现金流风险管理：目标、测度与防范

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企业管理的核心在于财务管理，而企业资金的有效运转和规范管理是财务管理工作的核心所在，因此，资金管理过程中需要特别关注企业现金流的日常管理及其风险约束。现金流管理与风险控制，是实现价值创造的基础，也是企业在竞争中脱颖而出和决定企业成败的关键所在。作为企业各项价值评价指标中最具权威性的重要指标，现金流能够为企业收益质量的确定以及真实价值创造水平的衡量提供较为精确的判断标准和评价依据。本文以某全球性医药公司为例，运用各项指标测度现金流风险，分析其对公司经营活动和投融资活动的影响，提出合理的现金流风险管理建议，以增强企业现金流管理控制水平。

一、价值创造：现金流风险管理的目标

早期学者认为企业现金流的主要职能是保证资产流动性和现金周转率，从而确保企业在任何发展阶段都可以拥有充足的发展资金。随着现金的积累，过多的剩余现金降低了企业的财务运作效率，企业管理层逐渐意识到，现金也可以作为一种短期投资的资源。随着企业逐渐追求利润的最大化，管理层在追求收支平衡时，却发现在企业的运作过程中，现金作为一种稀缺资源经常出现短缺等现象，会造成企业面临破产等严重后果。20世纪80年代以后，企业开始进入货币和资本市场，现金流管理进入了价值管理的阶段。管理层开始创建价值创造型企业，关注现金流的创值。

从以上分析可见，传统的现金流管理目标是保障现金在企业经营活动中的流动性，防止现金流断流现象和财务风险。但是，资本本质和环境的变化，使得价值创造成为现金流管理的宗旨，现金流的创值管理并非否定现金流的平衡性管理。现金流的流动性、安全性管理和平衡性管理，与现金流的创值管理内在是相辅相成的。一般认为平衡性管理是现金流创值管理的基础，缺少了平衡性管理，企业没有办法进行正常的经营活动，更无法谈论创造价值；而创造价值是现金流管理的最终目标。

二、基于生命周期的现金流风险控制

根据爱迪斯教授的企业生命周期理论，本文进一步将企业的生命周期归结为四个阶段：初创阶段、发展阶段、成熟阶段和衰退阶段。

初创时期企业人财物均不够充足，资金紧张，同时需要大量的现金来购买厂房设备和支付员工薪资，而收回极少的销售现金。此时的现金流风险控制方式主要是筹集经营所需现金、控制企业财务风险，衡量投资项目的变现能力以及融资项目的成本，严格挑选企业现金流的来源和筹资渠道等。

发展时期，企业经营状况良好，市场规模扩大，主导现金流的是经营现金流，经营现金流的盈余较多，能够满足企业投资现金流的需求。此时现金流管理的重点，是加强经营现金流的管理和投资现金流的管理。

成熟阶段，企业经营现金流基本稳定和充足，对内投资日益降低和减少，筹资活动带来大量的现金流流出。此时，经营现金流成为了企业的基本现金流，主要用于投资活动，因而，这一阶段的重点在于管理好投资现金。

企业进入衰退阶段，现金变动额整体体现为净减少，较低的经营净现金流难以满足再投资所需要的资金，大量债务需要偿还，企业一般倾向于保留股利或者举债维系生存，而不会将大量的现金返还给投资者们。

三、在险值技术：度量现金流风险的新工具

度量现金流风险的传统方法是财务指标和波动性指标。财务指标主要包括获现能力、偿债能力、盈利能力、财务弹性和发展能力四大类，各大类指标中又包含许多更为明细的指标。财务指标可以比较好地反映企业现金流与企业债务、收入以及利润之间的关系，还能够相对清晰地展现企业现金流的内部结构及其增长情况，为企业有效地防控财务风险提供评判依据。其不足之处在于这些无法明确判断企业的现金流风险是否过高，不能为管理层提供更为准确的风险报告。波动性指标是用方差和标准方差描述现金流的波动性，从而刻画现金流风险。波动性指标能够较为直观和高效地传递企业过去的经营阶段所发生的现金流运转及其波动情况。而由于该指标对获得相关数据量的需求比较大，难以获得持续的现金流波动性指标，从而很难对将来可能的风险进行预测。

近年来，借鉴在险值的概念，有学者提出了现金流在险值（Cash Flow at Risk，CFaR），据此作为企业现金流风险度量的工具。运用弹性概念将企业的市场风险、管理决策风险与该企业的销售收入、营业成本、财务费用等指标联系起来，为企业董事会、高管、股东与外部财务分析师之间的沟通交流营造良好的氛围和环境，这正是运用在险值技术度量企业现金流风险的内涵和价值所在。

良好的统计意义上的方法支持，可以为企业财务风险度量及其管理策略的实施提供有力支撑。根据计算的CFaR，风险管理者可以为企业的现金流管理设计出最优的对冲管理策略，如确定风险对冲的时间和数量、选择有效的风险对冲工具等。与传统方法相比，现金流在险值技术越来越受到企业风险管理者乃至诸多咨询机构的青睐和重视，则是源于其有科学的计量方法予以支持，但是由于计算方法复杂，需要掌握扎实的数据运算能力和相当的财务知识，实际操作起来比较复杂。

四、案例分析：某全球性医药公司现金流风险测度及其影响

某全球性医药公司是一家具有150多年历史，在医疗卫生领域、农作物领域和材料科技领域具有核心竞争力的跨国公司。在全球73个国家，拥有290多家子公司。伴随着后金融危机时代来临，该公司所面临的市场环境变得更加复杂。如何建立一套完善的现金流管理方案，为企业经营和发展提供良好的资金环境，形成竞争优势，成为该公司在发展过程当中迫切需要解决的重要问题。本文分别用三种方法对该公司的现金流风险进行测度，并分析该公司的现金流风险控制对企业未来发展的影响。

（一）全球性医药公司现金流风险测度

1.财务指标分析。运用因子分析法构建现金流状况评价模型，结合该全球性医药公司财务报表数据计算得出该公司现金流量比率为0.3688，债务保障率为0.1695，应收账款周转率为80.96，存货周转率为-1.41等19个指标。分析发现，净现金流量迅猛增长的部分原因在于更低的税收和较好的经营活动的影响。

2.波动性指标分析。本文采用Var（CF/K）对现金流波动性进行测度，CF/K表示公司现金流与当期期初固定资产的比值。该公司2013年年末现金流为58.32亿欧元，当期期初固定资产为98.98亿欧元，现金流标准差为0.59，可以看出该公司在2012-2013年现金流波动性较低。

3.在险值技术度量。CFaR值是现金流的短缺或现金流预期值与真实值之差，在假设已经知道现金流的波动性、期望收益等指标，且现金流是正态分布的情况下，其计算公式为：CFaR（95%的置信水平）=1.65×现金流的波动性。需要注意的是，现金流波动性所乘的参数1.65在不同的置信水平下也会相应地发生变化。根据上述所得出的现金流波动性，在95%的置信水平下，计算CFaR值为0.97。需要注意的是，本文采用的CFaR方法估计现金流在险值是一种较为简单的计算方式，在具体应用CFaR方法时还应该根据企业的自身特征，选择不同的测量方式，建立合适的风险敞口模型来进行计算。

（二）现金流风险控制对全球性医药公司未来发展的影响分析

1.现金流对企业经营活动影响分析。2013年，该医药公司现金净流量从2012年的45.3亿欧元增长到51.71亿欧元，增长14.2%，很大程度上得益于经营活动的现金流入。该公司构建并完善了现金流预算制度，生产和销售状况良好，能够支付到期债务本息。该公司加强经营现金流的管理，不断优化企业的内部控制，同时结合风险评估的结果，运用相应的控制措施和控制手段，将风险控制在可承受范围之内。

2.现金流对企业投融资活动影响分析。2013年该公司用于投融资活动的现金流由2012年的37.83亿欧元降低到25.35亿欧元，投融资活动活跃度降低。该医药公司在投融资决策前对市场进行充分考察，选择附加值较高或者盈利水平较好的项目，保障企业现金流得到合理安全的应用。同时，该医药公司为防范多元化经营所带来的风险。融资时制定融资计划，保证融资来源的结构合理性，采用积极手段防范利润分配风险，保证融资现金流的良好循环。

五、结语

综上，现金流管理的目的是为了实现企业价值最大化，现金流风险度量是为了使管理层能够准确认识到企业现金流管理中存在的风险，并对其进行防范。合理有效的现金流风险防范措施可以在很大程度上降低风险，从而更有效地实现企业价值。

（一）关注现金流环境，保障现金流安全

现金流环境包括内部控制框架下的控制环境和从现金流管理角度出发的从属于调控环境的各种因子。影响企业运作方式优化和风险管理实施的一个重要方面，是不同的管理层对于企业管理理念和经营风格有着不同的追求和定位，组织结构能够为管理目标的实现提供有效的保障。企业应当根据自身的实际情况，选择适合本企业生存发展的组织结构。在管理理念日新月异的时代，企业应该不断开拓创新，让其组织构架模式朝多元化的方向发展。企业还应当实行现金流风控优先的原则，持续优化和完善企业内部控制制度，且切实地将相关理念和内容作为财务人员坚持的目标。

（二）完善现金流控制活动，形成资金有效利用

企业应积极编制现金预算，清晰地列示每一笔现金流的收支情况和收支部门。通过实行现金预算编制，企业在出现现金流不足或多余等情况时，能够及时制定筹集和分配方法。在企业经营的任何阶段，都需要通过现金预算的编制，完善企业现金流的控制活动，从而为企业内部资金的有效利用提供依据，更好地利用企业现金流实现价值创造。

（三）建立风险识别和控制系统

建立健全独立的风管机构与补充现有的风险管理制度，是实现企业现金流风险有效防范的路径之一。企业的风险管理部门可以对企业内部现金流进行风险评估与检测，发布风险评估报告，并通过构建现金流防御系统，在企业现金流出现异常情况和特殊状况时，及时有效地侦查出企业运营中的财务困境及其成因。此外，还可增加现金流风险的定量分析。一方面，通过企业信息管理系统以及主要财务报表提供的各类资料和数据，对比企业当前财务指标状况与历史情况，预测企业未来可能的变化规律和走向，以此来发现并及时解决企业内部可能存在的疑难杂症。另一方面，对比该企业与同行业其他典型企业的相关财务指标和经营状况，有效辨别该企业仍然存在的各种财务问题以及现金流管理困难，以便管理层拿出解决方案。