雅虎公司的财务故事

谈多娇+黄雨曦+韩肖英

一、雅虎的品牌故事

20世纪末互联网奇迹的创造者之一雅虎（Yahoo！）是美国著名的互联网门户网站，同时也是一家全球性的因特网通讯、商贸及媒体公司，为全球亿万用户提供多元化的网上服务。在市场研究机构明略行（Millward Brown）发布的2013年度“BrandZ全球百大品牌价值排行榜”上，雅虎品牌以98亿美元的价值重回百强榜单之列。2014年，该品牌价值继续大涨44%，达142亿美元。

1994年，美国斯坦福大学电机工程系的大卫·费罗（David Filo）和杨致远（Jerry Yang）凭借大杉创投公司400万美元的投资，建立起自己的互联网向导，名为“杰瑞的万维网向导”，并于1994年根据《格列佛游记》更名为“Yahoo！”。1995年3月1日大卫·费罗和杨致远意识到网站拥有巨大的商业潜力，便在加利福尼亚州森尼韦尔市成立了公司。1996年，雅虎公司正式首次公开募股，取得了巨大的成功，雅虎一度成了互联网的代名词。如今，雅虎已成为人们最为熟悉及最有价值的因特网品牌之一，在浏览量、网络广告、家庭或商业用户接触面等方面，都居于全球领导地位。

“Yahoo”的含义是“另一个层次化的、非正式的预言”，大卫·费罗和杨致远则认为选择这个名称是因为他们认为自己是yahoo（野蛮人）。本文以雅虎公司2010—2013年四份财报的数据为基础对雅虎“野蛮人”的财务故事进行解读。

二、雅虎公司的财务报表分析

（一）转基因雅虎

从资产负债表上看，在雅虎公司2010—2013年四份年报中，其账面资产分别为150、148、170和168亿美元。其中，2012年度公司规模达到史上最高水平，其原因是这一年也是公司史上收购最疯狂的一年。2012年新上任的CEO玛丽莎·梅耶尔一年内疯狂收购了19家公司，几乎完成公司史上四分之一的并购业务。通过收购，雅虎不仅取得了被收购的移动互联网公司商业模式上的价值，还获得了一批移动互联网领域的顶尖级人才，整合了团队的优越性和人才。由于所收购的公司大多从事不同的行业，即公司通过收购把一些必要的“零件”聚到一起，并重点围绕移动业务对公司战略进行重新规划。疯狂收购之后的雅虎被称为“转基因雅虎”。在公司的总资产中，尽管流动资产占全部资产的比重只有30%，但互联网公司雅虎仍属于名副其实的“轻资产”公司，因为商誉及其他入账的无形资产占全部资产比重超过30%，加上长期股权投资占比也接近30%，而固定资产占比不及10%。由此可见雅虎公司属于典型的以知识为基础的行业（Knowledge-based Industry）。

在网络广告产业整体增长的情况下，作为全球最大的门户网站之一，雅虎的营收却逆市下滑。从利润表上看，雅虎公司2010—2013年四个财年的收入分别为63、50、50和47亿美元，净利润分别为12、10、39和14亿美元。其中，2012年业绩激增，净利润为39.45亿美元，同比增长276%，主要是因为雅虎在当年出售部分持有的阿里巴巴集团股份获得了27.55亿美元的一次性收益。除去这一项在报表上列作是“资产出售收益（亏损）”项目的影响，雅虎的营收盈利都让其复兴之路荆棘丛生。作为全球用户量最大的网站之一，雅虎并不能将庞大的用户量转为自身的利润。曾经有媒体指责雅虎如同一家“僵尸公司”，在制止营收盈利下滑上没有作为，并多次错过了与谷歌和微软合作的机会。

在雅虎公司2010—2013年四份财报上，现金及现金等价物分别为15、16、27和21亿美元，相对于老对手微软公司的850亿美元、富可敌国的苹果公司

1 600多亿美元的现金储备，雅虎的现金储备情况不佳，但其丝毫未减缓收购事宜，这种“开流节源”的做法令人担忧。雅虎不仅在现金流量方面拼不过对手，在质量方面更是无处可比。需要指出的是，2014年雅虎拥有24%股份的阿里巴巴集团在美国成功首次公开募股，且市场表现良好。雅虎若选择出售所持的部分阿里巴巴的股份，可能会增加手头的现金储备量，然后再用这笔增加的现金储备进行大规模的并购交易。然而多数被雅虎收购的初创公司都未得“善终”，大多都在收购完成之后以倒闭告终。所以有人指责雅虎这种收购一系列新创公司之后将其关闭的做法是在扼杀互联网的未来。

（二）举债回购股票

2010—2013财年，雅虎公司的流动比率分别为2.7、2.9、4.4和3.8，维持如此高的流动比率，是雅虎用占全部资产三分之一左右的流动资产“存量”（截至2013年12月31日超过50亿美元）来应对可能的现金周转问题。一般而言，这也是一种是最正统、最安全的方式。与强劲的短期偿债能力一样，雅虎的长期资本结构也相当保守。2010—2013财年雅虎公司的资产负债率分别为16%、15%、15%和22%。2013年负债率的陡增是因为雅虎在当年发行了12.5亿美元的可转换高级债券以实现公司的诸多发展目标，例如并购业务、其他战略交易、回购更多的公司普通股和补充运营资本等。其中，股票回购项目耗资高达50亿美元，雅虎期待通过此举支撑阿里巴巴因素在短期内给公司股价带来的提振。回购雅虎股票、回报股东，这也是雅虎向外界传达公司对未来充满信心的信号。

（三）跌出排行榜

2010—2013年雅虎公司的固定资产周转率分别为2.0、1.5、1.3和1.3次，这还是用固定资产的账面原值计算的，若用折旧后的净值，上述周转率指标还要高出一倍多，但这并不代表该公司的周转效率。雅虎公司的年周转额（营业收入）持续低迷，但公司的固定资产只占全部资产的20%，扣除累计折旧后的固定资产净值不到全部资产的10%。若考察其总资产周转率便可见端倪。样本期间内，其总资产周转率分别为0.42、0.34、0.30和0.28次，大大低于公司的竞争对手微软公司。公司周转乏力主要是因为营收下滑，2013年的营收下降6.1%至46.8亿美元。由于这一营收规模未能达到上榜门槛，2014年的雅虎九年以来首次跌出《财富》美国500强排行榜。在雅虎的营收比例中，被称作是公司“传统现金牛”的网络广告收入是主力。但曾经是显示广告业老大的雅虎公司的网络广告收入持续下跌，先后被谷歌、脸谱（Facebook）超越，2014年可能又将被微软超越。endprint

（四）股东盼回报

雅虎公司的毛利率较高，2010—2013财年分别为58%、68%、67.5%和71%，虽然这样的毛利率水平明显低于微软公司，但一直处于上升趋势。雅虎公司的销售成本在总成本费用中所占比例不大，而销售/常规/行政费用和研究开发费用是雅虎的最重要成本费用项目。本文研究的样本期间，虽然营收规模在不断下降，但雅虎公司的上两项费用总和占营收的比例一直比较高且不断攀升，分别为44%、51%、51%和58%，2013年的销售/常规/行政费用和研究开发费用合计数净近27亿美元，是销售成本的2倍。其中，研发费用在四年内波动较大，前三年一直下降，主要是因为雅虎公司对研发开支的削减。2013年雅虎开始关注对新项目的投资，由首席科学家、美国国防高级研究计划局（DARPA）前科学家罗恩·布拉奇曼（Ron Brachman）领导的雅虎研究院大力招揽扩充研究队伍，吸引硅谷顶级人才，开始雅虎研发创新的振兴之路，研发费用大幅增加。扣除掉营销及研发费用后，2010—2013年雅虎公司的销售净利率分别为13%、12%、65%和10%。除去2012年的特殊情况，公司的销售净利率一直处于下降趋势。2012年的特殊情况是上文所提及的因当年出售阿里巴巴股份而获得的一次性收益。

同样，如果排除上述一次性收益的影响，四年的样本期间雅虎公司的总资产净利率从5.7%下降到2.9%，权益净利率从6.8%下降到3.7%。雅虎的股东在等待“转基因雅虎”何时能为股东带来回报。

三、结束语

综上所述，雅虎公司的财务故事总结为规模在缩小、负债在增长、排名在下跌、回报在下降。可见，雅虎出了问题，这是不可回避的现实。雅虎要实现整体增长仍需要很长时间。究其原因，可能有以下几条：其一，雅虎将自己定位于一家媒体公司，而不是技术公司。但互联网业务主要依靠技术推动，这使得雅虎在市场发生变化时缺乏应付业务转型的技术准备。其二，雅虎涉及了过多的领域，业务大而不精。其三，技术存在系统性缺陷，影响广告服务的质量。其四，缺乏对产品的有效整合和管理。最后，雅虎没有具有生命力的公司价值观。雅虎创始人杨致远奉行“等待最好的时机，而不是时时刻刻抢第一”的价值观，而这种缺乏积极进取的公司文化使得雅虎对技术创新的热情不高，在市场环境发生变化时反应迟缓。

今天的雅虎如同当年险些衰亡的苹果公司。然而雅虎没有乔布斯，王者归来的故事也许永远不会上演，我们唯有盼望再次见证“野蛮人”野蛮生长的奇迹。endprint