收益还是风险

文/戴险峰 编辑/李淑玲

Essay 随笔

收益还是风险

文/戴险峰 编辑/李淑玲

我们或许已经进入一个低收益的世界，但在正常情况下，还不至于再次陷入全球金融危机。

作为全球宏观研究的一部分，今年7月，我对美国经济、金融市场及页岩油进行了一个月的调研。期间所见所闻，为理解最近全球金融市场动荡提供了背景。

我是7月3日在首都机场登机离京的。清晰记得，排队时听到一男子冲着电话说：“涨了？卖掉！”。那天上证综指震荡颇剧，最终收于3768点，较两周前高位下降27%左右。当时并未意识到，周末过后，A股将迎来投资者最为恐慌的几天。

飞机落地后，感觉到美国市场和媒体仍聚焦于希腊风险，并未给中国太多关注。随后的三天，A股市场开始剧烈震荡，接连击破各个心理点位，每天晚上打开电脑似乎都能感到扑面而来的焦灼。周三时我驱车前往华盛顿，拜访美联储。先与联储的朋友小聚，他们说我此行一定非常受欢迎，因为美联储现在每天想的就是两件事：希腊和中国。这样看，美联储在后来的9月会议明确提出国际市场对货币政策的影响，也就不足为怪了。

尽管担忧外围的风险，但大家对美国国内经济的评价却都很积极。这种积极并非针对美国经济增长的速度，毕竟复苏以来美国GDP平均增速仅达2.2%，远低于危机前的3.5%。大家用的最多的词就是“抗击打”：尽管不断受到冲击，但美国经济最终都回到了正增长，其失业率也持续稳定下降，现已接近充分就业。这也许就是“积极”的真正含义。

美国经济至关重要的房地产市场总体向好。尽管纽约及新泽西等东部地区的朋友反映当地房地产市场变得冷清，但其他更多地区的房地产市场则表现活跃。我在华盛顿所住的酒店周边就在经历一轮升级。那里原属较偏远的低收入区，但在过去几年不断有高端的公寓、酒店和写字楼建成，建筑工地火热程度堪比中国。而我们后来经过的达拉斯及休斯顿，其房地产市场只能用火爆来形容，与原油价格的大幅下跌形成反差。当地人的解释是，他们已经摆脱对能源经济的依赖，转而扩展到计算机等新领域。

能源价格的下跌对制造业和消费都是好消息。有测算显示，美中制造业成本的差距已缩减到4个百分点；对消费者而言，能源价格的下降等于减税，从而刺激了消费。在南方各州，很多加油站的油价已跌破2美元/加仑。相对几年前油价动辄三四美元，如今的油价几乎难以想象。除此之外，油价下跌和就业的持续好转，还促进了消费者的旅游。在我沿途所住的酒店，每当早餐时餐厅内都会人头攒动。

不过，能源价格的大幅下跌却是能源公司的麻烦。一家较小的原油家族企业已将员工从之前的几十人裁减到两三个，现在仅靠一些几十年的老井维持生产。但更多的能源公司则因为此前进行了过多融资而不得不全力生产，以产生现金流来支付利息。这无疑加剧了供求失衡。

与大宗商品不同，股票等传统金融资产自复苏以来就一直强劲上涨；但进入2015年后，投资者开始谨慎。与我交流的基金经理普遍认为，各资产类别都已估值偏高。一个做债券的对冲基金经理反复说，“到处都是泡沫”。高估值的同时，经济及市场风险也在不断积累。7月初，大家最担心的还是美联储加息和希腊脱欧；随后，中国成为他们关心的又一个风险因素。在这样的背景下，8月份以来的全球金融市场动荡也就不难理解了。

金融最终离不开实体经济。好消息是，正如我调研所见，迄今为止并未有任何迹象表明美国经济会再次陷入衰退，而原油价格的下跌也更多来自供给的冲击。我们或许已经进入一个低收益的世界，但在正常情况下，还不至于再次陷入全球金融危机。坏消息是，全球经济复苏的疲软及最近的动荡揭示了一个不可回避的事实：金融危机发生近十年后，发达国家与发展中国家失衡的发展模式并没有得到根本改变。这种失衡带来了产能过剩及通缩压力，并在全球经济体及市场中产生了新的脆弱性，积聚了新的风险。如何在去杠杆和促增长间寻求平衡，将是各国政策制定者需要小心翼翼解决的问题。

在寻求收益的同时，投资者或许该将更多注意力放在风险上了。

作者系易发达基金管理有限公司

首席宏观策略分析师