风险投资系统环境双重集聚效应研究

李安兰+蔡昆颖

摘要： 经过近三十年的发展，我国风险投资无论从风险投资机构的数量、增量，风险资本总量、增量，还是从风险投资的规模及投资强度而言，都呈现出良好的发展趋势。但是，各地区风险投资发展严重不平衡，如何打造系统环境促进风险投资发展成为各地区政府的关注重点。本研究在相关理论研究的基础之上，基于双重聚集经济性效应理论深入探究了各地区政府如何打造风险投资系统环境，形成一级和二级聚集效应的良性循环。

Abstract: After nearly thirty years′ development, venture investment in China has shown a good development trend, from the total amount and the increment of venture investment institutions and venture capital， the scale and intensity of venture investment. However, there exists regional imbalance on the development of venture investment, which makes how to build the system environment for promoting the development of venture capital become the focus of regional government. Based on relevant theoretical research and the dual agglomeration economy effect theory, the study deeply analyzes how local governments establish venture investment system basing on the dual agglomeration economy effect theory, forming a virtuous cycle of level one and level two aggregation effect.

关键词： 风险投资；系统环境；集聚效应；启示

Key words: venture investment；system environment；agglomeration effect；enlightenment

中图分类号：F832.48 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2014）23-0009-04

0引言

目前，我国风险投资业虽然已经有了长足的发展，但是各地区的发展水平、规模、数量极不平衡，形成了两级分化的恶性状态。如何营造良好的风险投资环境，发展地区风险投资，已然成为各地区政府关注的重点。

笔者在国外学者的理论研究的基础之上，基于Henry Chen（2010）的双重聚集经济性理论深入剖析了各地区政府如何打造风险投资系统环境，形成一级和二级聚集效应的良性循环。本研究进一步扩展了学界对风险投资系统环境的研究，同时对于各地方政府发展风险投资有一定的借鉴意义。

1理论分析

Alexander Peter Groh（2010）认为，决定国家或地区的风险投资资本与私募股权的吸引力指数包括以下方面：经济活动、资本市场深度、税收、投资者保护和公司治理、人力、社会环境和企业文化[2]。本研究结合中国风险投资年鉴定义，将风险投资系统环境区分为宏观环境和微观环境进行分析，宏观环境因素包括宏观经济因素、政府政策因素、国家法律规制、社会文化等；微观环境因素包括退出渠道、产业基础、平台建设、人力资源等。

Henry Chen（2010）认为风险投资行业具有特有的双重地域集聚效应，产业中心的建立会促进风险投资中心的形成，风险投资中心的形成又反过来打造产业中心[3]。风险投资公司会更偏向于将公司建立在低税率高补贴、人才集聚、政府给予风险补偿、退出渠道完善、法律制度规范、政府基金引导的高度集中有利的产业集群中心。企业家会偏好于在接近筹资渠道、大量人才、学术研究、信贷担保制度完善的风险投资中心建立公司。两者相互促进，从而提高风险投资家和企业家的利润回报率。

风险投资系统环境的各方面因素，会直接影响作用于风险投资中心和产业中心的形成，从而形成一级和二级聚集经济性的良性循环，更加有效地配置资源。相反，对于不是风险投资中心和产业中心的地区来说，可能就是一个恶性循环，这也在一定程度上导致各个地区风险投资行业发展的差距不断加大。

对于非集聚中心的地区，如何扭转恶性循环，发展风险投资，促进产业发展，成为地区政府关注的重点。Sahlman（1990）和Stromberg（2003）风险投资机构在本地投资的利润回报率决定了该地区对于风险资本的吸引力。Swati Deva（2008）认为，对于不是风险投资中心的地区政府如果要发展风险投资，改变恶性循环，最有效的办法是制定政策吸引外地成熟的风险投资机构进入本地，降低其进入成本，而不是鼓励本地建立新的风险投资机构[4]。

Henry Chen（2010）认为集中于单一产业可能会提高二级聚集外部经济效果，集中有限资源重点支持该产业的发展，形成区域特色的产业中心集聚，从而促进风险投资发展[3]。

2风险投资系统环境分析

笔者基于双重地域集聚效应理论，分析风险投资系统环境各个因素，以及各个因素如何作用于风险投资中心和产业中心的建立，从而探究风险投资如何形成双重集聚效

应的良性循环，实现快速发展的内在原因。

2.1 宏观环境

2.1.1 宏观经济因素

地区的经济发展水平高低直接影响该地区风险投资的发展。高速的经济发展水平，能够聚集打造一大批优秀企业，形成产业集聚中心，吸引大量人才和风险资本流入，促进风险投资中心的形成。

2.1.2 政府政策因素

Rosiello et al.（2010）以历史分析方法研究了以色列和英国、苏格兰的创新政策框架，结果表明风险投资政策的成功取决于许多因素，包括风险投资市场出现的时期、高科技企业集群和特定国家或地区的制度背景[5]。

风险投资的相关政策，贯穿了募、投、管、退等各个环节，涵盖了财税支持，住房补贴、人才引进方方面面。通过制定完善的政策支持体系，能够降低外地成熟的风险投资机构进驻本地的进入成本，降低风险投资公司的投资风险和运营成本，提高风险投资机构在本地投资的利润回报率，从而吸引风险资本和投资机构流入，形成集聚效应，构建风险投资中心。

2.1.3 法律规制

风险投资只能生长在具有机会的灵活的市场和规制较少的市场结构中，太多的规则和条例将迷惑投资者、阻止他们进入。Cumming et al.（2010）采用1971年-2003年风险投资家对北美、南美、欧洲和亚洲39个国家中的3848家企业进行风险投资的数据，发现较好的法律制度能更快地促进筛选交易和达成交易，增加有益联合投资的可能性，降低潜在有害的联合投资可能性。