电力公司基于EVA的高管股票期权激励体系设计

（广东电网公司佛山供电局 广东佛山 528000）

一、股票期权激励分析

（一）激励理论评述

所谓激励，就是使经济活动当事人达到一种状态，在这种状态之下，他具有从事某些经济活动的内在动力，即调动经济主体的积极性，该定义包含三个要素：经济活动当事人有什么样的内在动力，能驱动他以一定的方式来从事某些特定的行为，以及哪些外在环境因素触发了此种活动；通过何种因素或行为将经济当事人的行为引导到一定的方向上去；如何保持和延续经济当事人的行为。侯光明、李存金（2002）等根据激励理论所研究的重点和行为管理不同，将激励理论分为内容型、过程型、行为改造型和综合型四大类。

（二）股票期权评述

股票期权是公司在经营者上任、升迁以及年终激励时，给予他们在一定期限内按照某个既定的价格购买一定数量本公司股票的权利。公司的股票期权激励内容一般包括公司管理人员持股、股票期权和经营业绩股份等。高级管理人员持有一定比例的公司股票使得个人利益与公司利益紧密联系，公司的经营效益越好，高级管理人员所得到的回报也就越丰厚，反之亦然。

管理学家斯蒂芬·罗宾斯通过综合研究期权激励理论，建立了相应的股票期权激励模型，如右下图所示。

该模型以绩效—激励为主线，突出了绩效奖励对员工及管理人员的重要作用，反映出了股票期权激励的特征，有助于提高员工为实现公司经营目标而努力工作的积极性。

（三）股票期权影响激励的主要因素

1.标的股票的执行价格。执行价格的确定是股票期权激励计划中最为关键的因素，它直接影响着激励作用的大小。确定的执行价格通常等于和低于目前股票市场价格。如果股票价格定的过高，就不会起到应有的激励作用。

2.授予的股票期权中所包含的股票数量。授予的股票期权中包含的股票数量决定了股票期权激励在管理人员总薪酬中所占的比例，影响着管理人员的总财富，继而影响股票期权的激励效果。一般来说，应根据管理人员创造的价值，根据当期价格换算成相应的股票期权数量，之后再确定股票的数量。

4.股票期权的执行期限。一般来说，股票期权的执行期限越长，有助于公司管理人员养成长期的稳定战略眼光，从而有利于公司发展和经营业绩的提升。管理期权的基本原理是，在每一个执行期限的到期日，管理人员根据股票市场价格，决定是否执行股票期权，如果股票市场价格高于执行价格，则执行期权，否则就放弃执行，从而达到管理人员长期关注公司股票的表现。

二、我国电力公司股票期权激励问题分析

我国传统的股票期权激励是指给予公司管理人员在未来确定年份按照固定的价格购买一定数量公司股票的权利，这种权利使得管理人员在等待期结束后，股价上升时，可通过行权或行权出售股票获得收益。可以将公司未来的风险与管理人员的利益挂钩，在一定程度上使管理人员与公司的利益相一致，并能起到防范风险的作用。但是我国电力公司现行的股票期权激励制度仍存在一些问题。

（一）容易出现中下层管理人员“搭便车”的问题

随着电力公司管理人员级别的降低，期权激励的效用也急速下降，对于中下层管理人员来说，很难将个人业绩与公司效益联系到一起，股票期权难以对其产生影响，很容易带来所谓的“搭便车”行为，从而削弱股票期权激励的作用。

（二）对管理层的业绩完成情况“只奖不惩”

当股票价格上升至行权价之上时，期权持有者可以行权购入股票使自己受益，但当股票价格一直低于行权价格时，持有期权的管理层却不会有任何损失。这实际上是“只奖不惩”，造成了管理人员与公司股东只能同甘，不能共苦。

（三）仅仅依靠股价来衡量电力公司的业绩并不合理

股权作为公司高级管理人员的报酬具有一定的合理性和特殊功能，但其不足之处在于电力公司的某些决定指标是公司管理人员无法控制的。目前我国股票市场的市场化程度不高，投机行为依然存在，且带有政策干预的痕迹，股票价格受各种因素影响常常处于非理性状态，不能完全反映公司的经营业绩。

（四）股票期权重在激励，而不是约束

股票期权作为一种激励机制，更强调权利而不是义务。公司的经营者在获得股票期权后，可以选择行权或者不行权。当股价上升时，管理人员可以执行期权，获得股票行权价与市场价之间的差额收益；当股价下跌时，可以不行权或放弃权利。所以，股票期权重在奖励而不是惩罚，如果公司业绩良好，股价上涨，管理人员就会执行期权获得收益。

三、基于EVA的电力公司股票期权激励体系设计

（一）基于EVA的股票期权激励体系的特点

作为一种长期的激励性措施，股票期权实施的目的在于将公司管理人员的利益和股东的长远利益捆绑在一起，形成利益共同体，以此来推动公司的发展。根据这一制度，电力公司给予管理人员在未来一定时间内以一种事先约定的价格购买公司股票的权利，在规定期满后期权持有人以行权价格购买股票，以获得行权日股票市场价格与行权价格之间差额的收益。其激励机制主要是基于一种良性循环：授予股票期权——管理人员努力工作——公司业绩提升——公司股票价格上升——管理人员行使期权获利——管理人员更加努力工作。

基于此，EVA股票期权激励计划就是根据EVA确定股票期权的行权价格和数量的一种激励机制。EVA股票期权激励计划是一种有效的长期激励机制，EVA股票期权激励制度具有如下特点：

第三条路是明年开春，白天明跟苏秋琴一起去城里做生意；苏秋琴计划着明年带更多的姐妹去城里挣钱，她和姐妹们自己开洗脚屋，自己做老板。但是经过这小半年的实践，她发觉没有一两个男人在身边还真的不行，容易被不三不四的城里小流氓欺侮和敲诈。她要白天明和张翔去保护她们，做她们的保镖。

1.以管理人员创造的EVA作为分红和股票期权的依据。EVA股票期权激励计划的授予和管理人员获得的EVA分红直接挂钩，即和管理人员创造的经济增加值价值挂钩，这一特点在很大程度上能有效解决公司中下层管理人员的“搭便车”行为。

2.EVA股票期权激励计划根据EVA对股票期权的行权价格和数量进行调整。一般来说，电力公司应根据管理人员所获得的红利来确定股票期权的授予数量，而管理人员的红利又和当年实现的EVA相关。行权价格采用递增的方式，而不是固定的行权价格。在授予时等于公司股票的市场价格或公允价值，授予日后每年的行权价格递增，增加的比例为当年的加权平均资本成本减去股息率。递增的行权价格提高了期权计划对管理人员的激励效果。

3.适用于非上市公司和企业分部。现阶段，国内大多数企业并非上市公司，并没有现成的股票价格可以利用，此外，我国的期权市场还未建立健全起来，这都决定了利用普通股实施股票期权解决国内企业经营者激励问题的局限性。EVA股票期权由于不再以估价作为评价指标，因此其也适用于非上市公司，实行EVA股票期权计划只需获得公司股东大会决议的通过。因此，与传统的股票期权激励相比，EVA股票期权激励的应用范围更广。

4.可避免现金行权带来的问题。根据规定，国内一般的股票期权的行权方式只能是现金行权。一方面，激励的对象必须为行权支付现金，企业管理人员的股票期权的行权金额大、周期长，但其并不具备大额股票期权行权的支付能力；另一方面，由于国内资本市场不成熟，杠杆化的股票期权计划执行起来有一定的难度。而EVA股票期权是非现金行权方式，一般不授予企业管理人员购买股票或分红的权利，也不要求他们按照授予价支付相应的现金来购买公司股票，因此能很好地避免这一问题。

（二）基于EVA的高管股票期权激励体系的设计原则

为实现公司股票期权激励的目标，达到激励效果，电力公司在设计基于EVA的高管股票期权激励体系时，应遵循一定的原则，一是激励强度原则，股票期权激励的强度依赖于公司管理人员的风险规避程度，依赖于外部因素的不确定性等；二是信息量原则，股票期权激励必须建立在最有信息量的、可测算的变量基础之上；三是平衡原则，股票期权激励必须使公司管理人员花费在不同活动中的边际报酬相同；四是动态原则，公司应将股票期权激励与公司的业绩动态关联，既要考虑激励的积极效果，也要考虑可能产生的消极效果。

（三）基于EVA的股票期权激励模型设计

1.设立EVA基准。电力公司利用EVA作为激励基准，首先应设定赠予股票期权的EVA下限，根据EVA的原理，EVA为正值才能真正为电力公司创造财富，因此，在电力公司基于EVA的股票期权激励模型中，EVA合理的基准下限指标应该是EVA＞0。

2.确定授予的股票期权的范围。电力公司应规定股票期权授予计划的范围，一般来说，股票期权授予的范围是公司决策层成员、公司核心技术人员以及高级管理人员。具体人员由公司董事会决定，且董事会有权在有效期内的任意时间以合适的方式向相关人员授予股票期权，期权的授予数目和行权价格由董事会决定。

董事会向相关人员授予期权时，应通过信函等方式通知期权获授人，获授人在一定时间内确定是否接受期权授予，如果在有效期之后或股票期权方案失效后接受，则不予受理。

3.用EVA对授予股票期权中所包含的股票数量进行调整。具体的调整方法是：设本期的EVA值为EVAt，上期的EVA值为EVAt-1，以二者的比率作为EVA增加率，对本期赋予股票期权的数量进行调整，即本期末赠与的股票期权所包括的股票数量为：

其中：Nt为当年的股票数量，Nt-1为上年的股票数量。

电力公司经理人一般在每年一次的业绩评定情况下获得EVA股票期权，EVA期权为获受人私人拥有，不得转让，获受人不得以任何形式出售、交换、记账、抵押、偿还债务或以利息支付给予期权的有关或无关第三方。

4.设置期权的行权价格。一般的股票期权行权价格有三种方法：一是现值有利法，即行使价低于当前价；二是等现值法，即行使价等于当前的股票市价；三是现值不利法，即行使价高于当前的股票市价。基于EVA的股票期权激励模型的行权价格采用递增的方式，而不是固定的行权价格。在授予时等于公司股票的市场价格或公允价值，授予日之后每年的行权价格递增，增加的比例为当年的加权平均资本成本率减去股息率。由此可得到电力公司基于EVA的股票期权激励行权价格为：

Pt=Pt-1×[1+（当前加权平均资本成本率-股息率）]

其中：Pt为当年的行权价格，Pt-1为上年的行权价格。

5.设计基于EVA的股票期权激励模型。根据前面对股票期权数量和行权价格的调整及确定，假设t为股票期权的执行期，股票执行价格为Pt，股票数量为Nt，股票当前价格为S，则基于EVA调整后的股票期权财富为：

四、结论

一般来说，如果电力公司管理人员的经营能力越强，公司的加权平均资本成本率就会越低，公司实现的EVA就会比较大，股票期权执行价格也就会比较低。由于EVA的增加，电力公司可以通过相关的信息传导机制，实现公司股票价格的不断上升，这样股票的当前价格与执行价格之间的差值就会越来越大，即（S-Pt）较大。同时，由于电力公司的加权平均资本成本较低，通过EVA调整后的股票期权数据较多，因此，电力公司管理人员通过股票期权得到的收益就会很大，基于EVA的股票期权激励作用就越明显。

此外，由于电力公司实现了较大的EVA，公司股东的收益也会随之增加，就很好地实现了公司股东与管理人员之间的利益良性增长机制，有利于电力公司经营业绩的不断提升。