金融地产联手逼空的逻辑：修复价值洼地 踏空仍有机会

杨秀红

金融地产板块大象起舞，其上涨因素主要为金融混改、降息、存款保险制度推出等。从机构预测来看，未来这些板块仍具较大上涨空间，踏空者仍有希望从中分得一杯羹

3000点已指日可待！

从2450点～2899点，沪指仅用了11个交易日。自11月21日央行意外宣布降息以来，A股节节攀高，11日内大涨18%，走出市场久违的疯牛行情。

而此番吹响牛市号角的，正是两大蓝筹板块——金融和地产。金融板块内的银行和券商两大子板块可谓各领风骚，带动A股市场掀起一波强势逼空行情。

12月4日，A股再度陷入疯狂。当日在券商、保险、石油、煤炭、银行等权重板块带动下，沪指暴涨逾百点，最高至2900.5点，创下2011年5月4日以来的新高；深成指则突破万点大关，创下近22个月新高。券商板块更是在当日演绎了集体封板涨停的大戏。

一系列疯狂数字的背后，是何方神圣在暗中操控？

市场分析人士认为，银行板块的上涨受益于三大因素，包括金融企业混合所有制改革（以下简称“金融混改”）及员工持股计划的推出、存款保险制度推动以及未来市场对于降准的预期等。

而券商板块的上涨直接得益于牛市天量成交给其经纪业务注入的强心剂。

地产板块的上涨潮则来自于市场对降息周期的预期。

此外，煤炭、石油等低估值板块也成为价值投资洼地。

如此生猛的上涨，很多投资者都在连连感叹“满仓踏空”。当前，踏空者最为关心的是，对于大盘蓝筹，是追还是不追？

机构们的答案大多偏向乐观。申银万国认为，未来银行股具备30%的上涨空间。而对于券商，申银万国则更为乐观，认为券商板块市值有望上涨200%。另据《投资者报》记者统计显示，在2005年7月～2007年10月的大牛市中，券商板块上涨19.5倍，房地产板块也上涨了7倍有余。由此看来，满仓中小盘的投资者仍有机会介入券商赶上这头“飞象”。

金融混改开启 银行需修复价值洼地

11月28日，银行股上演大象起舞，整个板块飙涨8.4%。在沪深两市16只银行股中，有6只涨停。在其推动下，沪指当日大涨近2%。

此番银行股大涨，民生银行可谓是一个典型的缩影。

从6元上涨到8元，期间上涨35%，民生银行只用了一个多月的时间。而其最近一个月的大涨，主要得益于两大助力推动：一是11月8日民生银行宣布了员工持股计划；二是12月1日发布安邦保险对其举牌的公告。

11月8日，民生银行发布公告称，公司董事会审议通过以定向增发股票方式实施员工持股计划的方案，拟发行不超过14亿股A股普通股，募集资金不超过80亿元。其发行价格为5.68元/股，员工持股期限不低于36个月。这是首家宣布推出员工持股计划的上市银行。

该公告开启了民生银行的“上涨模式”。公告发布后首个交易日，民生银行即上涨4.57%。

此前，民生银行公布三季报，今年前三季度实现营业收入999亿元，同比增长16%，实现净利润368亿元，同比增长10.4%；实现每股收益1.08元，每股净资产6.86元。

员工持股计划的刺激未尽，民生银行又推重磅利好。12月2日，民生银行发布被安邦保险举牌的公告。公告发布后其股价应声涨停。

公告显示，安邦保险通过二级市场增持，夺下民生银行第二大股东之位。截至2014年11月28日，安邦保险持有民生银行17亿股，占公司总股本的5%。这也是其持股比例首次达到公司总股本的5%，触及举牌红线。此外，安邦保险还表示，拟于未来12个月内继续增持。

事实上，民生银行宣布员工持股计划，意味着在政府推动下，冰封多年的员工持股计划正式重启。据悉，财政部门的相关管理办法有望于年底前推出。预计办法出台后，国有或地方控股的银行将加快实施员工持股计划。

与此同时，金融混改也在紧锣密鼓地推进。而金融混改，被市场一致认为有望撬动公司市值提升。

今年7月28日，交行发布公告称，表示正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案。该公告打响了银行业混改第一枪。

申银万国认为，员工持股绑定三方利益，银行的市值管理势在必行。同时， 政府自上而下推动金融企业混改决心坚定，为了保障国有资产不流失，银行股股价至少达到1.1倍净资产以上，才可以引入新的投资者。相比现在行业0.8倍2015年市净率，30%以上的股价低估是银行混合所有制改革的最大障碍，30%以上的股价空间也是银行股未来一年必然的价值盛宴。

银行股集体上涨的另一大原因是酝酿了20年之久的存款保险制度终于破题。

近日央行就《存款保险条例》公开征求意见，其中明确规定存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元。据悉，设定50万元的最高偿付限额，将能够为99.5%以上的存款人提供100%的全额保护。

市场分析认为，存款保险制度的设立将有助于存款流向综合实力较强的银行，其中大中型国有银行和部分股份制银行将长期受益，如工农中建交等。

银行股集体上涨的第三大原因则是降准时间窗口的打开。

在央行宣布降息之后，市场各方判断已经进入降息通道，同时距离降准已经为期不远了。瑞穗证券首席经济学家沈建光预计12月有望启动新一轮降准。而降准将向市场释放有效流动性。

万亿天量成交

券商演绎靠天吃饭行情

常言道“牛市买券商”。牛市中活跃的成交量是券商业绩的一大基石，在天量成交额背后，券商业绩提升已是板上钉钉的事。

而12月3日A股市场9149亿元的单日量成交额，更是为券商业绩提升提供了巨大的想象空间。

对于券商业绩高增长的预期，12月4日该板块罕见的集体涨停就是一大注脚。当日除了停牌的海通证券和西南证券外，17只券商股全部封板涨停，整个券商板块全日总成交额达843亿元，占两市总成交的9.5%。

牛市对于券商业绩的提升，从它们近期发布的11月份利润简报中就可窥一斑。

截至12月4日晚间，除西南证券外的18家上市券商均发布了其11月财务简报。据统计，18家上市券商母公司及子公司11月共实现营业收入119.8亿元，环比增长24%；实现净利润49亿元，环比增长22.5%。在18家上市券商中，有13家11月净利润环比实现增长。

其中，11月盈利最高的上市券商为中信证券，其母公司及下属3家证券子公司合计实现净利润10.7亿元，环比大增58%。公司同日公告已收到全资子公司中信期货吸收合并中信新际期货核准的批复。海通证券紧随其后，其母公司及其下属公司11月实现净利润7.41亿元，环比增26%。

今年前三季度，19家上市券商的净利润同比高速增长55%，预计全年盈利增速将再次上新台阶。

对此，申银万国认为，在牛市预期的不断强化下，11月市场交易额、两融余额不断创历史新高，有利于券商佣金收入和保证金规模大幅增长，自营收入也有望大增，推动券商11月业绩环比增长。

当前对券商收入贡献弹性最大的仍然是经纪业务。大牛市下催生的天量成交，将令券商的佣金收入和保证金规模大幅增加。

此外，受到最近一轮股市飙升行情的刺激，券商开户出现自2007年以来久违的“爆棚”。根据中国证券登记结算有限公司官网数据显示，A股新增开户数已连续6周超过20万。

除了经纪业务，在大牛市下，券商的自营业务收入也有望水涨船高。

此外，业内人士表示，明年《证券法》修订、证通公司建立将解决客户保证金的问题。《证券法》大修的关键之一或许将是放开第三方托管资金，如果资金可以不托管在银行而存在证券公司，则为券商的发展增加主动性。

央行意外降息

地产掀动集体上涨潮

在金融股疯狂上涨推动股市波澜壮阔的行情之时，地产板块也迎来利好。

11月21日晚周五，央行的意外降息给地产板块带来一针强心剂。

央行当晚发布的消息显示，11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4%～5.6%；一年期存款基准利率下调0.25%～2.75%；5年期以上贷款基准利率为6.15%（此前为 6.55%）。

该消息公布后的首个交易日，地产板块迎来久违的大涨。当日地产龙头招商地产和保利地产双双涨停，万科A涨幅也逾8%，地产板块涨幅逾5%。

降息对于地产公司影响几何？有分析认为，一方面，地产公司拿地后需要融资，降息将大大节约成本；另一方面，降息将刺激消费者购房热情，有利于房地产公司降低库存；因此利好房地产板块未来表现。

有专家分析指出，此次央行大幅降息，相当于变相为全体购房者打了9.4折利率的优惠；对部分现行9折优惠的银行来说，相当于在原有基准利率上打了8.5折的大优惠。这无疑将推动消费者的购房热情。

降息的意外降临，令原本平淡的楼市掀起波澜，确实出现交投两旺的局面。据中联地产二手房研究院数据统计显示，降息后首周，成交量环比上涨30%。其中，降息对刚需置业群的刺激效果最为显著，从降息首周成交情况来看，刚需占比为61.5%，环比上升了7个百分点。

而央行此次降息，被市场认为开启了新一轮降息周期。在此预期下，降息将长期利好房地产板块。

兴业证券认为，一次降息难以大幅改善资金成本，不排除年内再次降息的可能性。此外，历史经验亦表明降息具有连续性，央行在2008年9月降息后又连续降息3次，2012年6月降息后又降息一次，因此此次降息或仅是新一轮降息周期的开始。

“尽管降息本身并非为拯救房地产，亦无法解决行业面临中长期拐点的趋势，但地产作为高杠杆行业，将直接受益降息带来的财务压力改善。”兴业证券表示。

据悉，截至2014年三季度末，上市房企剔除预收款后的资产负债率为50.2%，净负债率为112.4%，均处于历史高位。而降息无疑将降低其财务成本。

涨势尚未终结

申万称券商可涨200%

随着沪指触及2900点，投资者入市热情高涨。但看着几乎直线上涨的大盘蓝筹，很多满仓踏空者都望而生畏。未来大象能否继续起舞？机构们给出的答案相对乐观，这尤其体现在对券商的估值上。

申银万国证券行业分析师何宗炎认为，通过在大牛市下相对保守的假设，预计券商行业收入将达4400亿元，而由于行业税费总成本相对比较刚性，大部分均转化为净利润，预计行业净利润将达近3000亿元。上市券商的净利润比例约为56%，若明年为大牛市，则上市券商的净利润在1700亿元左右。按照15～20倍的市盈率估算，对应市值为2.5万亿元～3.5万亿元，在牛市之下，市场整体估值都会提升，可能会更加疯狂。当前上市券商总市值为1.27万亿元，按此计算还有约200%的空间。

与券商相比，银行股未来的行情稍显逊色。根据此前申银万国的统计显示，银行股市净率应不低于1.1倍，未来一年有30%的上涨空间。

东北证券则认为，2015年银行股的走势将以波段行情为主，不可能是系统性的持续上升或下降的行情。未来银行股持续获得相对收益的可能性不大。

对于此前受到多重政策打压的地产板块，在降息周期预期之下，兴业证券预计：“ 尽管板块年内已经历过一轮估值修复，但目前房地产板块估值仍偏低，考虑到市场对后续降息的预期，预计板块相对大盘仍具有超额受益。”