本国资本市场的健康发展与外资吸引

刘晏彤

摘要：资本的逐利性决定了资本总是通过国际市场的中介作用，从收益低的金融产品向收益高的金融产品流动；从收益低的地方向收益高的地方；进而促使资源在全球范围内的最佳配置。自改革开放后，在我国经济发展势头良好，再加上资本市场的不断完善，吸引了大量的国际资本流入，因而探讨国际资本流入的结构，分析国际资本流入的新趋势对合理引导资本的流入、对国际资本的充分利用都有着十分重要的意义。

关键词：国际资本；FDI；证券投资

一、 引言

关于国际资本的流动，一直受到国内外学者的广泛关注。沃尔特·巴奇哈特（ WalterBagehot， 1880）在《经济研究》中首次提到利率是影响国际资本流动的原因。费雪（ Irving Fisher， 1907）认为两国在生产现实产品和未来产品资本比例不相同，为了实现福利最大化，两国必须进行交换，低利率的国家输出资本给高利率的国家，高利率的国家在未来向低利率的国家提供商品。勒纳（Abba Ptachya Lerner， 1936）认为当金本位的国家由于黄金储存全部耗竭，被迫放弃金本位制时，国家的声誉将会受到损害，而且黄金外流的原因主要是贸易逆差。

国内大多数学者认为是同时受内部因素和外部因素的影响。从内部看，最常见的两种政策可能产生资本流入：其一是国内经济政策的变化；其二是国内紧缩的信贷政策或利率的提高。就外部因素而言，工业化国家投资收益率的下降和发展缓慢会使资本输出到别国，以获得更高的受益和更广阔的市场。

本文在以往学者研究的基础上，进一步分析了近期国际资本流入的结构性变化，并且结合最新数据，分析影响资本结构变化的原因以及国际资本流入的各主要因素，并在此基础上分析国际资本流入对我国资本市场的影响以及提出促进我国资本市场健康发展的一些政策建议。

二、 国际资本流入结构的变化

随着我国加入WTO后，良好的经济发展势头使得对国际资本的吸引大大加强，因而，在亚洲金融危机爆发后外逃的国际资本又开始大批涌入中国，随着全球金融危机的结束，大量外来资本开始回流我国。

（一） 国际资本数量结构的改变

1.外商间接投资比重上升、直接投资比重降低。我国资本流入的主要途径不再是外商直接投资，相对的间接投资的重要性日益提高。在间接投资中，证券投资和其他投资的比重逐渐上升，而且在其他投资领域，以贸易信贷和借款方式流入的资本总量和所占比重显著上升。

2.在证券投资中，国际股权投资比重上升。随着我国资本市场的逐步开放以及加入WTO的承诺，我国资本市场对外资的吸引度逐年上升，国际资本通过股权投资和债权投资方式流入我国的数量逐步增大，并且股权投资所占的比重显著上升，这主要是因为我国逐步完善的股票市场和我国发展迅速的企业，实行股权投资能够控制成长较好的企业以及给投资者带来巨额的回报。

（二）国际资本期限结构的变化。大量短期投机性资本流入我国，这说明国际投资者对我国的经济走势较为看好，但是热钱的流入也有着诸多风险，对我国经济的发展和金融领域的安全也有一定的负面影响：1.短期投机性资金的流入迫使我国货币当局扩大货币投放规模，在一定程度上导致了通胀的上升。2.国际投资者对人民币的升值预期的逐步增强加大了“热钱”的流入量，有可能推动资产价格的飙涨，并且导致人民币升值压力进一步加重，进一步恶化我国对外贸易环境。3.在大量的短期投机性资金中，不乏“套利”活动，一旦达到预期目的，投机性资金将出现大规模的外逃，这对于我国经济和金融安全是无法估量的风险，加大了我国金融管理的难度。

三、国际资本流入结构变化原因分析

（一） 中国经济的高速发展。进入21世纪以来，我国经济得到了迅速的发展，国内生产总值年均增长率达到10.5%。国内经济的迅速发展不仅缩小了我国与世界发达国家之间的差距，而且促进了国内资本市场的发展与完善，法律法规制度日趋健全，国内企业发展前景广阔，并且我国具有巨大的国内市场以及较为平稳的国际国内环境，促使了我国成为了国际投资的“投资绿岛”。经济的高速发展与良好的发展前景必然导致国际资本的大量流入。

（二） 人币升值的预期以及中美两国利差的波动。从短期上来看，人民币的升值预期吸引了大量的短期资本流入我国，我国经常账户和资本账户的双顺差使得国内外汇市场供给持续大于需求，人民币升值压力加大，短期资本逐利性决定仍將持续不断的流入我国。与此同时，不断扩大的贸易顺差必然导致我国外汇储备的不断增长，央行为了维持现行的汇率制度，必然采取对冲措施：增加货币的供给量，但这会导致信贷规模的扩张以及带来通货膨胀压力，为了防止经济的过热与控制通货膨胀，中央银行将会采取提高利率策略，这都将加剧“热钱”流入。

（三） 资本市场的日益开放。中国资本市场自建立之初就积极稳妥地推进对外开放，并已经取得了积极的成果。中国资本市场对外开放的主要特点有以下几个方点：外商直接投资一直被放在最主要的地位；国有企业改造依靠外资引进；证券市场通过渐进迂回方式实现了高度开放；香港等地区是资本双向流动的桥梁与屏障等。

四、 我国资本市场的健康发展

国际资本的大量流入以及流入结构的变化在给我国资本市场发展带来机遇的同时，也给资本市场发展和金融稳定带来了挑战，并在一定程度上造成了宏观经济的不稳定的问题，因此，我国政府在此问题上必须从本国经济发展的特点出发，协调好内部政策与外部政策的实施，才能促使国际资本在我国实现最大效益。

（一） 完善资本市场市场

1. 不断完善上市公司的结构质量，积极推进资本市场的改革与发展。资本市场的健康发展需要我们要逐步放宽上市公司的条件与门槛，扩大企业直接融资规模，同时加强信息披露制度，消除信息不对称，扩大中小企业上市比重，完善资本市场结构，提高金融市场的证券化和流动性，形成多层次、多渠道的投资，从而活跃整个资本市场。

2. 加强资本市场基础制度建设，强化市场监管。在资本市场稳定运行的众多保障条件中，完善的法律法规体系无疑使其中最不可或缺的要素之一。因此监管部门要不断的完善法律法规的建设，逐步健全市场化监管机制并按机制建设市场协作，推动监管重点从以审批为主向以信息披露为主转变，监管模式逐步实现从机构监管向功能监管转变，逐步晚上由监管机构、自律组织、交易所共同组成的多层次监管体系。

（二） 加强对“热钱”的监管力度，维护资本市场的稳定。针对国际短期资本对经济稳定发展的负面效应，我国应该在经济加速发展的同时，实施必要的政府干预。近几年来，流入我国的“热钱”主要“投资”在4大领域，一次为：股市、房地产、能源、粮食，其投资占比随着行情的变化经常转换。可以看出，“热钱”投资的领域都是事关经济发展稳定和安全的领域，因此政府部门应该加强对其监控，推动人民币市场化机制的形成，从根本上缓解“热钱”涌入的冲动。

（三） 對美国出口依赖度进行减少。我国的对外开放程度用我国进出口规模与国内生产总值的比率表示，根据最新资料显示，2010年我国对外依存度为50.28%，从我国近几年来对外出口目的国的排名看，近年来我国最主要的出口国是美国，进而影响到了我国的国际资本的流动规模。（作者单位：成都理工大学）

参考文献：

[1]Walter Bagehot.Economics Research[D].1880： 58-82

[2]Tim Büthe and Helen V. Milner. The Politics of Foreign Direct Investment into Developing Countries： Increasing FDI throughInternational Trade Agreements？ American Journal of Political Science， Vol. 52， No. 4 （Oct.， 2008）， pp. 741-762

[3]Gordon L Clark. Money flows like mercury： The geography of global finance. Ceogr. Aim.，2005. 87 B （2）： 99-112.

[4]王世华 何帆.中国的短期国际资本流动：现状、流动途径和影响因素.世界经济（J），2007，（7）：6—9.