电子信息产业与非电子信息产业内生关系的关联性研究
2014-11-19林燕
摘 要 电子信息产业的高绩效、大量研究发展支出及以股票为主的奖酬制度等产业特色，使得研究发展支出、内部人持股比率及公司绩效间可能有相互的影响（内生关系存在）。文章以三阶段最小平方方法（3sls），设立联立方程式以比较内部人持股比率、研究发展支出及公司绩效，在电子信息产业及非电子信息产业是否有不同的关联性。
【关键词】电子信息产业 研究发展支出 公司绩效
1 前言
过去近20年，电子信息业之兴起带来产业结构的重大变化。电子信息业所创造的经济价值与日俱增，对各国家的生产力与对其他产业的影响不可忽视。电子信息业是指电脑硬件，软件，网络，及通讯业者，其有别于传统产业的地方包括：成长快速，投入大量的研发费用及发放大量与股票相关的奖励。电子信息业因产品汰旧换新速度很快，研发能力是公司的竞争力所在，各公司莫不是投入大量的人力与财力从事新产品的设计与制程的改良创新。而人才更是企业技术发展的重点，从国外配发给高阶经理大量的股票选择权到地方的员工无偿配股，都是高科技产业用以延揽专业人才的方法。公司股权结构与公司绩效乃是企业经营的结果，形成原因复杂，故股权集中程度与公司绩效可能彼此相互影响，有内生关系（endogenous relation）存在，而非仅如传统学者所探讨股权结构对公司绩效的单方面影响力。检视内部人不同持股比率，公司绩效与投资金额之间的相互影响，结果发现投资金额会影响公司绩效，而公司绩效会影响股权结构，三者之间有内生关系存在，彼此是共同决定的。我们认为电子信息业重视研究发展费用及以股票为奖酬基础之产业特性，可能使得其研究发展费用、公司绩效与股权结构三者之间的相互影响有别于非电子信息业。故文章拟采用联立方程式的两位学者仅使用某一年度的股权资料为样本，以2SLS方法进行分析，本研究则扩充样本范围，采用兼顾横段面与纵段面的公司资料，并采用比least squares （3SLS）参数估计方法。借着样本资料范围的扩大及估计方法的改进，以便能充分得了解公司绩效、内部人持股及研究发展费用支出的关联性 。
2 研究对象与模型建立
2.1 研究对象
本研究以2012至2013年的上市公司为研究对象。样本的选取标准为能提供完整的研究发展费用、董监事持股比率、公司绩效及其他所有变数资料的公司。
2.2 模型建立
当一个经济体系中的某些变数是同时被决定时（jointly determined），这些变数称为内生变数（endogenous variables），而此时传统最小平方法之估计将产生偏误（bias），解决的方法出在电子信息业与非电子信息业是否有不同的的相互影响。兹将回归模型列示如下：
2.2.1 第一式
公司绩效=f（内部人持股比率、研究发展支出、广告费用支出出、负债比例、电子信息业虚拟变数）
2.2.2 第二式
内部人持股比率=g（公司绩效、公司大小、负债比例、市场风险、企业个别风险、成立年限、集团变数、电子信息业虚拟变数）
2.2.3 第三式
研究发展支出=f（内部人持股比率、公司绩效、市场风险、企业个别风险、电子信息业虚拟变数）
3 电子信息产业与非电子信息产业基本统计量及差异分析
3.1 基本统计量分析
在本研究所使用变数的一般叙述统计量中在删除了q值大于4的17个异常值（outlier）后，tobins q的平均值为1.225，内部人员的平均持股比率为21.482%，平均研究发展支出为销售金额的0.94%。进一步得观察到电子信息业与非电子信息业内部人持股、公司绩效及研究发展支出的分布情形。结果显示在217个电子信息业样本中，有一半的内部人持股比率介于0-20%，公司绩效与研究发展支出基本上随着股权增加有提高的现象，但当持股比率高于40%，则公司绩效与研究发展支出皆下降。结果显示在1313个非电子信息业样本中，几乎有一半的内部人持股比率介于0-20%，但其内部人持股比率可高达超过60%，超过电子信息业。公司绩效亦随着股权增加有提高的现象，但当持股比率高于50%，则公司绩效会降低。此外发现有5家公司股权比例超过70%，造成此异常高的持股比率是因部分公司总发行股份仅数千股，或机构投资者拥有大部份股权所致，因特殊原因，使得内部人员持股比率产生极端值，故不列入分析范围。
3.2 电子信息业与非电子信息业之差异
另我们将样本区分为电子信息业与非电子资讯业两群，以wilcoxon z检定两组样本的基本统计量是否有重大差异。可知电子信息业的平均内部人持股比率18.84% 显著低于非电子信息业的平均持股比率21.92% （wilcoxon z =-2.89， p=0.0038），显示电子信息业的股权较为分散。但电子信息业之平均公司绩效tobins q=1.80则显著高于非电子信息业tobins q=1.13 （wilcoxon z =13.48， p=<0.0001），当以资产报酬率为绩效衡量基准时，电子信息业之平均roa=5.58亦显著高于非电子信息业的roa 1.98（wilcoxon z =7.98， p=<0.0001）。此外电子信息业的研发费用2.87%及广告费9.04%皆显著高于非电子信息业的研发费用0.62%及广告费1.93% （p<0.0001及p=0.001），显示电子信息业比非电子信息业更重视对研发及广告等无形资产项目的投资。另电子信息业其平均总资产为32，200百万元，显著高于非电子信息业平均总资产的14，782百万元，显示电子信息业资本密集的产业特性。此外我们发现电子信息业比非电子信息业承受较高的市场风险与企业个别风险（p<0.0001及p=0.0247），也显示电子信息业具有较高企业风险的本质。总而言之，由基本统计量与wilcoxon z检定可知，除了负债比率外，电子信息业与非电子信息业之各项公司特质有显著差异存在。endprint
4 回归结果与分析
4.1 不考虑产业及持股比例高低的情况
我们首先在不考虑产业影响因素及持股比例高低的情况下，检视内部人员持股、研究发展支出及公司绩效之关联性。可发现内部人持股比率对公司绩效有正向的影响（t=5.13），且研究发展费用愈高，公司绩效愈好（t=4.07），符合企业提高研究发展的相关资本支出可提高公司价值的说法。另发现公司绩效对内部人持股比率并无显著影响（t=0.00），可知经营绩效好的公司则愈会投入更多的研究发展费用（t=4.72）。
4.2 考虑电子信息产业之特性
接著我们考虑内部人股权、研究发展费用及公司绩效是否因所属电子信息产业与非电子信息产业而有不同的关联性。观察到很有趣的差异存在于这两大产业类别中。显示电子信息业的研究发展支出（t=1.48）与内部人持股（-1.61）无显著的关系，但发现非电子信息产业之内部人持股比率（t=4.59）与研究发展支出（t=6.25）对公司绩效有正向的影响，非电子信息产业之公司绩效愈好，公司愈会投入更多的研究发展费用。显示非电子信息业研究发展支出与公司绩效的相互影响较强烈。而不论那一个产业，经营绩效对内部人持股比率皆无显著的影响。
4.3 考虑电子信息产业的特性及内部人持股高低的影响
除了考虑研究发展支出、内部人持股、及公司绩效是否因所属电子信息产业与非电子信息产业而有不同的相互影响，我们亦考虑内部人持股比率高低对经营绩效及研究发展支出可能有不同的影响，亦即非线性的关系可能存在。再加入了内部人大于平均值的虚拟变数后，我们观察到不论是电子信息产业与非电子信息产业，内部人持股比率高低对经营绩效及研究发展费用支出皆有不同的影响力。我们发现电子信息业在内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响（t=-3.04），但内部人持股比率高于平均值者，对公司绩效的影响比内部人持股比率低于平均值者有显著较为正向的影响（系数为3.434，t=3.26）。此与非电子信息业之结果相反（系数为-0.621，t=-3.32）。我们提供可能的解释原因为，电子信息业股权本就较为分散，但为了因应高科技市场快速的变化，较集中的股权可能有利内部人之协商并于在短期内作重大的决议暨执行之。而就非电子信息业之企业，则发现内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响，符合利益收敛假说；而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，符合巩固地位假说。
不论在那一个产业，好的经营绩效皆可提高内部人的持股意愿，此结果可能是内部人以投资角度为出发而愿意增加对好公司的出资，亦有可能是因企业喜欢发放员工股票红利所导致之结果，而此现象符合anderson et al.（2000） 所提出以股票为奖酬之制度会影响员工持股之论点。至于公司绩效对于研究发展费用支出之影响，我们发现一个有趣的现象，即在电子信息业，公司绩效对研究发展费用支出无显著的影响（t=-0.89），但在非电子信息业则公司绩效愈高则研究发展费用支出愈高（6.72）。我们认为可能的原因为，基本上电子信息业相对较非电子信息业投入较多而稳定的研究发展费用，此差异现象与两个产业基本统计量的比较相符。故在电子信息业因研究发展支出关乎公司的竞争力与未来的获利能力，故公司不论短期的绩效好坏，皆会有稳定而持续的研究发展支出。而非电子信息业则是有好绩效的公司较会有能力及意愿去增加研究发展支出。
5 结论
电子信息业的兴起带来产业结构的重大变化。其高绩效、投入大量研究发展费用及发放以股票为主的奖酬制度，使我们考量内部人持股比率、研究发展支出及公司绩效间可能有相互的影响（内生关系存在）。本文以三阶段最小平方方法（3SLS），设立联立方程式以比较内部人持股比率、研究发展支出及公司绩效，在电子信息业及非电子信息业是否有不同的关联性。
结果显示电子信息业在内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响。此与非电子信息业的结果相反。其可能原因为电子信息业为了因应市场快速的变化，较集中的股权可能有利内部人之协商并于在短期内作重大的决议暨执行之。而非电子信息业，则发现内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响，符合利益收敛假说；而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，符合巩固地位假说。此外我们发现一个有趣的现象，即基本上电子信息业相对较非电子信息业投入较多而稳定的研究发展费用，但在非电子资讯业则公司绩效愈高时，企业才会相对地提高研究发展支出。
参考文献
[1]罗其祥.大力推广电子信息技术促进传统产业技术进步[J].福建电脑，1994（02） .
[2]曹汝贤.推广电子技术改造传统产业[J].科学管理研究，1995（06） .
[3]李凯钊.运用电子信息技术改造传统产业[J].计算机辅助设计与制造，2001（07） .
[4]董云庭.中国电子信息产业竞争力分析[J].中国工业经济，2002（05）.
作者简介
林燕（1985-），女，福建省武夷山市人。大学本科学历。现为冠捷电子有限公司RD-PM部门主任。研究方向为电子信息产业。
作者单位
冠捷电子有限公司 福建省福清市 350301endprint
4 回归结果与分析
4.1 不考虑产业及持股比例高低的情况
我们首先在不考虑产业影响因素及持股比例高低的情况下，检视内部人员持股、研究发展支出及公司绩效之关联性。可发现内部人持股比率对公司绩效有正向的影响（t=5.13），且研究发展费用愈高，公司绩效愈好（t=4.07），符合企业提高研究发展的相关资本支出可提高公司价值的说法。另发现公司绩效对内部人持股比率并无显著影响（t=0.00），可知经营绩效好的公司则愈会投入更多的研究发展费用（t=4.72）。
4.2 考虑电子信息产业之特性
接著我们考虑内部人股权、研究发展费用及公司绩效是否因所属电子信息产业与非电子信息产业而有不同的关联性。观察到很有趣的差异存在于这两大产业类别中。显示电子信息业的研究发展支出（t=1.48）与内部人持股（-1.61）无显著的关系，但发现非电子信息产业之内部人持股比率（t=4.59）与研究发展支出（t=6.25）对公司绩效有正向的影响，非电子信息产业之公司绩效愈好，公司愈会投入更多的研究发展费用。显示非电子信息业研究发展支出与公司绩效的相互影响较强烈。而不论那一个产业，经营绩效对内部人持股比率皆无显著的影响。
4.3 考虑电子信息产业的特性及内部人持股高低的影响
除了考虑研究发展支出、内部人持股、及公司绩效是否因所属电子信息产业与非电子信息产业而有不同的相互影响，我们亦考虑内部人持股比率高低对经营绩效及研究发展支出可能有不同的影响，亦即非线性的关系可能存在。再加入了内部人大于平均值的虚拟变数后，我们观察到不论是电子信息产业与非电子信息产业，内部人持股比率高低对经营绩效及研究发展费用支出皆有不同的影响力。我们发现电子信息业在内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响（t=-3.04），但内部人持股比率高于平均值者，对公司绩效的影响比内部人持股比率低于平均值者有显著较为正向的影响（系数为3.434，t=3.26）。此与非电子信息业之结果相反（系数为-0.621，t=-3.32）。我们提供可能的解释原因为，电子信息业股权本就较为分散，但为了因应高科技市场快速的变化，较集中的股权可能有利内部人之协商并于在短期内作重大的决议暨执行之。而就非电子信息业之企业，则发现内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响，符合利益收敛假说；而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，符合巩固地位假说。
不论在那一个产业，好的经营绩效皆可提高内部人的持股意愿，此结果可能是内部人以投资角度为出发而愿意增加对好公司的出资，亦有可能是因企业喜欢发放员工股票红利所导致之结果，而此现象符合anderson et al.（2000） 所提出以股票为奖酬之制度会影响员工持股之论点。至于公司绩效对于研究发展费用支出之影响，我们发现一个有趣的现象，即在电子信息业，公司绩效对研究发展费用支出无显著的影响（t=-0.89），但在非电子信息业则公司绩效愈高则研究发展费用支出愈高（6.72）。我们认为可能的原因为，基本上电子信息业相对较非电子信息业投入较多而稳定的研究发展费用，此差异现象与两个产业基本统计量的比较相符。故在电子信息业因研究发展支出关乎公司的竞争力与未来的获利能力，故公司不论短期的绩效好坏，皆会有稳定而持续的研究发展支出。而非电子信息业则是有好绩效的公司较会有能力及意愿去增加研究发展支出。
5 结论
电子信息业的兴起带来产业结构的重大变化。其高绩效、投入大量研究发展费用及发放以股票为主的奖酬制度，使我们考量内部人持股比率、研究发展支出及公司绩效间可能有相互的影响（内生关系存在）。本文以三阶段最小平方方法（3SLS），设立联立方程式以比较内部人持股比率、研究发展支出及公司绩效，在电子信息业及非电子信息业是否有不同的关联性。
结果显示电子信息业在内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响。此与非电子信息业的结果相反。其可能原因为电子信息业为了因应市场快速的变化，较集中的股权可能有利内部人之协商并于在短期内作重大的决议暨执行之。而非电子信息业，则发现内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响，符合利益收敛假说；而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，符合巩固地位假说。此外我们发现一个有趣的现象，即基本上电子信息业相对较非电子信息业投入较多而稳定的研究发展费用，但在非电子资讯业则公司绩效愈高时，企业才会相对地提高研究发展支出。
参考文献
[1]罗其祥.大力推广电子信息技术促进传统产业技术进步[J].福建电脑，1994（02） .
[2]曹汝贤.推广电子技术改造传统产业[J].科学管理研究，1995（06） .
[3]李凯钊.运用电子信息技术改造传统产业[J].计算机辅助设计与制造，2001（07） .
[4]董云庭.中国电子信息产业竞争力分析[J].中国工业经济，2002（05）.
作者简介
林燕（1985-），女，福建省武夷山市人。大学本科学历。现为冠捷电子有限公司RD-PM部门主任。研究方向为电子信息产业。
作者单位
冠捷电子有限公司 福建省福清市 350301endprint
4 回归结果与分析
4.1 不考虑产业及持股比例高低的情况
我们首先在不考虑产业影响因素及持股比例高低的情况下，检视内部人员持股、研究发展支出及公司绩效之关联性。可发现内部人持股比率对公司绩效有正向的影响（t=5.13），且研究发展费用愈高，公司绩效愈好（t=4.07），符合企业提高研究发展的相关资本支出可提高公司价值的说法。另发现公司绩效对内部人持股比率并无显著影响（t=0.00），可知经营绩效好的公司则愈会投入更多的研究发展费用（t=4.72）。
4.2 考虑电子信息产业之特性
接著我们考虑内部人股权、研究发展费用及公司绩效是否因所属电子信息产业与非电子信息产业而有不同的关联性。观察到很有趣的差异存在于这两大产业类别中。显示电子信息业的研究发展支出（t=1.48）与内部人持股（-1.61）无显著的关系，但发现非电子信息产业之内部人持股比率（t=4.59）与研究发展支出（t=6.25）对公司绩效有正向的影响，非电子信息产业之公司绩效愈好，公司愈会投入更多的研究发展费用。显示非电子信息业研究发展支出与公司绩效的相互影响较强烈。而不论那一个产业，经营绩效对内部人持股比率皆无显著的影响。
4.3 考虑电子信息产业的特性及内部人持股高低的影响
除了考虑研究发展支出、内部人持股、及公司绩效是否因所属电子信息产业与非电子信息产业而有不同的相互影响，我们亦考虑内部人持股比率高低对经营绩效及研究发展支出可能有不同的影响，亦即非线性的关系可能存在。再加入了内部人大于平均值的虚拟变数后，我们观察到不论是电子信息产业与非电子信息产业，内部人持股比率高低对经营绩效及研究发展费用支出皆有不同的影响力。我们发现电子信息业在内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响（t=-3.04），但内部人持股比率高于平均值者，对公司绩效的影响比内部人持股比率低于平均值者有显著较为正向的影响（系数为3.434，t=3.26）。此与非电子信息业之结果相反（系数为-0.621，t=-3.32）。我们提供可能的解释原因为，电子信息业股权本就较为分散，但为了因应高科技市场快速的变化，较集中的股权可能有利内部人之协商并于在短期内作重大的决议暨执行之。而就非电子信息业之企业，则发现内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响，符合利益收敛假说；而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，符合巩固地位假说。
不论在那一个产业，好的经营绩效皆可提高内部人的持股意愿，此结果可能是内部人以投资角度为出发而愿意增加对好公司的出资，亦有可能是因企业喜欢发放员工股票红利所导致之结果，而此现象符合anderson et al.（2000） 所提出以股票为奖酬之制度会影响员工持股之论点。至于公司绩效对于研究发展费用支出之影响，我们发现一个有趣的现象，即在电子信息业，公司绩效对研究发展费用支出无显著的影响（t=-0.89），但在非电子信息业则公司绩效愈高则研究发展费用支出愈高（6.72）。我们认为可能的原因为，基本上电子信息业相对较非电子信息业投入较多而稳定的研究发展费用，此差异现象与两个产业基本统计量的比较相符。故在电子信息业因研究发展支出关乎公司的竞争力与未来的获利能力，故公司不论短期的绩效好坏，皆会有稳定而持续的研究发展支出。而非电子信息业则是有好绩效的公司较会有能力及意愿去增加研究发展支出。
5 结论
电子信息业的兴起带来产业结构的重大变化。其高绩效、投入大量研究发展费用及发放以股票为主的奖酬制度，使我们考量内部人持股比率、研究发展支出及公司绩效间可能有相互的影响（内生关系存在）。本文以三阶段最小平方方法（3SLS），设立联立方程式以比较内部人持股比率、研究发展支出及公司绩效，在电子信息业及非电子信息业是否有不同的关联性。
结果显示电子信息业在内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响。此与非电子信息业的结果相反。其可能原因为电子信息业为了因应市场快速的变化，较集中的股权可能有利内部人之协商并于在短期内作重大的决议暨执行之。而非电子信息业，则发现内部人持股比率较低时，内部人持股比率对公司绩效有正向的影响，符合利益收敛假说；而内部人持股比率较高时，内部人持股比率对公司绩效有负向的影响，符合巩固地位假说。此外我们发现一个有趣的现象，即基本上电子信息业相对较非电子信息业投入较多而稳定的研究发展费用，但在非电子资讯业则公司绩效愈高时，企业才会相对地提高研究发展支出。
参考文献
[1]罗其祥.大力推广电子信息技术促进传统产业技术进步[J].福建电脑，1994（02） .
[2]曹汝贤.推广电子技术改造传统产业[J].科学管理研究，1995（06） .
[3]李凯钊.运用电子信息技术改造传统产业[J].计算机辅助设计与制造，2001（07） .
[4]董云庭.中国电子信息产业竞争力分析[J].中国工业经济，2002（05）.
作者简介
林燕（1985-），女，福建省武夷山市人。大学本科学历。现为冠捷电子有限公司RD-PM部门主任。研究方向为电子信息产业。
作者单位
冠捷电子有限公司 福建省福清市 350301endprint
