退出QE，世界就好了吗

沈洪溥

10 月29 日，美国联邦储备委员会发布声明称，在实施最后一轮150 亿美元的购债活动后，将完全退出量化宽松（QE，Quantitative Easing）操作。这是个深思熟虑、反复吹风后做出的决定，标志着一个时代的结束。

这个时代，是美国实现自我救赎的时代——曾因次贷危机的猝然而至，导致美国金融体系陷入严重动荡，进而传导到全球金融市场；又曾因美国经济陷入反复低迷，美联储被迫实行量化宽松政策，连续向经济体系注入天量货币以刺激经济，各国政府随后争相效法。而今，对量化宽松政策的看法趋于两个极端，指责者说美联储操弄货币，是公然的“以邻为壑”；支持者说，量化宽松帮助了美国经济走出低迷，最终有利于世界经济的整体复苏。

但無论怎样，这些争论都已成过去，我们关心的是，在QE退出之后，这个世界会好吗？

一方面，美国量化宽松政策结束了，全球货币环境却依然宽松。联储主导的美国量化宽松政策结束，仅仅意味着美国一国主动地、大规模地投放货币的行为告一段落，全球货币规模并没有随之收缩。原因之一是美国自身利率仍然在历史低位，且尚未主动收缩资产负债表。美联储已经表示，将继续维持0-0.25%的超低政策利率，同时相当长时间内保持不变。不仅如此，目前美联储4.4 万亿美元的总负债中，2.7 万亿是银行超额存款准备金。这决不是货币紧缩的节奏。二是欧洲央行正在重启货币扩张计划，已经公布了资产支持证券（ABS）和资产担保债券（covered bond）购买计划的操作细节。欧央行的计划将持续至少两年，9月和12月欧央行已经开始执行最大规模达4000亿欧元的长期再融资计划，而目前这一计划的存量规模只有3700亿欧元左右。三是日本的量化宽松还在变本加厉，毫无收敛迹象。安倍政府当选时就承诺要实施“无限度扩大量化宽松”，日本央行在美联储声明发布后，立即发布了10月利率决议声明，一举将每年基础货币的宽松规模在原来60万亿到70万亿的基础上，直接扩大至80万亿日元，同时还明确将增加年度日本政府购债规模30万亿日元。美欧日的情况表明，即使美联储宣告自己不再“注水”，但全球货币宽松的时代仍在延续，且丝毫没有短期落幕的意思。

另一方面，美国经济复苏的持续性存疑，主要经济体的经济仍然没有根本起色。一是美国经济复苏的成色不足，美国第二季度GDP 初值为3.5%，看似远高于市场普遍预期的3.0%。但分细项来看，除政府支出与净出口大增之外，其余分项均在下滑。美国政府开支暴增，不过是联邦政府国防开支出现了2008年以来最大增幅，净出口增加则掩盖了进口与出口都在下滑的现实。由于美国经济动能仍主要在于私人消费，当前2%左右的名义收入增速和不到1%的实际收入增速，决定美国经济复苏的持续性还有很大疑问。二是欧元区在经历了约4个季度的温和扩张后，实际GDP增长在今年上半年再次陷入停滞，个别核心国家如法国甚至面临衰退风险。欧央行自己都承认，欧洲经济前景仍面临下行风险。如果再计入欧洲国家面临的结构改革重任，经济前景更加黯淡。三是日本经济迄今仍在长期通缩阴影中徘徊，日本内阁府10月刚公布的数据显示，今年第二季度日本实际GDP 增长率（折算成年率）为-6.8%，创下2011年第一季度“东日本大地震”以来的最大跌幅。现实表明，安倍政府政策的三个主线，即大胆的货币政策、机动的财政政策、模糊的结构性改革，造出了泡沫，却没有产生通胀效果，占GDP比例高达230%的日本公共债务还存在引发新一轮主权债务危机的风险。

总而言之，美国经历四轮QE之后，经济如同大病初愈，勉强维持着经济老大的派头。但是，其他国家有样学样的做法，却并没有起到相同的疗效。特别是就中国而言，2015年的经济形势可能更加复杂。一方面，要应对内部“三期叠加”阶段产生的问题，继续深入推进产业结构改革，化解各种因经济减速引致的复杂矛盾；另一方面，还需要关注大宗商品价格波动、资本流动冲击等引发的新问题，努力解决经济金融领域处处受制于人的情况。次贷危机以来的五六年再次警示我们，唯有通过多边合作实现对国际经济旧秩序的系统分化瓦解，逐步把握经济主动权，我们才有光明未来，这个世界也才会好起来。

（作者为经济学博士）