军工跃进

王豫刚

军工板块持续受到资本市场热捧，是对国家战略的认同与支持。

中国证券市场上，2014年最为亮眼的明星板块非军工行业莫属。至10月14日收盘后，Wind航空航天与军工指数今年以来已上涨72.02%，中证国防指数上涨55.89%，申万国防军工指数亦上涨47.87%。追踪军工行业的富国军工B指数分级基金，更是于10月8日公告，由于净值已经翻番，将触发罕见的向上折算条款，而此时距其上市仅过去5个多月。10月13、14日，完成折算的军工B连续两日涨停，已较实际净值溢价近17%。

华融证券10月13日发布报告称，复杂的国际局势和周边环境、国家领导人的重视、日益增长的国防预算成为军工行业未来不断发展的动力，给予国防军工行业“看好”评级。资产注入预期短期内仍然是军工板块投资的主要逻辑。

2013年下半年以来，军工股已掀起三轮大潮：从2013年6月至2014年初，是北斗系统投入使用引发的导航产业链行情；第二轮为2014年初中日关系紧张和中国设立东海识别区引发的一轮军工主题行情；第三轮的引爆点则是中航对成飞集成大手笔资产注入，致其最高涨幅近375%，使市场对整个军工板块均憧憬不断，热度已蔓延到全行业。

究问资金蜂拥而至的深层动因，绝非单纯炒作能够解释。持续热捧国防军工产业，正是资本市场对国家战略的认同与支持。已经稳居世界第二大经济体、即将成为世界第一大经济体的中国，必须重新审视自己作为大国、强国的军事安全、经济安全战略定位；成为世界第一大工业国之后，中国下一步发展需要持续的技术创新拉动，而国内外的历史实践经验均表明，国防军工产业正是科技进步的高效发动引擎。

政策扶持催生共振效应

2013年9月10日，中国重工披露公司非公开发行预案，开创了军工重大总装资产证券化先河，注入超大型水面舰船、大型水面舰船、军用舰艇等军工重大装备总装业务及相关资产。此后一年间，十大军工集团下属上市公司动作频频，借壳、注入、并购等事件层出不穷。据《中国经济信息》记者不完全统计，在过去一年间，涉及国防军工行业的并购重组事件已超20起，而自2008年初至今，仅中航集团下属的并购重组和资本运作就有18次，涉及15家上市公司。

特别是十八届三中全会提出“推动军民融合深度发展”，将其作为深化国防和军队改革的重大任务之一，纳入国家全面深化改革的总体布局以来，军工科研院所改制上市、新兴民营企业获得国防军工产业准入资格、原有国营大型军工企业启动混合所有制改革等等措施一波接一波，军工资产证券化步伐明显加快。

2014年6月末，首届中国军工产融年会在山东省枣庄市举行，在会上，国务院发展研究中心研究员陈清泰表示，对于顶尖技术的本能追求、国外技术封锁的倒逼机制、较为充足的科技资金投入、较强的技术积累，使得军工产业成为推动自主创新、引领转型升级的先锋。

我国许多军工企业已经有了很好的基础，进一步做强做大需要突破的是体制机制。推动军工企业走上依托市场的发展道路，必须依靠军民融合，充分发挥资本市场作用。

在中国重工启动军工资产注入整整一年后的2014年9月10日，首只民营军工股天和防务上市，此后连续13日涨停，最大涨幅达377%。传统国有军工企业在政策扶持下进行存量资产证券化和新兴民营高新技术企业不断进入国防军工技术领域，正在形成共振效应，资本市场将对中国军工产业的发展发挥前所未有的助推作用。

产融结合改变发展视角

随着制度和政策松绑，传统军工企业开始认识到资本运作对于企业发展的重要性，他们开始主动出击，谋求金融手段对产业的支持。而金融业界也一直在谋求能够进一步深入这一过去一直神秘和封闭的领域，获取更多的业务空间。

早在2013年中国重工资产注入增发路演之时，其盛况就被形容为不亚于重新IPO，此后成飞集成令人瞠目结舌的表现更是催生机构热情。据深交所互动易平台数据显示，11只在深交所上市的国防军工股票中有9只个股在年内接受了机构的实地调研，而其中有基金公司参与调研的个股有7只；而且调研从今年年初至今一直持续进行，可见基金对国防军工的调研热情很高。申银万国分类的29只国防军工股中，二季度末共有19只个股获得基金重仓，共涉及139只基金。

同时，随着近年券商基金业务领域的不断拓展，以及军工企业的内在需求推动，新的资本运作方式层出不穷，甚至一些非军工领域的上市公司也参与其中。如厦门国贸就公告设立并购基金，瞄准船舶、海洋工程及相关装备制造产业，而康得新则称拟与保利集团旗下保利龙马合作，设立规模20亿元的碳纤维、石墨烯、新能源电动汽车行业类项目并购基金。

在资本运作领域一直走在前列的中航集团总经理林左鸣就指出，军工企业不解决好产融结合，就很难做好军民融合，也就很难做好军工产业。上市是目前推动军工企业实现产融结合的最好方式。借助资本市场平台，可以形成产融结合、适度多元的发展格局，打造一批航母级企业，积极参与国际竞争。中航工业集团对资本化运作非常重视，希望构建一个完整的上市公司体系，具备若干个重要的航空和非航空的整体上市业务板块，形成进退有据的体制机制，更好地实现军民融合。

他更表示，与其他消费行业不同，单一的区域市场不可能支撑军工产业的整体发展，必须走向世界，占领全球市场。但是中国军工行业目前国际市场份额很小，要想进一步发展壮大，必须走深度军民融合的道路。将军工行业的技术创新应用到民用产品行业，形成市场效益，反过来再投入军工产业发展，从而形成良性循环。金融和产业结合对于促进中国经济发展特别重要。如果金融业能够与实体经济、军工企业建立更好的合作关系，不但有助于军工企业发展，也有助于金融企业提高抗风险能力。

深圳证券交易所总经理宋丽萍也对外界称，在服务军工产业和促进军民融合方面，资本市场有望更好地发挥平台作用。一是通过证券化盘活军工资产、拓宽军工企业融资渠道；二是提供高效的并购重组市场，促进军工行业在国家工业体系大背景下优化产业链、价值链；三是为军工企业的机制体制创新，探索现代企业制度和混合所有制的实现路径提供一个覆盖面广、包容性强的资本市场平台。endprint

陈清泰认为，军工企业的发展需要强大的资金支持，进入资本市场可以使军工企业获得稳定的融资渠道，为企业的不断发展提供资金保障。同时，通过资本市场的制度约束，将公司运营置于公众监督之下，有助于完善公司治理，提升运行效率。此外，通过资本市场还可以扩大公司的影响力、知名度和认知度。

中船重工集团副总经理孙波则表示，资本市场将为军工行业全面推进核心军工资产证券化，跨集团、跨行业、跨所有制并购重组，转变经营体制机制，拓展新兴产业提供更为公开、透明的平台，更为多样化的资源和手段。

军民融合推动技术创新

2014年7月16日，身为军工企业的际华集团公告控股股东进入第一批国资委直属企业混合所有制改革名单，当日际华集团即告涨停，随后三个月，其股价已近翻倍。此后，中国兵器工业集团更是对外声称将推进“无禁区改革”，旗下主要上市公司光电股份随后上涨近50%。广发基金李巍认为，随着越来越多机制更灵活的民营企业开始进入军方的采购体系，原本为市场担忧的传统军工企业体制机制问题将得到改善。

陈清泰则在军工产融年会上指出，民营企业已经今非昔比，研发和生产能力有了很大的提高，一些技术和产品可以填补军工企业的不足。在首先满足保障国防需求的同时，军工企业应该充分发挥市场效能。凡是从市场上可以获得的资源都可以选择性的利用，凡是高技术企业都可以有选择性的成为合作对象，还可以通过并购将这些企业纳入自己的体系。

孙波亦称，中国产业结构需要转型升级，战略性新兴产业是未来的经济支柱，其核心是技术创新。对此，军工企业具有天然优势。

而国防科技工业企业协会常务副会长石金武则建议：一是国家要重点支持军工技术转化与相关产业发展；政府要进一步研究制定支持性政策，鼓励军工优势技术的辐射带动。二是加大政策倾斜，强力推进军工优势产业的市场化发展；军工优势产业的发展由于其技术的复杂性和市场的特殊性，特别是在产业发展初期，产业链上下游还不成熟阶段，必须依靠政府的政策支持力度予以重视和倾斜。三是加强支持军民融合产业技术进步。四是军民融合深度发展，为吸引民营资本促进军工民用产品生产规模提升铺平道路。他续称，军民融合深度发展使军工行业最有希望成为因国企改革和军民融合而迎来大发展的行业。军工企业，资产证券化、引入民营资本等难题在新一轮国企改革的时代大背景下，有望迎刃而解。

当前，中国十大军工集团资产整体证券化率仅有31%，上市资产利润仅占集团总利润的23%。而可对比的国外军工企业资产证券化率在70%～80%左右，在可见的未来数年中，国防军工产业无疑将成为金融市场上一个长盛不衰的主题。endprint