创业板退市机制效应

章莉莉+吴超群

摘要：创业板退市制度是创业板市场的一个重要组成部分，与上市制度前后呼应，共同规范着创业板市场。退市制度的推出可有效解决我国创业板退市难的状况，并且为创业板市场和主板市场带来多方效应。

关键词：创业板；退市制度；效应

2012 年4月20日，深圳证券交易所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012 年修订），并已于当年5月1日正式实施。该规则主要在创业板退市标准体系、恢复上市的审核标准、强化退市风险的信息披露以及退市整理期的相关规定等六方面做了修改与完善，以期完善创业板退市机制，规范证券市场，维护广大投资者的合法利益。从2009年我国创业板启动以来，一直存在“退市难”的问题，因此退市制度的推出为创业板市场注入了新的淘汰机制，是顺应市场发展的产物。如今两年已过，创业板退市机制的推出究竟带来什么效应？本文将对此进行阐述。

一、创业板概念

创业板与主板市场相对应，是为短期内无法在主板上市的中小企业创业板和新创公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，又被称做第二股票交易市场或二板市场。创业板在资本市场有着重要的位置，是主板市场的重要补充。

由于创业板的服务对象多是成立时间较短、规模较小但极具成长性和自主创新能力的中小企业，因此创业板的门槛相对较低，信息披露监管较严格，而市场风险要高于主板。

二、创业板市场退市标准

以美国纳斯达克市场为例，纳斯达克市场是目前世界上最成熟的创业板市场，它由全国市场和资本市场两大部分构成，其持续上市的标准如下表所示：

由此表可以看出，纳斯达克市场持续挂牌的标准是多元化的，对于有形净资产不同的公司采取不同的量化标准。如果上市公司违反了持续挂牌要求，则会面临退市风险，如在期限内不能消除终止上市的因素，就会被退市。

我国的创业板市场主要延续了主板市场的退市风险警示到暂停上市直至终止上市的退市程序，而采取的退市标准除了公司经营违法违规以及披露信息的违规外，主要有以下几条量化标准：

（1）近两年连续亏损（以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据；（2）最近一个会计年度的财务会计报告显示当年经审计净资产为负；（3）因股权分布或股东人数不具备上市条件；（4）公司股票连续120个交易日累计股票成交量低于100万股；（5）最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市。

三、创业板退市机制引发的效应

纵观国际成熟资本市场，公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为。根据有关统计，美国纳斯达克每年大约有8%的公司退市，而美国纽约证券交易所的退市率为6%，英国AIM的退市率更高，约为12%。上市公司“有进有退”是非常正常的现象。随着我国证券市场的不断发展成熟，市场化程度的不断加深，上市公司退市现象也将越来越普遍化和常态化。

创业板退市机制的不断完善带来了一系列的效应，其中最主要的有以下几点：

1.对主板垃圾股估值的示范效应。创业板制度较为严格，其先行改革被视为是完善主板退市机制的试金石，因为主板退市制度以创业板退市制度为模板进行设计，因此创业板退市机制的推出将会影响到主板垃圾股的传统估值标准。

2.对创业板绩差股估值的导向效应。创业板在成立之初被认为是高成长板块，投资者普遍对创业板股票的高成长抱有过高期望，某些业绩较差的公司的股票也被盲目寄予很高的期望，而对其风险性估计不足。创业板退市制度推出以后，估值水平会有下调空间，尤其对绩差股的估值会更客观，恶炒“壳资源”的现象将得以改善。

3.对创业板绩优股的投资效应。过去投资者普遍青睐成长股、重组股，因为这些股票能够在短时间内带来可观的收益，投资蓝筹股虽然能够获得不错的股息收入，但相比较起来赚钱效应不明显。退市制度的完善推动证券市场制度的成熟，投资者的行为也越来越理性，价值投资的理念正在逐步深入人心，因此绩优蓝筹股将会得到更多的认同，迎来更多的投资机会。

4.对市场良好的信号传递效应。改革和完善退市制度可以净化市场环境、明确市场预期、培养健康理性的投资理念，实现公司价值的合理回归，形成良好的信号传递效应，逐步建立起对上市公司严格的约束机制，保证市场形象和整体质量。

总结

创业板退市机制作为一种纠错机制，在创业板市场中起着重要作用，目前我国的创业板退市制度与发达资本主义国家相比还存在一定差距和不足，例如退市的标准容易被规避、退市时间较长、投资者保护制度不够完善等等，但是随着创业板退市制度的逐步完善，其带来的效应会越来越明显，对我国的创业板市场和主板市场的成熟发展将会有巨大的推动作用。

参考文献：

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