罗莱家纺：参股大朴网促进线上线下融合

林然

招商证券本周晨会推荐罗莱家纺（002293），理由是看好公司参股大朴网，迈向线上线下融合式发展。

二级市场上，罗莱家纺股价已突破均线系统压制，呈逐级上行态势，投资者可逢回调逐步买入。

罗莱家纺日前与大朴网签订战略合作书，拟出资千万规模资金，持有大朴网超过10%的股份。据了解，大朴网成立于12 年8 月，采取以“互联网思维实现高质低价”的商业模式，旗下拥有DAPU 和dapubaby 两个品牌，8 大类200 余款产品。经过2 年多的运营，目前已拥有相对稳定客户群体30 余万。

招商证券认为，尽管大朴网当前销售体量不大，且处于尚未盈利的状态，对罗莱尚不存在业绩贡献，但目前大朴网通过与罗莱资源互补式合作，预计可实现一定的互助发展，特别是可强化罗莱品牌数字互联网运营能力，通过大数据处理、信息整合及供应链的打通等合作，进一步推进罗莱线上线下的融合发展。

整体而言，罗莱家纺的线下加盟直营化改革益于利益梳理，进一步向线上线下融合式发展推进。

为顺应当前市场需求及对企业精细化管理的要求，罗莱家纺正在积极寻求加强终端控制力等新的管理运营模式。招商证券也进一步了解到，罗莱家纺计划与部分经营能力强的大中型优质加盟商成立合资子公司的模式，由罗莱控股，实现公司对终端直营化的管理，从而提升整体的精细化运营管理，并对线下渠道体系中的利益进行梳理。

事实上，加盟运作模式较缺乏精细化管理运作基础，且现已成为阻碍全渠道发展的重要因素之一，因此，罗莱家纺着手对线下渠道加盟直营化改革的新尝试，不仅可使罗莱与加盟商进行优秀经验整合、深度合作和利益捆绑，强化渠道精细化运作管理水平的提升，同时，为公司未来实现全渠道发展奠定一定基础。当然，向加盟直营化的转变要经历一个长期的梳理过程。

业绩和基本面支撑方面，投资者可以把握的是，目前罗莱家纺拥有上百家百万级以上进货额的加盟商，正逐步收购优质加盟商股权、提升终端掌控力，通过控股（持股比例51%）方式增强渠道控制权，短期内有望增厚收入，也为线上线下的融合厘清障碍。同时公司线上业务发展迅猛，今年电商品牌LOVO 再获天猫双11 床上用品类销售额第一，预计全年电商销售同增30%，进一步巩固线上优势。

尽管明年终端恢复迹象不明朗，但通过前期库存问题的教训，罗莱家纺自身和加盟商均有一定的风险控制意识，2015 春夏订货并不激进，整体处于持平略有增长的状态，预计明年收入增长趋势或维持个位数增长态势，但随着明年收购加盟商进程的推进，部分中大型加盟商转为直营预计将对业绩起到增厚作用，这或将保证公司明年业绩保持相对稳定的增长。

估值上，招商证券给出罗莱家纺2014-2016 年的EPS 分别为1.38元、1.57元和1.80元。目前股价对应2015年市盈率约在15倍。<Z：＼1325＼结束符.jpg>