珠宝连锁企业纷纷折戟IPO

岳彩周

中国珠宝零售行业面临高税率压力，很多企业不得不采取不太规范的财税运作方式，因此，在资本市场上往往成为财务造假的“重灾区”之一。

中国证监会公布的截至7月1日的《发行监管部首次公开发行股票中止审查和终止审查企业基本信息情况表》显示，沈阳萃华金银珠宝、深圳市爱迪尔珠宝、通灵珠宝，则因“申请文件不齐备等导致审核程序无法继续”而中止审查。

而同时期在上市排队的北京恒信玺利珠宝则在5月27日被终止审查。北京恒信玺利珠宝原拟在深交所中小板IPO。

那么，珠宝企业为何纷纷折戟IPO？

自2010年潮宏基登陆深交所中小板，成为A股首家时尚珠宝公司后，国内珠宝行业便掀起了一轮上市热潮。但此前多家珠宝企业冲击资本市场遭遇挫折，也让该行业公司上市存在诸多不确定性。比如2010年，阮仕珍珠因涉嫌财务造假，导致IPO申请被取消审核。2011年，千禧之星因将加盟店收入归为批发收入粉饰财务报表，首发申请未获证监会通过。

事实上，质量问题引发了整个行业的诚信危机。从近几年有关部门对各地市场进行检查的情况分析，我国珠宝首饰产品主要存在的问题包括定名错误，以假乱真；定名不准确，以次充好；标志不规范，虚高标价；责任难界定，售后难解决等。

另一方面，中国珠宝零售行业面临高税率压力，很多企业不得不采取不太规范的财税运作方式，因此，在资本市场上往往成为为财务造假的“重灾区”之一。千禧之星的财务造假手法颇具典型，其收入调整前加盟店收入超过批发收入，但调整之后，加盟店收入大幅下降，而批发收入大幅上升；报告期内，该公司批发收入所占比重高达60%～70%，亦即千禧之星对其销售模式作了颠覆性包装，该公司将销售模式以批发为主包装成连锁经营为主，连锁经营销售模式更容易得到证监会和投资者认可，同样的收入含金量是不一样的。

爱迪尔加盟模式背后的渠道填塞

深圳市爱迪尔珠宝股份有限公司是一家加盟为主的连锁珠宝企业。截至去年底，旗下加盟店数量猛增至350家，却仅有两家直营实体店。

爱迪尔珠宝的核心竞争力是什么？其招股书显示，2011至2013年自营的销售占比依次为2.43%、2.51%、1.97%，而两家自营店的净利润仅有几十万元。爱迪尔珠宝加盟销售是主要收入来源，2011年至2013年加盟销售占比依次为69.26%、67.78%、66.37%。

但其他珠宝公司则是以自营销售为主要收入来源，潮宏基、周大福、六福珠宝的自营收入比例分别为90.87%、87.59%和73.96%。对比不难发现，爱迪尔珠宝的核心竞争力是加盟销售，而非自营销售。

加盟营销模式并不被业内主流珠宝上市公司所看好。但爱迪尔对外解释称，开设自营店需要较高资本性投入、扩张速度较慢；加盟模式在低成本投入的前提下，保证了网点的迅速扩张，有利于树立品牌效应。品牌加盟有利于充分利用外部加盟商的资金和当地加盟商的区域零售经验，从而实现公司品牌和规模的快速扩张，实现爱迪尔珠宝品牌从珠三角快速走向全国。

但与此同时可以发现，其加盟商又屡上各地工商部门黑名单，公司未来经营将面临极大考验。此前，贵州省工商行政管理局对流通领域贵金属饰品产品的定向监测结果，发现部分产品不合格。其中，深圳市爱迪尔珠宝有限公司的爱迪尔牌贵金属饰品（Au750手镯）标签、印记不合格。业内人士表示：“爱迪尔珠宝标识不清，很容易给消费者带来消费误导，由于钻石之间等级差别用肉眼难以识别，没有鉴定证书的克拉钻投资风险非常大，因为一个等级的差别就有可能损失数万元。”

更值得关注的是，以加盟为主的、需备货较自营低的爱迪尔，存货周转却较慢，应收账款周转率也低于同行，这是很明显的渠道填塞迹象。爱迪尔数额巨大的应收账款是对其渠道填塞迹象的有力佐证。2013年末，其应收账款余额高达9000多万元，应收账款增长率也远高于营业收入增长率。

恒信玺利被财务稽查吓倒了

恒信玺利珠宝这次撤回IPO申请也非首次，早在2011年3月，该公司就曾递交IPO申请，但当年9月就被撤回申请。2012年5月下旬，恒信玺利珠宝卷土重来，但2013年1月开始的财务稽查让很多公司撤回了材料，恒信也没撑过去，再次撤回了材料。

这背后的原因是什么？

据悉，此次卷土重来，其保荐机构也由原来的平安证券变更为中信建投。恒信玺利的IPO之迫切可见一斑。这也预示着这次撤回申请材料并非技术性主动撤回。《中国连锁》记者就其撤回申请材料问题向恒信相关人士询问，但截至截稿未获其答复。

根据北京恒信玺利珠宝网站信息，恒信珠宝成立于2000年，旗下拥有珠宝品牌HDP、婚戒品牌I Do、电子商务平台Ooh Dear 三大品牌。而该公司创始人、董事长为有“钻石王老五”之称的李厚霖。由于与知名主持人李湘的一段婚姻，李厚霖曾一度成为娱乐新闻的主角。

虽然早前李厚霖宣称“资金充足”，但是屡次递交IPO申请试图完成资产证券化的恒信珠宝，无疑暴露出对资金的依赖性。在李厚霖的钻石版图中，全产业链才是真正的蓝图。在他看来，由于中国本身没有钻石资源，钻石原料几乎全部依靠进口，今后必将成为制约恒信发展的障碍。就在国内多数同行都从海外买钻石，然后到深圳加工，再到零售店销售赚快钱的时候，恒信却通过频频收购产业链条上的其他企业，开始了产业布局。这无疑是一项需要资本辅助的事情。

事实上，北京恒信玺利珠宝曾在2008年11月获得“资本大鳄”红杉资本中国基金3700万元的投资。而红杉资本也是恒信IPO的推手。但证监会的财务稽查显然给众多珠宝企业IPO设置了障碍。

业内人士透露，在已上市或拟上市的珠宝公司中普遍存在财务造假或包装问题，包括销售模式的财务包装和销售产品的财务包装，以及虚构收入、隐瞒费用及虚增存货等财务舞弊行为；由于珠宝零售业本身存在大量的现金交易以及珠宝价值难以界定等问题，中国珠宝企业造假上市非常猖獗，随着黄金等原材料价格回归，存货贬值，众多珠宝企业造假正在图穷匕见；此外由于经济不景气，销售放缓，成本高涨，外表光鲜的珠宝企业如每克拉美等也陷入了持续亏损。这些或是珠宝企业主动撤回材料的原因所在。endprint