央行新工具：SLF

何方竹

“从6月15日开始，中国金融市场抢钱风潮开始了。存款市场形成巨大漩涡，资金短缺的股份制银行、城商行用高息不断吸纳资金……各地城商行疯狂抢存款，发理财，几乎无上限接受资金……借款企业到期无钱续借到处抓狂。广东东莞跨6月30日的一亿存款即可获得500万现金回扣，江浙存款买卖报价年息溢价高达6%，是往日价格的两倍。”

上文是小说《同业鸦片》一书对货币市场资金短缺情形的描写，意指2013年6月份中国的“钱荒”：资金短缺，利率暴涨，市场动荡，人心惶惶。资金好比水，货币市场就是一个大水池，央行控制着水量。“钱荒”之际，水位大减，池鱼遭殃，SLF（Standing Lending Facility，常备借贷便利）首次出场，为货币市场注入甘霖。

SLF是中国人民银行于2013年初创设的一项货币政策工具，2013年6月开始操作。常备借贷便利，从操作形式上看，是央行向政策性银行和全国性商业银行的借贷，这些银行根据自身的资金需求情况，可单独向央行提出申请，并以高信用评级的債券类资产和优质信贷资产作为抵押。央行根据当时的流动性紧缺情况、货币政策目标和引导市场利率需要等多种因素，综合确定SLF的利率水平。SLF到期后，申请SLF的银行根据央行确立的利率水平向央行赎回抵押的资产，资金由此再回收到央行。

作为货币政策工具，SLF和央行发行央票、回购和SLO（公开市场短期流动性调节工具）等本质类似，都是对货币供应量的调节。但是三者操作上具有明显的不同，由此也带来不同的操作效果。

从操作时间上看，正逆回购是常规操作，每周周二、周四，央行在公开市场上与前一天提出了正逆回购需要的金融机构交易。SLF和SLO是非常规操作，SLO是央行相机操作，SLF是金融机构主动发起。

从资金投放的时间上看，正逆回购有7天、14天、28天和91天4种，SLO以7天为主，SLF以1个月到3个月期限为主，可满足金融机构较为长期的货币需求。

从资金投放和回收的方式上看，回购和SLO都是以正逆回购形式投放和回收资金，SLF是以抵押方式发放贷款，贷款到期回收资金。

从利率水平上看，回购和SLO由于在公开市场操作，利率水平采取市场化招标方式确定；而SLF是央行与金融机构一对一的交易，利率水平由央行根据多种因素综合确定，更有利于央行加强对货币市场的控制和对资金流向的监管。

SLF与央行再贷款和再贴现也是不同的，但形式更为接近。再贷款是央行把钱贷给商业银行，再由商业银行贷给普通客户，是央行履行“最后贷款人”职能的体现，目标是引导信贷，扶持特定行业及产业的发展。SLF是在资金面波动、人为造成“钱荒”的背景下，向商业银行补充流动性，维持金融市场稳定。

今年1月份，中国人民银行在北京、江苏、山东、广东等地开展SLF试点，由人民银行分支机构向符合要求的地方金融机构提供资金需求。由此，SLF的申请范围扩大到了包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类中小金融机构。对于平时主要是资金融入方的中小银行来说，这无疑是一个利好消息；也有利于央行在控制总体货币供应量的同时，加强对地方性金融风险的防范，维持货币市场稳定。