耐威科技：军工概念股含金量低 赊账销售增厚业绩

汪洋

近日，北京耐威科技股份有限公司（以下简称“耐威科技”）披露了首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书（申报稿）（以下简称“招股书”）。

不过《投资者报》记者调查后发现，这家标榜军工概念的企业，其主打产品并未应用于国内军工武器市场，这令其军工概念的含金量大打折扣。

招股书显示，耐威科技主要从事惯性导航产品、卫星导航产品的研发、生产与销售，其雏形是云海蓝天科技有限公司（以下简称“蓝天科技”）。蓝天科技成立于2002年，创始人为杨云春与其大学同学孙民锁，后丁新春于2003年加入。上述三位人员均毕业于哈尔滨船舶学院（现改名为哈尔滨工程大学）。不过，作为公司创始人的孙民锁却于2005年离开耐威科技，加盟耐威科技的主要竞争对手星网宇达，并任总工程师，后于2011年回归耐威科技，目前任耐威科技全资子公司耐威时代生产部副总经理兼任公司监事。

近日，记者前往耐威时代实地调查，采访到了孙民锁。他在耐威科技并未获得任何股份，但他对此表示“公司有其他方式保障我的利益”。记者就此问题致电耐威科技，不过截至发稿时，并未得到回复。

主打产品无缘国内市场

军工概念含金量低

耐威科技的主要产品为惯性导航产品和卫星导航产品。其中惯性导航产品占比自2012年开始超过卫星导航产品，成为耐威科技的主要利润来源，惯性导航产品在营业收入中的占比已由2011年的43%上升至2013年的68%。

由于耐威科技的惯性导航产品主要运用于军工领域，耐威科技在招股书中重墨描述了自身的军工概念。

不过，“目前耐威科技的惯性导航产品主要运用于导弹相关武器上，这些武器均用于出口，公司主打产品并未进入国内军用武器的采购体系。实际上，国内大幅增长的军费大部分均用于国内武器产品研发。”耐威科技公司内部人士向记者表示。

主打产品未能涉足国内武器市场显然让耐威科技的军工概念大打折扣，不过耐威科技在招股书中并未提及这一点。

孙民锁告诉记者，目前军工企业对公司相关产品的采购并非采用招标形式，而是通过相关资质审核和产品试用来决定，同时军用领域产品的毛利率一般远高于民用领域。

虽然军用领域毛利率较高，不过由于耐威科技涉及武器产品均为出口，其近年来的应收账款激增。

据商务部网站数据显示，2009年～2013年，我国最大的武器出口对象是巴基斯坦，占比高达47%，紧随其后的是孟加拉（13%）和缅甸（12%）。招股书显示，由于目前这些国家的经济状况均不尽如人意，未来发生回款困难的风险依然存在。

由于回款风险加剧且迟迟不能进入国内军用武器市场，耐威科技也开始调整策略。2011年，耐威科技的惯性导航系统主要向国防装备航空领域用户销售，2012年、2013年的销售范围则面向民用导航定位领域客户、科研院所拓展，其毛利率较2011年有所下降。2011年～2013年，公司惯性导航产品毛利率分别为62.04%、58.62%和56.47%。

卫星导航无核心技术

盈利持续下滑

除了惯性导航产品，耐威科技的另外一项主营产品便是卫星导航产品。目前，耐威科技的卫星导航产品研发与销售业务主要由其旗下全资子公司中测耐威负责。不过记者从孙民锁处得知，中测耐威是与相关机构院所合办，目前技术实力偏弱。记者就此致电耐威科技，但截至发稿时，对方并未给出答复。

不过，中测耐威技术实力的薄弱从其人员配备也可初见端倪。中测耐威目前在册人员为8人，实缴社保人数为6人，2013年中测耐威为6人缴纳的养老保险为3.88万元。按北京市规定的养老保险由公司承担20%的比例测算，中测耐威6名员工的合计薪酬为19.4万元，人均月薪不足2700元。且招股书对公司主要领导和骨干员工的介绍中，没有一位来自中测耐威。

公司卫星导航业务近年来开始逐步萎缩，报告期内，公司来自卫星导航业务的营收分别为5331万元、3351万元和4230万元，在主营业务中的占比分别为47%、26%和25%，呈逐年下降趋势。

卫星导航业务萎缩的背后是耐威科技市场策略的摇摆不定。2012年，由于全球巨头Trimble为扩大在中国的GNSS板卡市场占有率而调低了相关产品售价，耐威科技基于NovAtel OEM基板开发的GNSS板卡便失去了性价比优势，销售难度加大。为此，耐威科技重点开发了主要面向手持测绘仪的基于Hemisphere单频OEM基板、单价较低的中低精度GNSS板卡，这类产品的销售单价较低、销售数量较大。2013年耐威科技表示，“鉴于国内中低端精度测绘市场竞争环境较差，并非公司擅长的目标市场，公司改变了市场策略，将业务重心集中在中高端精度专业测绘领域，执行高端产品路线，加大了对Trimble双频/多频、双模/多模OEM基板的采购，并开发出相应的双频/多频、双模/多模GNSS板卡”。

市场策略的改变带来销售单价的上升，2013年，耐威科技卫星导航产品的售价由2012年4692元/块（套）上升至6618元/块（套），不过价格提升后毛利率却有所下滑，该项业务的毛利率由2012年的57%下滑至2013年的44%。

虽然耐威科技在招股书中大力宣传北斗导航带来的巨大机会，但耐威科技在目前的卫星导航产业链中，仅拥有基础类产品中的GNSS板卡和导航解算软件两类产品，未来能否受益于北斗系统存在重大不确定性。

核心骨干空降

创始人未获股权

耐威科技的前身为耐威集思，后者于2011年4月12日整体变更为股份公司，在股改前夕，耐威科技通过增资入股的方式引进多位核心骨干。

据招股书介绍，耐威集思于2011年3月25日引进了24位自然人股东，其中有多人当时并不在公司任职，只是在成功获得股权后才陆续加入耐威科技。如上述24人中持股比例最高的郭四清，在入股耐威科技时任南方导航总经理，同时兼任南方测绘副总经理，他合计获得耐威科技3.45%（目前稀释为3.17%）的股权，于2012年1月正式进入耐威科技，任市场部销售总监。持股排名第二的刘琼当时任北京信科互动科技有限公司工程师，2011年12月开始任耐威科技研发部经理。持股排名第七的张云鹏时任中国船舶工业总公司系统工程部处长，2011年9月开始任耐威时代董事兼副总经理。

但同样于2011年加入耐威科技的孙民锁却没有获得股权，在此之前，孙民锁在星网宇达任职六年，2011年离开星网宇达时的职位是总工程师。按照孙民锁的表述，如果不离开星网宇达，肯定会获得星网宇达（已预披露招股书）的股权，不过到了耐威科技却并没有获得同样待遇。

对此，孙民锁表示，“公司有其他方式保障我的利益”，具体方式孙民锁表示不方便透露。

赊账销售增厚业绩

严控成本或致竞争力下滑

2011年～2013年，耐威科技的营业收入分别为1.13亿元、1.30亿元和1.67亿元，复合增长率超过20%；同期净利润分别为4637万元、4955万元和5538万元，复合增长率不足10%。净利润的增长远远落后于营收的增幅，营收的增长不仅没有带来规模效应，反而带来了愈发严峻的应收账款问题，期间公司应收账款分别为2438万元、8837万元和1.55亿元，赊账销售的情况十分明显。

通过招股书数据分析，耐威科技的业绩增长动力主要源于老客户军工企业A和军工企业B对其采购额的大幅增加。报告期内，耐威科技对军工企业A、军工企业B、贸易企业C的惯性导航产品销售收入分别为4045万元、6057万元和8610万元，占各期惯性导航产品销售收入总额的82.5%、75.6%和75.5%。扣除上述三家企业采购额的增长因素，耐威科技的营收几无增加，从这个角度看，耐威科技开拓新客户的力量较弱，报告期内，新增客户销售额占比过低。

更严峻的是，同期对三家企业的合计应收账款为379万元、5754万元，1.1亿元，上述三家企业的应收账款占同期三家企业采购额的比例分别为9%、95%、127%，赊账销售的情况逐年加剧，由此导致的回款风险也在急剧增加。招股书显示，在此期间已出现“个别客户因境外某用户财政拨款不到位，导致承诺的付款期被拖延”的情况。

应收账款的急剧增加导致现金流异常紧张。2011年～2013年，耐威科技现金及现金等价物净增加额分别为2782.6万元、-542.2万元和-680.1万元，截止2013年末，公司货币资金仅为2728万元。

为此，耐威科技从2013年开始进行了较严格的成本费用控制，“严控人员招聘和费用开支”，耐威科技通过此举将2013年营业利润较2012年提升了33.7%，高于营业收入与净利润增长幅度。此外，耐威科技2013年销售费用较2012年还降低35万元。

但严控费用也令研发费用大幅下滑。2013年，公司研发支出较2012年增长14%，远低于2012年67%的增幅。在此情况下，耐威科技开始了技术服务采购，与哈尔滨海泰专用软件技术研究所签订了《研制开发合同》和《技术开发（委托）合同》，分别委托对方研制开发“高精度光纤陀螺控制板”和完成“高精度光纤陀螺绕环及光路组装方法的研究”，金额共计170万元，同时，耐威科技与军工院所D签订了《产品测试、试验合同书》，委托其对公司产品进行测试、试验，合同金额为95万元。