位与作用进行定位

在市场经济条件下的现代企业并购，市场应起到基础性的作用，但市场的资源配置功能并不是万能的，有时也会出现市场失灵的状态，此时政府如果能够出面进行调节与介入是合情合理的。因此，在并购过程中一定要处理好政府的正面效应、负面效应，对政府在并购过程中的作用与地位进行重新定位，明确当地政府的作用，有效地对政府在并购过程中出现的负面效应进行约束与控制，为企业的并购创造有利的条件。一定要避免前面所说“拉郎配”现象的发生，避免政府官员出现腐败现象。

2、做好并购前的准备工作

要想真正实现并购后企业价值的增长，就必须先对并购的目标进行挑选，这是实现并购与其绩效、成功并购的基本前提。企业先根据本企业自身战略发展规划再一次明确并购战略发生的动因；然后在本行业内或市场上进行缜密的调研，寻找真正适合本企业并购的对象；最后，在对选定的并购目标企业进行详细的调查与分析后再对是否并购做出决策。

3、制定合理的并购方案

在并购活动中，并购交易的价格是非常重要的，也是并购的关键环节。而并购交易价格的确定实际上是一个资产评估或者企业价值确定的过程。在并购中，如果被并购企业是上市公司，那么就可以按照在证券市场中的价格来对其进行定价；如果被并购的企业不是上市公司，那么就需要选择合适的资产定价的方式来对并购的对象进行价值评估。有的企业在实行并购时考虑的是政府的意图，如我国的国有企业，因此，对并购的价格考虑不周全。

4、合理地对并购结果进行整合

企业在实施并购前必须对企业的战略发展规划进行思考。企业的政策目标与企业的发展战略目标应该是一致、协调的。在设计与选择并购方案时一定要紧紧围绕业务的协同、产业间的优势互补、并购后产生的规模经济效应、并购后企业的业务结构是否完善等。而对并购后的整合就是并购企业必须思考的焦点问题。例如：并购后的领导班子配备、并购后员工的人事安排等。另外，并购后整合难度最大的就是企业文化的整合，这对企业的影响是隐性的、潜在的、不容忽视的、至关重要的。

总之，随着我国经济结构的不断调整与转变，我国经济得到了快速增长。在市场经济环境下，我国现代企业的并购活动越来越频繁、越来越活跃。近几年来，不断出现的全球金融危机更是增加了我国企业的发展难度，很多企业选择并购来提升企业的核心竞争力、扩大企业的规模效应、增加企业的资产、为企业创造价值。那么并购活动真的能够为买方企业带来价值吗？我们必须根据企业的经营实际情况，认真进行市场、行业调研，采取有效的方法进行并购，为企业的做大做强奠定基础。

[1]唐兵、田留文、曹锦周：企业并购如何创造价值——基于东航和上航并购重组案例研究[J].管理世界，2012（11）.

[2]李程程：研发投入对新能源板块上市公司市场价值影响的实证研究[J].经济视角（下），2013（11）.

（责任编辑：柯秋萍）