我国外汇储备激增原因及应对策略

李文芬

伴随改革开放的不断深入，我国的外汇储备激增，超额的外汇储备使得外汇储备更为充足，同时也引发了一系列的宏观经济问题。造成外汇激增的原因有强制结售汇体制、高储蓄率、人民币升值预期的助推作用及外汇政策的诱导作用等。该文从外汇的结构性变化入手，对以上原因进行了详细分析，并提出了应对我国外汇储蓄激增的政策建议。

外汇储备是指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，它是一个国家货币当局持有的、并可以随时兑换外国货币的资产。我国外汇储备稳居世界第一位。然而，外汇储备的过快增长，一定程度上加剧了国际经济的失衡，不利于构建和谐的国际经济秩序。因此，正确地认识我国外汇储备，积极处理我国的高额外汇储备，对于我国经济的发展有着重要意义。 自1994年我国实行外汇体制改革以来，外汇储备大幅度增加。2001年我国的外汇储备为2022亿美金，随后储备速度进一步加快，每年新增的储备金额都超过1000亿美金，截止到2006年末外汇储备余额达到10663美元，2007年外汇储备余额已达到13326亿美元。我国激增的外汇储蓄给经济运行带来了巨大风险，规模失控已成为急需解决的问题。

在我国外汇规模不断扩大的同时，外汇储蓄的结构也发生了本质上的变化，最主要的表现是资本项目取代经常项目成为我国外汇储备的主要来源。一直以来，作为外汇储备主要来源的出口与直接投资规模虽然在持续加大，但是新增外汇储备的贡献却在下降。与此同时，属于资产项目下的证券投资和其他金融业投资对外汇储备的贡献率却明显增加，影响程度也大大加强，再加上资本项目下的外汇流入及债务性流入，这些均导致我国外汇储备激增。

1.我国外汇储备激增的原因分析

强制结售汇体制是外汇储备激增的体制基础。自1994年我国对外汇管理体制改革，在1996年12月便取消了汇兑限制，实现人民币经常项目可兑换，为外汇储备激增提供了体制基础。在强制结售汇体制下，企业出口所得外汇要全部卖给外汇指定银行，而外汇指定银行同样要将所收入的外汇卖给中央银行。我国现行的外汇管理体制规定，企业和个人手中都不允许存有政策规定之外的外汇，需要使用特定外汇时，可将手中人民币兑换为外币。为了购买企业的创汇收入，引进外商投资等以各种形式进入国内的外汇，央行必须发行更多的债券。大量资金流入市场，使市场流动性加大。而过剩的流动性不仅增加了银行的放贷冲动，而且还产生了一系列的连锁反应，如GDP上升压力增强、固定资产投资加速等。

高储蓄率是维持我国经常账户盈余的重要前提。1986年至2002年我国的储蓄率处于非常高的水平，维持在最低21.94%，最高达到84.87%的储蓄率。在2005年，我国的储蓄率达到51%，而全球的平均储蓄率仅为19.7%。在中国的传统文化和不健全的社会保障体系双重制约下，形成了高储蓄率，而此类情况在短期内是很难改变的。高储蓄率是保障金融稳定的重要条件，也是保持我国经济高速增长和维持账户盈余的重要前提。

人民币升值预期的助推作用。外汇储备增加与人民币升值成正相关关系。伴随我国经常账户和资本账户较长时期的顺差的出现，由于西方发达国家对人民币升值施加的压力而激发了国际金融市场上对人民币升值的预期。随着这种预期的形成，大量资金通过经常账户和资本账户流入国内。2004年是资本账户流入最集中的一年，进入国内的资金为1105亿美元；而从经常账户流入资金最集中的一年是2006，在这一年，我国实现了贸易顺差1775亿美元。由此而看，人民币升值预期造成的大量资金流入是我国外汇储备激增的一大重要原因。

外贸和外贸政策的诱导作用。我国长期执行出口退税政策、外资优惠政策、关税政策和内外差所得税政策等外资政策，一方面吸引了大量的FDI，另一方面促进了我国出口贸易的发展，使得我国外贸直接投资大幅度增长。1994年的外资直接投资增长金额为337.6亿美元，而在2003年增长数达到535.05亿美元。一般情况下，FDI不会使外汇储备增加。在中国，FDI却成为外汇储备激增的重要原因。我国引进真实的资源相对较少，引进的外资只是单纯的资金而已，这便导致大量优质资源对向外资，同时也导致经常项目和资本项目的双顺差，使得我国的外汇储备大幅度增加。

2.应对我国外汇激增的几点有效建议

转变经济增长方式，维持外汇储备的适度增长。转变贸易增长的方式主要包括减少高能耗、高污染产品出口，扩大自主知识产权自主品牌的商品出口，并且提高出口产品附加值，优化出口产品结构。在保持出口增长的情况下，鼓励能源、资源及知识产权的进口；合理利用外资，使外商的直接投资能够为我国技术的创新、经济发展和环境保护做出贡献，以便于优化我国外汇储备来源结构，确保金融市场的稳定运行。

完善人民币汇率形成机制，增加汇率弹性。国际环境对出口增长波动会有不容忽视的影响，而进口增长波动则主要受国内需求影响，所以，货币升值并非会对我国的国际竞争力和对出口多元化所作出的努力造成损坏。在自主性交易国际收支长期失衡、外汇储备不断增加的情况下，国家为保持汇率稳定被迫做出增加储蓄成本的举动，而且受到的冲击是不可持续的，这就要求我国完善人民币汇率机制，加大人民币汇率的弹性，充分发挥汇率政策的调节功能，实行有管理的浮动，以缓解中国外汇储备持续大幅度增长的压力，确保中国经济持续、快速、稳定发展。

创新外汇储蓄方式，提高外汇储备的收益。首先，要逐渐对单一债券投资方式予以改革。目前我国大部分外汇储备主要用于购买美国等政府的债券，但债券的收益率低，风险却非常之大。所以，我国应实施多元化投资方式，提高外汇储备利用效率，减少成本。其次，要保持多元化的货币储备，以便于分散汇率的压力。现今在我国外汇储备中，美元资产占有很大的比例，这不利于分散汇率风险，因而可以增加欧元等外币储备。与此同时，要根据进口产品和劳务等需要来确定比重的数量和各种币种的比例，也应根据汇率的不定期变化来调整比例。

鼓励和支持个人、企业进行境外投资。在资本项目并未完全开放时，可以借鉴香港政府实施的QDII政策，即允许外地居民到境外资本市场进行外汇投资，目的是引导部分资金流向可盈利的地方，缓解外汇储备的压力。同时，放宽对企业境外投资的限制，鼓励更多的企业到境外投资。为了有序稳妥地拓宽资本流出渠道，可以进一步健全对境外投资的促进和协调机制，然后，支持条件优越的企业先走出去，最终达到金融项目下投资的收支平衡。

加强统计与监管力度，防止非法资金的流入。非法资金也是外汇储备超额的一大来源。因此，我国有必要出台相关的政策，控制相关的风险，对短期借款指标更应按照从紧原则予以核定。严格按照投资总额与注册资本差额对外商投资企业家对外借款进行管理，同时也要有效控制外债流入规模。完善国际收支风险监测，强化国际收支预警分析，加强外汇资金流入的管理，这对改善我国外汇储备超额有着重要作用。

总之，我国巨额的外汇储备对宏观经济的影响已经变得日趋明显，虽然外汇储备的增加，促进了人民币国际地位的提升，并且增强调节国际收支的能力，但超额的外汇储备引发的消极问题却不容忽视。所以，我们应当尽快采取正确的方式调节此类不合理的增长方式，最终实现我国经济的健康平稳增长。

（作者单位：中国社会科学院研究生院）