美国第三季度经济增长胜预期等

01美国第三季度经济增长胜预期

美国第三季度经济增速达3.5%，较市场预期快，占美国经济总量近七成的个人消费在第二季度扩张2.5%，但第三季度增速显著放缓至1.8%。

私人消费表现失色，GDP增速胜预期主要受国际贸易及政府支出带动。另外，进口在统计上虽然是拖低GDP总量的一个单项，进口愈多，对GDP的负面贡献愈大，但进口萎缩亦反映美国内需不济，与私人消费的表现吻合。

按照美国商务部经济分析局的习惯，GDP增、减速一般是指按季度环比变化的年率。也就是说，如果全年皆以该季度的环比变化速度增长或放慢，GDP全年度会出现何等变动。正由于本来已较为波动的按季度变化被放大约四倍，环比年率往往大起大落。因此，波动相对较小的按年同比数据为解读美国GDP报告提供另外一项指标，具有参考意义。

从目前所得数据推算，美国今年经济增长可能处于2.2%至2.4%的区间。由于最近两个季度表现较优，美国金融界开始出现GDP增速有望进入3%常态的声音。但事实上，2014年增长应与前两年相比，现时判断美国经济已出现久违的强劲复苏，或言之尚早。

02

欧元区温和复苏趋势未改

欧元区第三季度GDP较第二季度上升0.2%，略胜市场预期，而与一年前同期相比则扩张0.8%。市场普遍看淡欧元区前景，认为区内经济表现正逐渐恶化。然而，从整体经济活动上看，并没有充分数据证明情况显著转坏。欧元区增长的确比其他主要经济体慢，但复苏势头未出现逆转，不至于在短期内再次陷入衰退。

以按季度环比计算，欧元区GDP已经连续6个月保持增长。再者，区内经济在2013年萎缩后，2014年将再次取得全年正增长。虽然今年扩张幅度可能只有0.8%左右，但事实上已经是自2011年以来最佳表现。主要成员国的增长动力仍存在明显分歧。德国第三季度环比增幅只有0.1%，法国升幅则出乎市场意料，达到0.3%。相比之下，意大利的情况仍相当不济，第三季度经济规模萎缩0.1%，从2011年下半年开始一直深陷衰退。值得注意的是，欧元区第四大经济体西班牙近期增长动力持续改善，第三季度增幅达0.5%。市场人士一直担心欧元区会否陷入通缩，事实上西班牙在过去5个月一直处于通缩状态，但该国经济表现却成为区内难得的一个亮点，难免令人质疑欧洲央行尝试通过刺激通胀而改善增长的效果。

欧元区整体复苏步伐较慢，但仍有能力维持温和增长。在货币政策方面，欧洲央行虽然有意扩大其资产负债表规模，但进展缓慢。除非区内经济出现实实在在的衰退，否则投资者不宜过分憧憬欧洲央行能够为市场注入大量流动性。

03

日本经济再现衰退

日本GDP继第二季度年率化环比萎缩7.3%后，第三季度再录得环比萎缩1.6%，日本经济再现衰退。此外，在第二季度较低的基数下，市场预期日本第三季GDP环比增长2.2%，该数据令人失望。在消息公布后，日经平均指数早上时段较前一天收市下跌约2.6%。

日本在今年4月将消费税率由5%上调至8%后，促使民众提前消费，第二季度私人消费开支年率化环比下跌18.6%。第三季度相关项目环比增长只有1.5%。相比之下，日本在1997年曾经将消费税率由3%调升两个百分点，当时私人消费下滑了13.2%，随后一个季度取得3.3%增长。由此可见，今年消费税率调升的负面影响更甚于上世纪90年代。此外，在第三季度GDP数据公布前夕，有日本政府官员透露，如果第三季度GDP增长低于2%，可能决定延后再调高消费税率至10%。综合实际的经济影响及官员的表态，日本政府很可能暂缓调升消费税率，原本要在2020年达至财政收支平衡的目标将更为困难。

值得注意的是，今年10月底日本央行宣布加大量化及质化宽松后，日元兑美元急跌至约115达七年来低位。日元弱势很可能令进口再度大幅增加，最近两个月贸易顺差的势头可能难以为继。加上目前日本实际家庭收入仍录得同比下滑，难望支持消费大幅改善，第四季度的经济前景不容乐观。

04

人民银行减息提速利率市场化

人民银行自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

考虑到目前贷款利率已经完全放开，金融机构可以在贷款基准利率的基础上自由浮动，存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍，以及人行不再公布五年期定期存款基准利率，这意味着金融机构的自主定价空间进一步拓宽，利率市场化进程有实质的提速。

该次降息是否意味着货币政策全面放松尚需观察。人行认为此次利率调整仍属中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。相信人行并不愿意实质降低存款利率，因为这会降低家庭部门的实际收入，给消费带来负面影响，并影响中国经济的再平衡过程。另外，债务利息的实际降低尽管在短期内会推动经济增长，但也可能会提高中国经济本来已经较高的杠杆率，推高债务风险。

05

2015年全球债市

需求缺口达4000亿美元

11月25日，摩根大通公布统计资料显示，在过去7年中，债券的需求量已经超过发行量的5倍。

摩根大通预计，鉴于日本和欧洲央行都有扩大购买债券的准备，债券市场供不应求的情况将持续到2015年，潜在的债券投资人明年预计将净买入超过2.4万亿美元的债券，而债券发行人预计发行2万亿美元的债券。因此，造成全球的债券市场供需缺口将达到4000亿美元。目前，全球债市规模已经达到100万亿美元。

目前全球经济增长趋缓，将对美国的经济复苏带来不利影响，而且发达国家的通胀不见回升迹象。在这种情况下，债券供给不足或将缓和投资者对于2015年收益率上升的期待。

纵观全球债券市场，在美国经济显示出强大复苏动力的同时，日本、欧洲仍难见起色，因此美债市场对于海外投资者来说仍具有较大吸引力。除美国外，中国作为世界第四大债券市场，在美国加息预期上升借贷成本提高时，也被市场普遍预期未来将有不俗的表现。目前，中国企业债券的市场规模已经超过美国成为世界最大，市场预计或在未来5年内占据全球企业债需求的三分之一。中国企业债收益较高，从高等级主权债到垃圾债，品种齐全，此外由于中国还处于基建高峰期，在全球市场发行铁道债、城市债，具有广阔的市场。endprint