宁夏建立中阿产业发展投资基金探索

田耘

摘 要：通过对中阿潜在金融合作模式进行比较分析后，指出建立中阿产业发展投资基金最具有可行性。对中阿产业投资基金的设立、投资原则、运作模式、项目评估及退出等进行完整而系统的阐述，为宁夏建立中阿产业发展投资基金提供切实可行的操作建议。

关键词：中阿；产业发展；投资基金；宁夏

中图分类号：F74 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）24-0267-02 宁夏作为中国唯一的回族自治区，文化与海湾国家具有天生文明相近性。作为内陆欠发达地区的宁夏更需要大量资本与项目的入驻。同时有利于双方进一步加大政治经贸合作，促进全球政治经济格局进一步平衡。鉴于此，探索宁夏与海湾国家金融合作的模式具有极其重要的意义。

一、建立中阿產业发展投资基金的必要性与可行性分析

投资基金是20世纪后三十年来国际上发展最迅速的金融投资工具，在许多国家已经成为与银行、保险并列的三大金融业支柱之一。国外通常称为私募股权投资基金，或有组织的私人股本市场。在中国，按照《产业投资基金试点管理办法》的定义，产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。

（一）海湾主权基金积极投资海外为中阿产业投资基金提供机遇

由于近年来海湾国家积累了大量石油美元，以此为基础成立了众多的主权财富基金。目前伊斯兰基金是在伊斯兰国家以外其他地区发展最为迅猛的伊斯兰金融产品。

（二）建立产业发展投资基金符合宁夏发展需求

《宁夏内陆开放型经济试验区建设2013年工作要点》（宁党办[2013]12号）提出要引入海湾石油国家的产业投资基金作为重要课题，作为满足目前宁夏处于工业化起飞阶段的长期发展投资需求。

二、国内外相关产业发展投资基金运作经验

国外发达国家相关产业投资基金运作经验丰富，其中澳大利亚麦格理国际基金运作多年，主要投资基础设施产业，寻求长期回报。

澳大利亚最著名的麦格理国际基础设施基金，为澳大利亚的基础设施建设发挥了巨大的作用，其在保障投资者收益方面拥有多方面的经验值得借鉴。麦格理基础设施（亚洲）管理有限公司（MIMAL）设立了一整套约束基金投资行为的规则框架。整个框架的核心要素如下：基金管理公司董事会成员50%以上必须为独立董事；与麦格理集团下其他基金的关联交易必须遵循公平交易的原则；麦格理集团内部关联交易必须经独立董事批准，其他董事不能对相关交易进行投票；所有关联交易必须符合市场标准，除非独立董事做出其他决定，强制及非强制条款都必须通过第三方专家审查。

三、中阿产业发展投资基金的设立

2013年9月16日下午，由阿联酋、沙特、科威特国家的有关企业和中信银行联合出资设立的“中阿产业投资基金”启动仪式在银川举行。目前，多方已经达成合作意向，下一步将就具体的设立事宜及运作模式展开谈判，本文对此展开重点分析。

（一）宁夏构建中阿产业发展投资基金的投资限制及特殊事项

中阿产业发展投资基金须投资于符合伊斯兰教义精神的企业，并按照伊斯兰教义规定进行管理。同时，中阿产业发展投资基金需成立伊斯兰教义监督委员会或类似机构负责履行以下主要职责：

1.投资组合筛选：确保基金投资的股票符合伊斯兰教义要求。

2.投资组合监测：伊斯兰教义监督委员会需要对投资组合进行实时监测，如某公司营业外利息收入超过伊斯兰教义允许的标准，必须要在投资组合中剔除该股票。

3.投资组合财务及道德净化：尽管投资组合经过筛选后符合伊斯兰教义规定，但被投资公司非主营业务和营业外收入仍然可能违反伊斯兰教义规定，只要此类收入占比较小，仍然可以作为伊斯兰基金投资对象。

4.与基金管理层合作：伊斯兰教义监督委员会需要与管理层共同制定基金投资策略，以便使之符合伊斯兰教义精神。

（二）中阿产业发展投资基金的设立

中阿产业发展投资基金的设立及运作过程与其他一般产业投资基金基本相似，主要差异在教义监督委员会及投资限制。

首先由基金发起人发起设立基金。基金存续期间发起人不得转让其在基金设立时认购的基金股权。投资区域仅限于宁夏回族自治区区内，对具有跨区域经营业务的企业，应注明所投资资金完全用于宁夏境内的项目，并进行定期审查。

基金设立后，基金公司向投资者定向或非定向发行基金份额，所筹资金由托管人保管；基金管理人对意向投资项目评估后作出投资决策，托管人向投资项目注入资金；项目完工并运营后，基金管理人在合适时机，通过各种方式退出所投资企业或项目，并将获得的增值收益派发给投资者。

由于中阿产业发展投资基金重点投资项目以长期为主，应适当延长其存续期限，建议为十五至二十年。

四、中阿产业发展投资基金的项目选择与评估

（一）中阿产业发展投资基金的运作过程

参照国内外产业投资基金运作模式，中阿产业发展投资基金的运作过程可分为筹资、投资和退出三个过程，而投资过程又可分为寻找和筛选项目、详细评估、谈判和交易设计、投资后管理四个阶段。

（二）中阿产业发展投资基金的项目筛选

中阿产业发展投资基金的项目选择须满足两个基本条件：首先，须满足伊斯兰教义限制；其次，须符合宁夏产业发展战略，所投资产业能够具有可持续发展和杠杆效应。

在具体筛选和评估项目时，应看重项目的长期收益、未来利润增长的潜力。具体来说，主要考虑因素如下：项目所在领域进入后所带来的战略性竞争优势有多大；企业在市场中的地位如何；是否具有长期稳定可预测的现金流；长期资产增值的潜力如何；企业经营管理团队是否具有丰富的经验和能力；与政府签订的项目长期经营合同及收入分配情况。

基于宁夏经济社会发展的实际情况，本文建议中阿产业发展投资基金重点方向应为：基础设施、交通、运输物流、旅游、酒店、能源、循环经济等。

（三）中阿产业发展投资基金的项目评估

一旦某项目通过了初选，基金管理公司需要对该项目进行详细的评估。这一过程需要基金管理人、行业专家、财务专员等各类人员参与，并且常常需要进行实地调研，从各个方面来评估潜在项目，包括项目的技术水平、市场潜力和需求、資金供给、相关政策、法律法规等。对投资项目的评估可以从以下几方面来衡量：

1.流动性风险。投资项目后未来资金存在的变现困难的风险。缺乏流动性使资金周转出现困难，一旦出现所投资项目失败的情况，基金不得不面临企业（项目）清算的境地。

2.经营管理风险。经营管理风险主要指，在项目的计划、决策、施工、完工后投入使用维护整个运营过程中，由于企业相关管理、技术人员对工程项目的经营管理不善而给基金带来的风险。对经营管理风险事前的衡量，需要评估的是企业管理者的能力、道德品质、企业财务状况、企业管理制度、企业技术水平等等。

3.环境风险。造成环境风险的主要原因是相关政策的变动以及可能影响基础设施项目的一些宏观因素的变动。对产业投资基金来说，不仅需要针对所投资项目进行评估，更需要从一个长远的视野出发，对行业、对特定地区甚至整个国家的宏观经济运行形势要有一个大致方向的把握。

4.预期收益。在评估项目时，与风险相对的就是收益，即该项投资可能给基金带来的收益，即项目未来现金流，包括项目的建设成本、建设资金的筹资成本、项目收费收入、转让收入、折旧和摊销、各种税费等。我们利用内部收益率①来衡量预期收益情况，公式为：

NPV==0

式中NPV为净现值，CF为基础设施项目未来的现金流，IRR为内部收益率。将估计出的内部收益率与基金预期收益率进行比较，可以对项目做出取舍以及投入资金多少的决策。

五、中阿产业发展投资基金的项目退出

基础设施产业投资基金投资的目的不是对所投资企业或项目的占有和控制，而是为了获得收益。如果不退出，就无法实现增值收益，回报基金投资者，也无法进行下一轮的投资。

结合国外产业基金投资的退出方式和中国资本市场的发展现状，产业投资基金的退出主要有三种方式：公开上市（IPO）、股权转让和清算。转让股权的对象可以是企业的其他股东，包括企业管理层、其他投资股东，也可以是新的投资者，较常见的方式有：管理层收购、员工收购、被其他公司收购。清算是指在确认投资失败的情况下，由以基金公司为主的清算组主持，对企业（项目）采取普通清算或破产清算的方式，从而使基金资产从企业（项目）中退出的一种方式。这种方式下，投资基金无法得到预期的投资回报，甚至无法收回投资成本。参考文献：

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[2] 魏建国，胡艳平.组建中国电力产业投资基金的探索[J].水利发展研究，2006，（11）.

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[4] 马若薇.产业投资基金在地方政府融资中的作用——来自澳大利亚的经验[J].应用经济学评论，2010，（1）.

[5] 张鑫鑫.中国基础设施产业投资基金运作及其支撑环境研究[D].杭州：浙江大学，2009：6.

[责任编辑 王玉妹]